《投資者網(wǎng)》喬丹

燕窩行業(yè)這個(gè)被視作高利潤的領(lǐng)域，如今似乎正遭遇著(zhù)盈利的挑戰。7月16日，國內“燕窩第一股”燕之屋（01497.HK）發(fā)布了一份令人關(guān)注的盈利預警公告。

在公告中，燕之屋披露了2024年上半年的財務(wù)狀況。預計營(yíng)收同比增長(cháng)10%至15%，但凈利潤預計會(huì )大幅下降40%至50%，最終可能僅有5000萬(wàn)元至6000萬(wàn)元。

這種“增收不增利”的現象，反映出燕之屋在盈利能力上的挑戰，到底是什么因素導致了燕之屋的盈利困境？

97%為糖水和增稠劑

燕窩自古以來(lái)就因其潤肺、養胃和抗衰老的功效而被視為珍貴的滋補品，曾是貴族的專(zhuān)屬。但隨著(zhù)時(shí)間的發(fā)展，燕窩逐漸變得普及。這種變化不僅在消費市場(chǎng)上有所體現，更在資本市場(chǎng)上引發(fā)了熱烈反響。

企查查顯示，燕之屋在沖刺IPO之前，已吸引了包括陽(yáng)明創(chuàng )投、焰石投資及廈門(mén)火炬創(chuàng )投在內的兩輪資金注入。在Pre-IPO階段，則引入了VALUE PARTNERS LIMITED、惠理基金管理香港有限公司、PT Esta Indonesia、PT Niaga Cakrawala Sukses、PT. Anugerah Citra Walet Indonesia、吳琛及黃成光七名基石投資者，融資總額達到1600萬(wàn)美元。

2023年12月12日，燕之屋順利登陸香港交易所，每股定價(jià)9.7港元，每手交易包含400股，全球發(fā)售凈募集資金約2.56億港元。截至2024年7月26日，公司股價(jià)已攀升至14.3港元每股，市場(chǎng)表現強勁。尤為值得一提的是，燕之屋香港公開(kāi)發(fā)售部分獲得超83倍超額認購，成為當年認購熱度第二高的新股，國際發(fā)售部分也獲得了1.27倍的認購額。

資本市場(chǎng)火熱如斯，消費市場(chǎng)更是如此，為包括燕之屋在內的燕窩企業(yè)注入了強勁的動(dòng)力。根據弗若斯特沙利文報告顯示，從2020年至2022年，按零售額計算，燕之屋已經(jīng)連續三年為全球最大燕窩產(chǎn)品公司。然而，燕窩市場(chǎng)的繁榮背后也隱藏著(zhù)一些問(wèn)題。2011年的“血燕”造假事件和2020年的辛巴燕窩事件，均嚴重影響了燕窩行業(yè)的聲譽(yù)，引發(fā)了公眾對燕窩真實(shí)價(jià)值的質(zhì)疑。

這些事件促使消費者開(kāi)始以更加審慎和理性的態(tài)度審視燕窩產(chǎn)品，質(zhì)疑其高昂價(jià)格背后是否真正物有所值，抑或只是被夸大的營(yíng)銷(xiāo)噱頭所蒙蔽，步入了不必要的消費陷阱。特別是關(guān)于燕窩是否僅僅是一碗被貼上高“智商稅”標簽的糖水的討論，引發(fā)了公眾廣泛而持久的關(guān)注。

燕之屋執行董事兼董事長(cháng)李有泉曾在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，對燕之屋的產(chǎn)品成分進(jìn)行了回應，表示產(chǎn)品“97%為糖水和增稠劑”，但他表示這一含量是合適的。

他指出，燕之屋所有產(chǎn)品的干燕窩含量都是經(jīng)過(guò)精心計算和科學(xué)配比的，并以碗燕為例進(jìn)行了說(shuō)明，表示燕窩產(chǎn)品中5.2克的燕窩含量，占碗燕凈重180克的約3%，更準確的表述應該是“燕之屋燕窩含97%的糖水和增稠劑，還含3%的燕窩”。這一比例是理想配比，既能保證燕窩的營(yíng)養價(jià)值，又能確?？诟械募毮伵c舒適。

