《投資者網(wǎng)》葛凡梅

2024年以來(lái)，黃金價(jià)格一路“狂飆”，近期雖金價(jià)有所“降溫”，但依舊維持相對高位。7月24日，周大福、老鳳祥、周六福、周生生、老廟等品牌的飾品金價(jià)仍在“7字頭”，價(jià)格在730元/克左右。

“富時(shí)當首飾，窮時(shí)當盤(pán)纏?！秉S金作為一種傳統的避險資產(chǎn)，投資價(jià)值被普遍看好。數據顯示，2023年，中國黃金珠寶市場(chǎng)的規模為5180億元。在黃金市場(chǎng)“火熱”之際，2024年，一批珠寶新品牌也“趁熱”IPO，發(fā)起上市沖擊。

去年11月遞交招股書(shū)的老鋪黃金，于今年6月28日在港交所主板掛牌上市，上市首日漲超70%；曾三戰A股的夢(mèng)金園，于今年4月更新港股上市招股書(shū)；6月27日，曾經(jīng)沖擊A股未果的周六福，也轉戰港股IPO，向港交所遞交上市申請。

周六?！白钯嶅X(qián)”

周六福雖然名字中雖蘊含周姓，實(shí)則與“周生生們”并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，其背后掌舵者為來(lái)自廣東潮汕的李姓兄弟。

早在2019年，周六福就申請在深交所主板上市，但由于周六福所委托的會(huì )計師事務(wù)所——正中珠江，在涉及康美藥業(yè)財務(wù)造假案件后被證監會(huì )立案調查，導致了周六福的IPO審查程序被迫中斷。

2020年9月，周六福再次向證監會(huì )提交上市申請材料，但因經(jīng)營(yíng)存疑，被證監會(huì )二次否決。2023年11月，周六福決定主動(dòng)撤回其發(fā)行上市的申請文件。至此，周六福三次闖關(guān)A股IPO均以失敗告終。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2021年至2023年的珠寶收入復合年增長(cháng)率計，周六福居于中國全國營(yíng)運的珠寶公司之冠。以中國門(mén)店數目計，周六福于2017年至2023年連續七年維持于中國珠寶市場(chǎng)前五大品牌之列，值得注意的是，周六福是前五大中國珠寶品牌中唯一未上市的企業(yè)。

根據招股書(shū)，2021-2023年，周六福的營(yíng)業(yè)收入分別為27.85億元、31.02億元、51.51億元，凈利潤分別為4.26億元、5.75億元、6.6億元。

周六福2023年凈利潤與老鋪黃金、夢(mèng)金園相比最高，但是其背后卻隱藏著(zhù)毛利率與凈利率雙雙下滑的隱憂(yōu)。從2021年至2023年，其毛利率從35%攀升至38.7%后，又急劇下降至26.2%，顯示出明顯的盈利壓力。與此同時(shí)，凈利率也從15.3%上升至18.5%后，回落至12.8%。

值得注意的是，周六?！百N牌”模式賣(mài)黃金，也一直受市場(chǎng)詬病。加盟商可從周六福授權的供應商處直接采購貨品，并自行結算，而周六福則從中收取供應鏈管理費及品牌使用費。這種模式也帶來(lái)了兩大核心問(wèn)題：外部銷(xiāo)售的強依賴(lài)性和內部生產(chǎn)的非自主性。

周六福的門(mén)店網(wǎng)絡(luò )以加盟店為主，數量龐大且遍布全國，截至最新財報數據，2023年底，周六福在中國共有4288家加盟店，占公司門(mén)店總數的97.8%。

夢(mèng)金園營(yíng)收規模大

夢(mèng)金園起步于山東，上世紀90年代，出生于山東濰坊昌樂(lè )縣的王忠善，因從事藍寶石鑲嵌工作與珠寶生意結緣，并于2000年創(chuàng )辦了昌樂(lè )華業(yè)珠寶，即為夢(mèng)金園的前身。

夢(mèng)金園深耕下沉市場(chǎng)。早年，頭部品牌多集中于一線(xiàn)城市，夢(mèng)金園則將目光投向三四線(xiàn)城市。招股書(shū)顯示，2022-2023年，公司來(lái)自三線(xiàn)、四線(xiàn)及以下城市的加盟商銷(xiāo)售收益合計占比約40%。

招股書(shū)援引弗若斯特沙利文數據，夢(mèng)金園的銷(xiāo)售渠道以特許經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò )為基礎，按三線(xiàn)及以下城市黃金珠寶收益（不包括金條）計，在中國黃金珠寶品牌中排名第三。

從業(yè)績(jì)來(lái)看，2021-2023年，夢(mèng)金園分別實(shí)現營(yíng)收168.78億元、157.33億元、202.16億元；凈利潤分別為2.21億元、1.81億元、2.3億元。

