《投資者網(wǎng)》張靜懿

近日，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)科技（上海）股份有限公司（下稱(chēng)：博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)）向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬在港交所主板上市，中金公司、國泰君安國際、招銀國際、華泰國際、中信證券為聯(lián)席保薦人。

從公司所處賽道來(lái)看，智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)領(lǐng)域未來(lái)將加速邁向爆發(fā)期，實(shí)現規?；l(fā)展，數據預測，中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)市場(chǎng)規模在2024年預計將達到2152億元。因此，智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)不僅構成車(chē)企戰略藍圖的關(guān)鍵一環(huán)，還激發(fā)跨界企業(yè)的競相涌入，共逐智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)賽道。

從行業(yè)競爭格局來(lái)看，中國車(chē)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)導者企業(yè)包括阿里、華為、騰訊和百度等，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)則屬于強表現者之一，是國內第二大智能座艙解決方案提供商，但其市場(chǎng)份額僅為0.9%，遠低于行業(yè)內的主要競爭對手。

前景雖然美好，但博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)自2009年成立以來(lái)合計虧損已達25億元，上市能否成功？融資能否支撐到其盈利拐點(diǎn)來(lái)臨？這些都需要投資者們高度關(guān)注。

營(yíng)收攀升卻為何虧損不止

博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)前身為上海博泰悅臻電子設備制造有限公司，于2009年在上海成立，于2021年改制為股份有限公司。公司深耕智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)覆蓋主動(dòng)安全、汽車(chē)電子、基礎軟件開(kāi)發(fā)至智能操作系統、應用軟件及國內外互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)生態(tài)系統。2010年公司推出中國首個(gè)3G車(chē)聯(lián)網(wǎng)系統，成為最早進(jìn)入中國智能網(wǎng)聯(lián)市場(chǎng)的企業(yè)之一。

根據招股說(shuō)明書(shū)，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)2021年至2023年的營(yíng)業(yè)收入分別為8.64億元、12.18億元和14.96億元。盡管公司營(yíng)業(yè)收入顯著(zhù)攀升，但同時(shí)也面臨了較大的虧損問(wèn)題，同期凈虧損分別為3.72億元、4.52億元和2.84億元。

對此，公司表示虧損主要是因為前期的重大投資以及擴大規模造成的。由于公司正處于國內快速增長(cháng)的汽車(chē)智能市場(chǎng)擴展業(yè)務(wù)及運營(yíng)階段，在短期內可能會(huì )繼續產(chǎn)生凈虧損。

需要說(shuō)明的是，上述虧損僅為冰山一角。博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)于2021年進(jìn)行了股改，此次股改導致未分配利潤增加了14.87億元。如果剔除股改的影響，截至2023年末，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)自2009年成立以來(lái)的合計虧損約25億元。

博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)大手筆的先期投資與急速的擴張步伐，不禁令市場(chǎng)關(guān)注其盈利路徑與擴張戰略的可持續性。

虧損背后有問(wèn)題亟待解決

除持續虧損外，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)還存在主要客戶(hù)和供應商重疊、對大客戶(hù)較為依賴(lài)、盈利能力下滑、現金流吃緊等一系列嚴峻的問(wèn)題。

具體來(lái)說(shuō)，公司在往績(jì)記錄期間的五大客戶(hù)中，有三名也是其供貨商，其中一名還是2023年的五大供貨商之一。根據招股書(shū)，客戶(hù)D是2021年的第四大客戶(hù)及2022年的第五大客戶(hù)，亦為公司供貨商。公司主要向客戶(hù)D提供智能座艙解決方案及智能網(wǎng)聯(lián)解決方案，而客戶(hù)D主要向公司提供物聯(lián)網(wǎng)(IoT)及軟件。

2021年、2022年及2023年，公司向客戶(hù)D的銷(xiāo)售額分別為9550萬(wàn)元、8690萬(wàn)元及1.02億元，占其總收入的11.1%、7.1%及6.8%，而公司自客戶(hù)D的采購額分別為1430萬(wàn)元、1480萬(wàn)元及2630萬(wàn)元，占公司采購總額的1.9%、1.5%及2.7%。