對于小玻璃瓶燕窩，其燕窩含量則更低。70克小玻璃瓶燕窩中，燕窩含量為1.1克，占比約1.6%，但李有泉表示這是出于口感平衡的考量，避免過(guò)量導致食用不便。同時(shí)，增稠劑的使用被解釋為是為了保持燕窩在產(chǎn)品中的均勻懸浮，提升整體食用感受，而非單純?yōu)榻档统杀尽?/p>

從企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，燕窩產(chǎn)品中燕窩的含量較低，考慮到高售價(jià)，理論上利潤應該非?？捎^(guān)。根據燕之屋天貓旗艦店的價(jià)格，規格為158g30碗的碗燕售價(jià)為14940元，單價(jià)為498元。然而，燕之屋的盈利狀況卻并不理想，這引發(fā)了市場(chǎng)對于燕窩行業(yè)盈利模式的進(jìn)一步思考。

營(yíng)銷(xiāo)費用激增拖累凈利潤

根據燕之屋的招股書(shū)，2020年至2023年期間，公司的營(yíng)收呈現了逐年增長(cháng)的趨勢。期間營(yíng)收分別為13.01億元、15.07億元、17.3億元和19.64億元，這一增長(cháng)勢頭穩定且明顯，與此同時(shí)，毛利率也從2020年的43%逐步提升至2023年的51%，公司在市場(chǎng)上的競爭力和業(yè)務(wù)擴展能力可見(jiàn)一斑。

盡管營(yíng)收和毛利率均表現出積極的增長(cháng)趨勢，但在將這些收入轉化為實(shí)際利潤方面存在一定的困難。2020年至2023年的期內凈利潤分別為1.23億元、1.72億元、2.06億元和2.12億元，凈利率則分別為9%、11%、12%和11%，凈利率的提升較為有限。

進(jìn)一步分析燕之屋的財務(wù)數據，可以發(fā)現銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支占據了公司支出的很大一部分。2020年至2023年，銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為3.17億元、3.99億元、5.04億元和5.63億元，四年累計高達18億元，這一數字幾乎是同期凈利潤總額的三倍。這些開(kāi)支被用于品牌建設和市場(chǎng)推廣上，主要是廣告宣傳和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)方面。

與高昂的銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支相比，燕之屋在研發(fā)方面的投入顯得較為保守。東財數據顯示，2020年至2023年，公司的研發(fā)投入分別為1768萬(wàn)元、1898萬(wàn)元、2432萬(wàn)元和2638萬(wàn)元。這種研發(fā)投入水平引發(fā)了外界對其產(chǎn)品創(chuàng )新能力以及長(cháng)期市場(chǎng)競爭力的擔憂(yōu)，尤其是在燕窩行業(yè)仍存在關(guān)于“智商稅”爭議的情況下。

今年，燕之屋繼續加大營(yíng)銷(xiāo)力度，例如在2024年1月及5月分別宣布了鞏俐、王一博成為品牌的新代言人。這些舉措雖然有助于提升品牌知名度，但也進(jìn)一步推高了營(yíng)銷(xiāo)成本，對公司的財務(wù)狀況構成了一定的壓力。

最近發(fā)布的業(yè)績(jì)預告顯示，截至2024年6月30日的六個(gè)月內，燕之屋的收入預期達到10.45億元至10.9億元，較2023年同期增長(cháng)約10%至15%。然而，凈利潤預計下降40%至50%，僅為5000萬(wàn)元至6000萬(wàn)元。燕之屋解釋稱(chēng)，凈利潤預期減少的主要原因包括推行雙代言人品牌戰略產(chǎn)生的宣傳推廣費用、新綠色智能工廠(chǎng)籌建、搬遷、投產(chǎn)導致的生產(chǎn)成本上升，以及線(xiàn)下渠道收入增速未達預期等因素。

97%的糖水和增稠劑以及3%的燕窩，構成了燕之屋產(chǎn)品的核心成分，雖然這種簡(jiǎn)單的配方在一定程度上幫助企業(yè)在業(yè)績(jì)規模上取得了成績(jì)，但同時(shí)也暴露出其在市場(chǎng)上的競爭力不足。為了彌補這一短板，燕之屋不得不在廣告宣傳和明星代言上投入巨額成本，通過(guò)這種方式提升品牌的知名度和吸引力。但長(cháng)期依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)的高成本投入，并不是一條可持續的發(fā)展道路。如何在保持營(yíng)收增長(cháng)的同時(shí)，有效控制成本并提升凈利潤，將是燕之屋未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。（思維財經(jīng)出品）■