《投資者網(wǎng)》引線(xiàn) | 吳微?

2025年9月，距離公司提交申報資料已過(guò)去了近9個(gè)月，強一半導體（蘇州）股份有限公司（下稱(chēng)"強一股份"）才完成了上交所科創(chuàng )板首輪問(wèn)詢(xún)的回復。?

這家半導體探針卡企業(yè)，其IPO申請，因關(guān)聯(lián)交易、大客戶(hù)依賴(lài)等問(wèn)題被中國證券業(yè)協(xié)會(huì )抽中，成為2025年首批接受首發(fā)企業(yè)現場(chǎng)檢查的公司；這也讓強一股份耗費8個(gè)月才回復交易所的首輪問(wèn)詢(xún)。?

然而，與公司IPO進(jìn)程緩慢形成鮮明對比的是，受益于半導體國產(chǎn)替代浪潮，報告期內，強一股份的業(yè)績(jì)卻出現了爆發(fā)式增長(cháng)。2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從2.54億元增長(cháng)至6.41億元，歸母凈利潤更是從1562萬(wàn)元飆升至2.33億元，2024年歸母凈利潤的同比增幅更是高達1149.33%。在國產(chǎn)替代加速推進(jìn)的背景下，這家探針卡"隱形冠軍"如何平衡高速增長(cháng)與內控風(fēng)險，能否順利登陸科創(chuàng )板，已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。?

從代持到資本盛宴的成長(cháng)軌跡?

強一股份成立于2015年8月，是一家專(zhuān)注于半導體晶圓測試環(huán)節核心消耗型硬件——探針卡的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。作為中國境內少數掌握自主MEMS（微機電系統）探針制造核心技術(shù)，并能實(shí)現MEMS探針卡規?；慨a(chǎn)與銷(xiāo)售的廠(chǎng)商之一，強一股份成功打破了境外廠(chǎng)商在高端MEMS探針卡領(lǐng)域的長(cháng)期技術(shù)壟斷。?

在強一股份發(fā)展早期，因多名投資人看好企業(yè)的發(fā)展，但又不便于持股，因此以代持的方式向強一股份投資。2020年強一股份陸續解決股權代持問(wèn)題并引入外部投資者后，開(kāi)啟了高速融資的進(jìn)程。2020年10月，公司完成天使輪5000萬(wàn)元人民幣融資，由豐年資本領(lǐng)投，馮源投資、元禾璞華、鵬晨投資等機構參與，這為公司后續發(fā)展奠定了基礎。?

隨后的兩年多時(shí)間里，強一股份密集完成了從A輪到D+輪的多輪融資，吸引了眾多知名投資機構。2021年，華為旗下的哈勃投資入股，目前持有公司6.4%的股份，成為強一股份第四大股東。?

此外，元禾璞華、中信建投、基石資本、復星創(chuàng )富、聯(lián)和資本等機構也紛紛入局。據統計，強一股份在D輪和D+輪兩輪融資中，融資總額就接近6億元人民幣，投資方包括君海創(chuàng )芯、中信建投、基石資本、國發(fā)創(chuàng )投等知名機構。?

不過(guò)進(jìn)行多輪融資的強一股份，其股權已較為分散。實(shí)控人周明及其一致行動(dòng)人僅控制了公司50.05%的發(fā)行前股權，財務(wù)投資者則持有公司剩下的股權。這意味著(zhù)，強一股份上市后，財務(wù)投資人會(huì )有較大的減持沖動(dòng)。?

截至2024年9月，以強一股份最后一次股權轉讓價(jià)格計算，此時(shí)強一股份的整體估值已達到35億元人民幣。若以公司科創(chuàng )板計劃發(fā)行25%的股份融資15億元資金計算，強一股份的發(fā)行估值將達到60億元。?

國產(chǎn)替代浪潮下的業(yè)績(jì)爆發(fā)與市場(chǎng)地位?

探針卡作為半導體晶圓測試環(huán)節的關(guān)鍵耗材，長(cháng)期被美國Form Factor、意大利Technoprobe和日本MJC等國際巨頭壟斷。隨著(zhù)中國半導體產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，特別是晶圓廠(chǎng)建設和擴產(chǎn)浪潮，探針卡的國產(chǎn)替代需求日益迫切。?

在這一背景下，提前布局，已實(shí)現技術(shù)突破的強一股份，公司的業(yè)績(jì)在國產(chǎn)替代需求下實(shí)現了爆發(fā)式增長(cháng)。強一股份營(yíng)收從2021年的1.1億元人民幣，增長(cháng)至2022年的2.54億元；到2024年，強一股份的收入已高達6.41億元，三年間增長(cháng)了4.8倍。毛利率也從2021年的35.92%一路攀升至2025年上半年的68.99%，三年內提升超過(guò)33個(gè)百分點(diǎn)。?

強一股份收入的高增長(cháng)，主要得益于公司核心產(chǎn)品MEMS探針卡的快速放量。據強一股份披露，MEMS探針卡業(yè)務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例從2022年的60.82%一路上升，到2024年已達到80.85%，2025年上半年更是高達87.74%。作為技術(shù)壁壘更高、附加值更大的產(chǎn)品，MEMS探針卡的放量直接推動(dòng)了公司整體利潤水平的提升。?