企業(yè)在業(yè)務(wù)上高度依賴(lài)少數幾個(gè)大客戶(hù)和供應商，將會(huì )帶來(lái)一系列的風(fēng)險。例如，大客戶(hù)或供應商出現變動(dòng)，可能會(huì )對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成重大影響。此外，在市場(chǎng)波動(dòng)、經(jīng)濟放緩等因素下，大客戶(hù)的訂單量和付款能力也可能受到影響，從而進(jìn)一步增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

目前，智能座艙解決方案與智能網(wǎng)聯(lián)解決方案兩大板塊為博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)的主要營(yíng)收來(lái)源。然而2021年至2023年，這兩大核心業(yè)務(wù)的盈利能力顯著(zhù)下滑，智能座艙解決方案的毛利率從17.5%降至15.1%，智能網(wǎng)聯(lián)解決方案則從46.1%大幅滑落至20.8%。在兩大核心業(yè)務(wù)盈利能力下滑的影響下，公司整體毛利率也從2021年21.3%下降至15.4%。

值得關(guān)注的是，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)的現金流狀況一直較為緊張。2021年至2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額連續三年為負值，分別為-6.84億元、-4.64億元和-2.71億元。截至2023年年底，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)的現金及現金等價(jià)物余額為2.57億元，按照2023年的經(jīng)營(yíng)現金流凈額計算，以上資金恐不足以維持企業(yè)一年的運營(yíng)。

暗現新股東突擊入股

雖然博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)的資金狀況面臨較大挑戰，但通過(guò)多次外部融資公司已獲得較多資金支持，且實(shí)力投資方云集。

自成立以來(lái)，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)融資動(dòng)作頻頻，累計融資金額超25億元。公司最近一次融資發(fā)生在2024年上半年，為約10.47億元的D輪融資，投后估值約85.72億元，每股成本 63.58 元。

公司的實(shí)力投資方包括蘇寧控股旗下疌泉潤東、天津金米、一汽投資、海爾集團持股的湖北宏泰與杭州富陽(yáng)等企業(yè)，建信信托、平安資本、東方富海旗下瑞安富海等投資機構，以及上海國盛、安徽中安、長(cháng)春長(cháng)興、四川基金等地方政府機構。

除原有的股東外，新的股東也在關(guān)鍵時(shí)期進(jìn)行了突擊入股。在博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)提交IPO申請被港交所受理前，四川制造基金、四川區域協(xié)同基金、四川基金雇員三位股東火速入股，合計投資3億元。需說(shuō)明的是，四川制造基金及四川區域協(xié)同基金此前并未持有公司股權。

在A(yíng)股IPO市場(chǎng)，突擊入股成為監管關(guān)注的重點(diǎn)之一，核心關(guān)注點(diǎn)在于上述類(lèi)似行為的合理性與必要性。這意味著(zhù)監管更加注重其背后的邏輯和對企業(yè)長(cháng)遠發(fā)展的影響。新股東的加入是否能夠為公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的幫助，以及是否符合市場(chǎng)規則和監管要求，仍有待進(jìn)一步觀(guān)察和評估。

雖然博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)獲得了相當規模的資金支持，并且在競爭激烈的智能座艙領(lǐng)域占據了一定的市場(chǎng)地位，但是，持續的巨額虧損以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額長(cháng)期處于負值狀態(tài)，致使公司在資金層面承受著(zhù)沉重的壓力。畢竟，長(cháng)時(shí)間的虧損和負向的現金流凈額不僅會(huì )消耗已有的資金儲備，還可能影響到投資者的信心及后續的融資能力。

至于公司能否成功突破資金困境，實(shí)現從虧損到盈利的華麗轉身，擁有穩定且健康的現金流，并順利在港股上市，這一切仍有待時(shí)間的檢驗。（思維財經(jīng)出品）■