?《投資者網(wǎng)》張偉?

8月28日，納百川新能源股份有限公司（下稱(chēng)“納百川”或“公司”）在創(chuàng )業(yè)板上市（IPO）過(guò)會(huì )。作為創(chuàng )業(yè)板IPO“靜默期”后首單過(guò)會(huì )企業(yè)，納百川的成色如何，也引起了多方關(guān)注。?

據深交所官網(wǎng)信息，自6月17日昊創(chuàng )瑞通（301668.SZ）過(guò)會(huì )后，創(chuàng )業(yè)板進(jìn)入了兩個(gè)多月的IPO審核“靜默期”。在此期間，創(chuàng )業(yè)板上市審核委員會(huì )未召開(kāi)任何有關(guān)IPO審議的會(huì )議。?

有分析認為，IPO審核重啟后，創(chuàng )業(yè)板優(yōu)先推動(dòng)納百川這類(lèi)企業(yè)上會(huì )，釋放出創(chuàng )業(yè)板將持續聚焦科技創(chuàng )新領(lǐng)域，推動(dòng)資本與產(chǎn)業(yè)融合的信號。?

一家三口為公司實(shí)控人?

納百川的成立，與公司創(chuàng )始人早年投身于汽配行業(yè)多年有關(guān)。?

據公開(kāi)報道，納百川的創(chuàng )始人陳榮賢出生于1969年，早年曾在鞋廠(chǎng)、服裝廠(chǎng)工作，1996年進(jìn)入汽配行業(yè)，擔任浙江溫州的瑞安市奧特西汽配有限公司總經(jīng)理。2004年，深耕汽配業(yè)八年的陳榮賢開(kāi)始創(chuàng )業(yè)，成立納百川生產(chǎn)汽車(chē)零部件。?

據悉，瑞安號稱(chēng)“中國汽配之都”，從上世紀70年代開(kāi)始發(fā)展汽車(chē)配件產(chǎn)業(yè)。目前已形成12個(gè)大類(lèi)、5000多個(gè)系列、近700億元產(chǎn)值的汽車(chē)部件產(chǎn)業(yè)，是全國品類(lèi)齊全、規模較大的汽車(chē)零部件生產(chǎn)基地之一，相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)超過(guò)4000家。?

2021年，納百川開(kāi)始吸收外部投資，鵬睿資本、永青科技、青峰創(chuàng )投等投資機構相繼入股。其中，永青科技為“世界鎳王”青山集團旗下的投資公司。本次IPO前，永青科技持有納百川10.8%的股份，為公司第五大股東。?

值得一提的是，納百川曾與鵬睿資本、永青科技、青峰創(chuàng )投簽訂對賭協(xié)議，包括約定上市期限、優(yōu)先認購、反稀釋、回購權、清算優(yōu)先權等條款。不過(guò)根據補充協(xié)議，對賭條款自2023年3月31日起全部終止，不對納百川的上市構成障礙。?

本次IPO前，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬余一家三口合計持有納百川55.58%的股份，為公司的實(shí)際控制人。同時(shí)，陳榮波、張麗云、李學(xué)榮、張傳建、鄒鵬飛、鄒建燕、鄒郭敏等陳榮賢家族的親戚也在納百川擔任高管或持股。?

抱上寧德時(shí)代“大腿”?

根據《招股書(shū)》披露，納百川主要從事新能源汽車(chē)動(dòng)力電池熱管理、燃油汽車(chē)動(dòng)力系統熱管理、儲能電池熱管理相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池箱體、燃油汽車(chē)發(fā)動(dòng)機散熱器、加熱器暖風(fēng)等。?

營(yíng)收構成顯示，2022年至2024年，電池液冷板在納百川主營(yíng)收入中的占比從80%提升至84%，今年一季度超過(guò)92%。同期，燃油車(chē)熱管理部件的營(yíng)收占比從16%下降至11%，今年一季度只有7%。電池箱體、模具等其他收入的占比相對較低。?

可以看到，目前電池液冷板的營(yíng)收占比高達九成，撐起了納百川的主要收入。據了解，電池液冷板的主要作用，是給電池“降溫”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，電池在充/放電過(guò)程中會(huì )產(chǎn)生大量熱量，電池液冷板通過(guò)冷卻液循環(huán)流動(dòng)帶走熱量，將電池溫度控制在20℃至35℃的適宜范圍內，以防止電池過(guò)熱導致性能下降或安全問(wèn)題。?