在客戶(hù)開(kāi)拓方面，強一股份的產(chǎn)品已全面覆蓋境內芯片設計、晶圓代工和封裝測試等各類(lèi)核心廠(chǎng)商，擁有超過(guò)400家客戶(hù)，包括兆易創(chuàng )新(603986.SH)、華虹公司(688347.SH)、長(cháng)電科技(600584.SH)等知名半導體企業(yè)。?

更重要的是，強一股份已成功躋身全球探針卡行業(yè)前列，2023年公司的市場(chǎng)份額位居全球第九位，2024年迅速提升至全球第六位；其中MEMS探針卡銷(xiāo)售額位居全球第五位。智研咨詢(xún)預計，2025年中國半導體探針卡行業(yè)的市場(chǎng)規模有望達到17.72億元人民幣。在國產(chǎn)替代加速推進(jìn)的背景下，強一股份有望繼續受益于市場(chǎng)規模的增長(cháng)。?

值得注意的是，作為較為細分與專(zhuān)業(yè)的半導體探針卡行業(yè)，雖然強一股份已在國產(chǎn)替代的浪潮中走出了最為關(guān)鍵的一步。但細分市場(chǎng)需求有限的事實(shí)，一定程度上也限制了強一股份的發(fā)展。強一股份能否復制在半導體探針卡行業(yè)的成功，為企業(yè)找到第二增長(cháng)曲線(xiàn)，就有待市場(chǎng)的考驗了。?

IPO路上的"阿喀琉斯之踵"客戶(hù)依賴(lài)與關(guān)聯(lián)交易之困?

盡管業(yè)績(jì)表現亮眼，但強一股份的IPO進(jìn)程卻并不順利。公司自2025年1月進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段，直到9月才完成首輪問(wèn)詢(xún)的回復，耗時(shí)近八個(gè)月，超過(guò)一般IPO企業(yè)的回復周期。這一延遲背后，是公司面臨的幾大核心問(wèn)題。?

首當其沖的是對單一客戶(hù)的極端依賴(lài)。招股書(shū)顯示，強一股份對神秘的"B公司"存在重大依賴(lài)。若合并計算直接銷(xiāo)售和通過(guò)其測試服務(wù)商的間接銷(xiāo)售，來(lái)自B公司的收入占比從2022年的50.29%一路攀升至2024年的81.84%，到2025年上半年，更是達到了82.83%。值得注意的是，公司已基于"實(shí)質(zhì)重于形式"的原則將B公司認定為關(guān)聯(lián)方，這意味著(zhù)上述交易構成了大規模關(guān)聯(lián)交易。?

除了關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售外，強一股份在采購端也存在關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。實(shí)控人周明控制的"南通圓周率"于2021年4月成立，主營(yíng)半導體測試板的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。令人關(guān)注的是，該公司成立僅一年后的2022年，便一躍成為強一股份的第一大供應商，當年采購金額占公司采購總額的20.33%。這種在銷(xiāo)售和采購兩端同時(shí)存在大規模關(guān)聯(lián)交易的情況，引發(fā)了市場(chǎng)對其業(yè)務(wù)獨立性和交易公允性的質(zhì)疑。?

此外，強一股份存貨規模和跌價(jià)準備也呈現出持續攀升的態(tài)勢。2022年到2024年，公司存貨賬面余額分別為8310.41萬(wàn)元、9322.23萬(wàn)元和1.10億元，存貨跌價(jià)準備占存貨賬面余額的比例從11.78%攀升至24.35%，顯著(zhù)高于行業(yè)約10%的平均水平。?

而此次IPO，強一股份計劃募資15億元中的12億元將用于擴大探針卡產(chǎn)能，但現有核心產(chǎn)品2DMEMS探針卡的產(chǎn)銷(xiāo)率連續多年低于85%，發(fā)行后，公司的產(chǎn)能消化能力也引發(fā)了市場(chǎng)的質(zhì)疑。?

2025年3月，強一股份被抽中進(jìn)行現場(chǎng)檢查，進(jìn)一步加劇了企業(yè)核查的難度和工作量。在現有產(chǎn)能尚未完全飽和的情況下，公司卻計劃大幅擴產(chǎn)，這種矛盾的做法已引發(fā)了監管機構對其募投項目合理性的質(zhì)疑。?

強一股份的故事，是中國半導體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代進(jìn)程中的一個(gè)縮影。一方面，公司憑借技術(shù)突破和國產(chǎn)替代機遇實(shí)現了高速增長(cháng)；另一方面，過(guò)度依賴(lài)單一客戶(hù)、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題也暴露了其業(yè)務(wù)模式的脆弱性。?

隨著(zhù)IPO審核的深入，如何在保持高速增長(cháng)的同時(shí)解決這些結構性問(wèn)題，打消監管層與市場(chǎng)的質(zhì)疑，將是強一股份能否成功登陸資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。在國產(chǎn)替代的大潮中，探針卡這一"小而美"的細分領(lǐng)域，或許正孕育著(zhù)中國半導體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的新希望，但這一希望能否轉化為可持續的商業(yè)成功，仍需時(shí)間檢驗。（思維財經(jīng)出品）■? ? ?