《投資者網(wǎng)》張偉?

9月12日，秉承“點(diǎn)點(diǎn)滴滴做好漆”的汽車(chē)修補涂料行業(yè)龍頭——雅圖高新材料股份有限公司（下稱(chēng)“雅圖高新”或“公司”）到北交所上市（IPO）成功過(guò)會(huì )，有望成為北交所的“汽車(chē)涂料第一股”。?

募資用途顯示，雅圖高新本次IPO擬募資4.31億元，其中1.41億元用于水性涂料智能生產(chǎn)線(xiàn)建設項目，占募資金額的33%。雅圖高新表示，通過(guò)本項目的實(shí)施，公司將進(jìn)一步提高水性產(chǎn)品產(chǎn)能，具備更快響應市場(chǎng)及客戶(hù)需求變化的能力。?

根據《招股書(shū)》披露，2024年雅圖高新的水性涂料產(chǎn)能684噸，產(chǎn)量482噸，產(chǎn)能利用率70%。水性涂料智能生產(chǎn)線(xiàn)建設項目達產(chǎn)后，將年產(chǎn)8000噸。在產(chǎn)能利用率不飽和的情況下，雅圖高新如何消化水性涂料的新增產(chǎn)能，引人關(guān)注。?

政府背書(shū)解除集體資產(chǎn)流失疑云?

公開(kāi)信息顯示，雅圖高新成立于1995年4月。由于成立時(shí)間久遠，雅圖高新的歷史沿革似乎存在瑕疵。?

據公司到新三板掛牌時(shí)的《招股書(shū)》披露，雅圖高新剛成立時(shí)的工商登記股東分別為兆豐配件廠(chǎng)、古勞工業(yè)公司。這兩家公司均是掛靠在廣東江門(mén)鶴山市古勞鎮企業(yè)管理辦公室的集體所有企業(yè)。?

但雅圖高新注冊時(shí)的出資人卻是馮兆均、馮兆華兄弟。其中，馮兆均出資45萬(wàn)元（由兆豐配件廠(chǎng)代持90%股權）、馮兆華出資5萬(wàn)元（由古勞工業(yè)公司代持10%股權）。2000年5月，兆豐配件廠(chǎng)將其代持的雅圖高新90%股權轉讓給馮兆均、古勞工業(yè)公司將其代持的雅圖高新10%股權轉讓給馮兆華，自此，雙方代持解除。?

工商信息顯示，古勞鎮企業(yè)管理辦公室早已經(jīng)被撤銷(xiāo)，其行政職能由古勞鎮經(jīng)濟促進(jìn)局承接。此外，古勞工業(yè)公司在2013年9月被吊銷(xiāo)，兆豐配件廠(chǎng)在2018年6月被注銷(xiāo)。相關(guān)代持還原是否涉嫌集體資產(chǎn)流失，也成了一樁懸案。?

2019年和2021年，古勞鎮經(jīng)濟促進(jìn)局、江門(mén)市政府先后出具文件，表示雅圖高新未造成國有或集體資產(chǎn)流失。得到官方背書(shū)后，雅圖高新的股權代持疑云消除。?

目前，馮兆均、馮兆華疊加員工持股平臺通過(guò)直接和間接的方式合計持有雅圖高新96.5%的控制權，股權關(guān)系高度集中。而在IPO前，雅圖高新只引進(jìn)了高質(zhì)量創(chuàng )投、新粵基金兩家國資背景的投資機構入股，其持股比例分別為2.5%和1%。?

不過(guò)，也有高管未能享受到雅圖高新IPO的資本盛宴。據公司公告，雅圖高新分管銷(xiāo)售的原副總經(jīng)理鄭曉東在IPO申報前兩個(gè)月（2024年7月底）突然離職，離職前有大額流水101筆，主要為個(gè)人理財、教育開(kāi)支、償還房貸等。?

對于鄭曉東離職后的影響，雅圖高新向《投資者網(wǎng)》表示，公司已建立完善的銷(xiāo)售管理體系與人才梯隊，離職后相關(guān)工作已由具備豐富行業(yè)經(jīng)驗的內部人員順利承接，目前銷(xiāo)售團隊穩定、業(yè)務(wù)開(kāi)展有序，未對公司銷(xiāo)售業(yè)務(wù)造成不利影響。?

“押注”水性涂料前景如何待觀(guān)察?