夢(mèng)金園的營(yíng)收體量最大，但凈利潤規模不及周六福；從毛利率來(lái)看，2021-2023年，夢(mèng)金園的毛利率分別為3.18%、4.83%、5.33%，相較于2023年周六福26.23%、老鋪黃金41.89%的毛利率，夢(mèng)金園屬于最低。

夢(mèng)金園與周六福的經(jīng)營(yíng)模式相似，都主要依賴(lài)加盟模式。截至2023年底，夢(mèng)金園共有1687家加盟商，旗下經(jīng)營(yíng)超2817家加盟店，35家自營(yíng)店，7家自營(yíng)直營(yíng)服務(wù)中心和17家省級代理及主流電商平臺線(xiàn)上店。

據招股書(shū)，夢(mèng)金園約9成收入來(lái)自由省級代理及加盟商組成的特許經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò )，公司自營(yíng)店的收入占比在2%左右。

相比之下，夢(mèng)金園加盟模式的毛利率則低了不少。以2023年為例，特許經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò )的毛利率為4.7%，自營(yíng)店的毛利率為22.4%。

為了擴張，夢(mèng)金園還給予加盟商進(jìn)行補貼。2021-2023年，夢(mèng)金園對加盟商的補貼分別為4904.52萬(wàn)元、4162.45萬(wàn)元、1.3億元，包括門(mén)店裝修補貼、廣告宣傳補貼、促銷(xiāo)補貼等。

老鋪黃金毛利率高

相較于周六福、夢(mèng)金園，成立于2009年的老鋪黃金，則是一個(gè)相對更“年輕”的品牌。

以“古法黃金”著(zhù)稱(chēng)的老鋪黃金，聚焦高端市場(chǎng)，門(mén)店數量較少。截至6月11日，老鋪黃金僅在全國14個(gè)城市開(kāi)設33家自營(yíng)門(mén)店，門(mén)店選址多為SKP、萬(wàn)象城等高端購物中心。報告期內，老鋪黃金門(mén)店的銷(xiāo)售占總收入的89.8%、87.0%及88.6%。

業(yè)績(jì)上，2021-2023年，老鋪黃金的營(yíng)業(yè)收入分別為12.65億元、12.95億元、31.8億元；凈利潤分別為1.14億元、0.95億元、4.16億元。

盡管老鋪黃金的營(yíng)收、凈利潤規模均不及周六福、夢(mèng)金園，但因老鋪黃金的門(mén)店數量少，這使得其單店收益較為可觀(guān)。2023年，老鋪黃金的店均收入達到9390萬(wàn)元。據弗若斯特沙利文報告，2022年中國所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金的單店收入排名第一。

與此同時(shí)，均為自營(yíng)門(mén)店的老鋪黃金，毛利率也較高。2021-2023年，老鋪黃金的毛利率分別為41.2%、41.89%、41.89%。而同期，周六福的毛利率分別為35.02%、38.69%、26.23%；夢(mèng)金園的毛利率分別為3.18%、4.83%、5.33%。

產(chǎn)品方面，老鋪黃金的主營(yíng)產(chǎn)品只有足金黃金產(chǎn)品、足金鑲嵌產(chǎn)品兩類(lèi)。與主流的克數加工藝費銷(xiāo)售模式不同，老鋪黃金采用按件售賣(mài)的模式，即“一口價(jià)”黃金，此類(lèi)產(chǎn)品按克重折算下來(lái)價(jià)格高于同期金價(jià)。

舉例來(lái)看，公司足金黃金產(chǎn)品的克均價(jià)為729元；鑲嵌了鉆石、綠松石、珍珠等其他材料的足金鑲嵌產(chǎn)品，克均價(jià)達到1043元，毛利率較足金產(chǎn)品更高。同年，售價(jià)在1萬(wàn)元-5萬(wàn)元之間的足金鑲嵌產(chǎn)品貢獻40.7%的營(yíng)收。

值得注意的是，老鋪黃金的產(chǎn)品近半來(lái)自于外包生產(chǎn)。據招股書(shū)，2021-2023年，老鋪黃金外包生產(chǎn)的產(chǎn)品產(chǎn)量占該公司總產(chǎn)量的比例分別為36%、32%、41%。這也導致其外包生產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量或將受到質(zhì)疑。

年初至今，黃金價(jià)格漲幅已超16%，仍是今年全球表現最好的資產(chǎn)之一。伴隨消費者的“淘金熱”，黃金珠寶公司上市步伐提速。

不過(guò)，相關(guān)研究機構也提示稱(chēng)，“金價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險、宏觀(guān)環(huán)境波動(dòng)及金價(jià)高企致需求下滑的風(fēng)險、渠道拓展速度不及預期的風(fēng)險、頭部企業(yè)競爭加劇的風(fēng)險?！保ㄋ季S財經(jīng)出品）■