2022年至2024年，電池液冷板的收入從8.04億元增至11.79億元，今年一季度超過(guò)3億元，該產(chǎn)品的營(yíng)收穩步增長(cháng)，得益于抱上了寧德時(shí)代這個(gè)“大腿”。?

納百川在《招股書(shū)》中表示，公司于2011年啟動(dòng)動(dòng)力電池熱管理系統產(chǎn)品立項，2012年至2015 年與寧德時(shí)代合作共同開(kāi)發(fā)，2015年以來(lái)建立并保持了戰略合作關(guān)系，2022年在電池液冷板領(lǐng)域獨家與寧德時(shí)代簽訂了戰略合作協(xié)議。?

《招股書(shū)》顯示，2022年，納百川的前三大客戶(hù)均為“寧德系”公司。2022年至2024年，納百川向“寧德系”公司供應產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為54%、49%、48%。今年第一季度也有44%。公司對“寧德系”的依賴(lài)可見(jiàn)一斑。?

而納百川的大客戶(hù)依賴(lài)癥也蘊藏風(fēng)險。據上市公司公告，寧德時(shí)代已于2023年啟動(dòng)了電池液冷板的自研項目，導致2024年對納百川的采購量同比下降了12%，預計2025年寧德時(shí)代的電池液冷板產(chǎn)能將覆蓋其自身需求的60%。?

客戶(hù)明細顯示，除“寧德系”外，納百川前五大客戶(hù)中只有孚能科技、江蘇恒義、中創(chuàng )新航等幾家公司，鮮有新面孔成為前五大公司?？磥?lái)，在寧德時(shí)代進(jìn)一步加大對電池液冷板的自產(chǎn)自銷(xiāo)之前，納百川還得抓緊拓展新客戶(hù)。?

多項財務(wù)指標“不夠看”?

對單一客戶(hù)的高度依賴(lài)，也讓納百川的多項財務(wù)指標不亮眼。?

首先，是毛利率低于已上市同行?！墩泄蓵?shū)》中，納百川把三花智控、銀輪股份作為行業(yè)可比公司。Wind數據顯示，2024年，三花智控的核心產(chǎn)品毛利率超過(guò)25%，銀輪股份也在20%以上。同期，納百川只有18%。今年一季度更是只有14%。?

有分析認為，納百川面對行業(yè)龍頭議價(jià)能力不足，疊加生產(chǎn)成本上漲，導致毛利率下滑，最終“增收不增利”。財報顯示，2022年至2024年，納百川的營(yíng)收從10.31億元增至14.37億元，凈利潤卻從1.13億元降至0.95億元。今年一季度的營(yíng)收、凈利潤分別為3.37億元、0.15億元，凈利潤存在繼續下滑的風(fēng)險。?

其次，應收賬款的周轉不靈。截至今年一季度末，納百川的應收賬款為1.49億元，其中寧德時(shí)代的占比較大。同時(shí)，應收賬款的周轉率從3.61降至3.05、今年一季度只有0.66，導致公司的資金流動(dòng)性差。

大量應收賬款收不回來(lái)，也讓納百川的現金流承壓。截至2024年末，公司的經(jīng)營(yíng)現金流凈額還有3877萬(wàn)元，今年一季度變成了負值，為-5653萬(wàn)元。同截至一季度末，公司的短期負債為1.98億元。?

募資用途顯示，納百川本次IPO擬募資7.29億元，其中5.79億元用于年產(chǎn)360萬(wàn)臺套水冷板生產(chǎn)項目（一期），另外1.5億元用于補充流動(dòng)資金。?

按原計劃，納百川擬募資8.29億元，在IPO審核問(wèn)詢(xún)后刪掉了泰順生產(chǎn)基地擴產(chǎn)項目（1億元）?！墩泄蓵?shū)》顯示，納百川的產(chǎn)能利用率從2022年的102%降至2024年的83%，今年一季度為88%,還有一定的產(chǎn)能利用空間。（思維財經(jīng)出品）■