據《招股書(shū)》披露，雅圖高新的主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能工業(yè)涂料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。產(chǎn)品主要應用于汽車(chē)修補、汽車(chē)內外飾以及涵蓋新能源商用車(chē)、軌道交通及特種車(chē)輛在內的其他工業(yè)領(lǐng)域。?

目前，雅圖高新的產(chǎn)品主要分為油性涂料、水性涂料兩大類(lèi)。2022年至2024年（下稱(chēng)“報告期內”），油性涂料的銷(xiāo)量分別為1.52萬(wàn)噸、1.67萬(wàn)噸、1.95萬(wàn)噸。同期，水性涂料的銷(xiāo)量分別為324噸、350噸、466噸。?

可以看到，雅圖高新油性涂料與水性涂料的銷(xiāo)量差距懸殊。實(shí)際上，這也是目前車(chē)漆修補行業(yè)對于使用油性涂料與水性涂料的真實(shí)態(tài)度。?

有修車(chē)店負責人對《投資者網(wǎng)》表示，水性涂料以水為基料，使得水性涂料的組成變?yōu)樗?、水性系?shù)脂、水性分散劑、顏料及有機助溶劑，導致其整體價(jià)格較高；同時(shí)在噴涂過(guò)程中還需要額外配備水性噴槍、吹風(fēng)槍等設備，增加了設備投入和維護成本，導致水性涂料的使用成本普遍高于油性涂料。?

另外水性涂料的潤濕性較油性涂料弱，對噴涂環(huán)境和工藝操作規范化要求更高，需額外培訓技術(shù)人員。加之車(chē)漆修補行業(yè)長(cháng)期使用油性涂料，技術(shù)人員和維修廠(chǎng)已形成使用油性涂料的習慣，轉型為水性涂料需要較長(cháng)時(shí)間的培訓和適應。?

該負責人還提到，盡管水性涂料更環(huán)保，但油性涂料在干燥速度、返修性能和施工效率方面更具優(yōu)勢，加上價(jià)格差異等因素，導致目前市場(chǎng)對于水性涂料的接受度不高，水性涂料的普及程度緩慢。?

不過(guò)也有機構表示看好。根據 Market Research 的數據顯示，2022年全球汽車(chē)修補涂料市場(chǎng)規模為144億美元，預計2030年將達到218億美元；水性涂料2022年的全球占有率僅25%，預計2030年將超過(guò)50%，市場(chǎng)前景廣闊。?

募資用途顯示，雅圖高新將1/3的募資（1.41億元）用于水性涂料的產(chǎn)能提升，要從現有年產(chǎn)不足500噸，飆升至8000噸，頗有“押注”水性涂料的意味。?

對于如何消化新增產(chǎn)能，雅圖高新向《投資者網(wǎng)》表示，本次IPO還將募資8000萬(wàn)元，用于國內建設汽車(chē)修補漆示范店186家、工業(yè)涂料示范店6家；海外建設723家示范店及油漆店，以推動(dòng)公司在全球市場(chǎng)的銷(xiāo)售規模，提升公司的產(chǎn)品知名度，提高市場(chǎng)競爭力。報告期內，雅圖高新的海外營(yíng)收占比均超過(guò)50%。?

值得一提的是，本次IPO雅圖高新還計劃募資3500萬(wàn)元用于補充流動(dòng)資金。?

截至2024年末，雅圖高新的資產(chǎn)負債率只有22%，且貨幣資金達3.7億元。另外，雅圖高新在IPO前還進(jìn)行了現金分紅3368萬(wàn)元。分紅金額略低于募資“補流”金額，也讓市場(chǎng)質(zhì)疑公司募資“補流”的合理性。?

對此，雅圖高新向《投資者網(wǎng)》表示，經(jīng)測算，公司2025年至2027年預計新增流動(dòng)資金缺口規模為7003.26萬(wàn)元，募資“補流”的金額（3500萬(wàn)元）未超過(guò)未來(lái)三年新增流動(dòng)資金缺口。公司需儲備充足的流動(dòng)資金以保障業(yè)務(wù)的持續增長(cháng)。?

公司業(yè)績(jì)方面，今年上半年，雅圖高新實(shí)現營(yíng)收3.71億元，同比增長(cháng)13.9%；實(shí)現歸母凈利潤0.83億元，同比增長(cháng)20.8%。目前，雅圖高新尚未提交IPO注冊，公司最終能否成功登陸北交所，投資者也可保持關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■