《投資者網(wǎng)》張靜懿

近期，來(lái)自河北省固安縣的面粉生產(chǎn)制造公司—參花實(shí)業(yè)控股有限公司（下稱(chēng)：參花實(shí)業(yè)/公司）第三次向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬在港交所主板上市，中泰國際為其獨家保薦人。公司曾于2020年6月、2021年3月兩度向港交所遞交上市申請，但均未成功。

據了解，面粉加工行業(yè)屬于低利潤行業(yè)，進(jìn)入門(mén)檻相對較低，同質(zhì)化相對較高，2023年中國每年主要業(yè)務(wù)收入達2000萬(wàn)以上的面粉制造商約有3000到4000家。

據弗若斯特沙利文報告，在河北省，按專(zhuān)用粉銷(xiāo)量計算，參花實(shí)業(yè)在河北排名第三，市場(chǎng)份額約為3.7%。在全國范圍內，按面粉銷(xiāo)量計算，參花實(shí)業(yè)在中國所有面粉制造商中位列第31至35位，市場(chǎng)份額僅有0.2%，市場(chǎng)占有率較低。

在行業(yè)內卷嚴重下，參花實(shí)業(yè)尚未形成自身獨特競爭力，還存在產(chǎn)品類(lèi)型單一、運營(yíng)模式單一以及資金狀況堪憂(yōu)等困境。那么公司第三次沖擊港股IPO，勝算又有幾何呢？

產(chǎn)品類(lèi)型單一，靠漲價(jià)撐起營(yíng)收

參花實(shí)業(yè)是一家位于中國河北的專(zhuān)用粉產(chǎn)品制造商，成立于2002年。公司以“參花”品牌銷(xiāo)售面粉產(chǎn)品和面粉的副產(chǎn)品，已超過(guò)20年的歷史，主要產(chǎn)品包括普通專(zhuān)用粉、熱處理專(zhuān)用粉以及通用粉。

招股書(shū)顯示，2021—2023年，參花實(shí)業(yè)分別實(shí)現營(yíng)收5億元、4.69億元、5.44億元，分別實(shí)現凈利潤3205.4萬(wàn)元、4525.6萬(wàn)元、4049.7萬(wàn)元。盡管公司連續三年錄得盈利，但盈利能力并不強，2023年度收入同比增長(cháng)16.09%，但凈利潤同比下滑10%，存在增收不增利的問(wèn)題。

當前市場(chǎng)環(huán)境下，產(chǎn)品多樣性成為企業(yè)競爭力的核心要素之一，但目前參花實(shí)業(yè)產(chǎn)品品類(lèi)較為單一，主要集中在面粉產(chǎn)品上。公司營(yíng)收八成以上來(lái)自面粉產(chǎn)品，為普通專(zhuān)用粉和熱處理專(zhuān)用粉。其中普通專(zhuān)用粉營(yíng)收占比最高，2021—2023年占總收入的比例分別為64.1%、55.9%和58.4%。

從產(chǎn)品銷(xiāo)量來(lái)看，2021年-2023年，參花實(shí)業(yè)的總銷(xiāo)量分別為16.89萬(wàn)噸、13.71萬(wàn)噸、16.06萬(wàn)噸。2023年并不是參花實(shí)業(yè)銷(xiāo)量最好的一年，而公司之所以能在2023年取得近三年最高收入，是因為普通專(zhuān)用粉、熱處理專(zhuān)用粉等兩大核心產(chǎn)品的漲價(jià)。

2023年，參花實(shí)業(yè)普通專(zhuān)用粉每公斤同比漲價(jià)5分錢(qián)至3.68元，每噸漲價(jià)50元；熱處理專(zhuān)用粉每公斤同比漲價(jià)0.18元，每噸漲價(jià)180元。

可以看出，參花實(shí)業(yè)雖在近三年內實(shí)現了營(yíng)收與凈利潤的增長(cháng)，但該增長(cháng)態(tài)勢高度依賴(lài)于面粉產(chǎn)品的銷(xiāo)售。值得注意的是，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售量波動(dòng)較大，盈利增勢并非源自銷(xiāo)量的穩步提升，而是借助產(chǎn)品價(jià)格上調來(lái)提振營(yíng)業(yè)收入。

依賴(lài)大客戶(hù)加重

除產(chǎn)品線(xiàn)單一外，參花實(shí)業(yè)的運營(yíng)模式也呈現單一化特征，主要銷(xiāo)往食品加工商及批發(fā)商客戶(hù)（B端客戶(hù)），缺乏To C端市場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)，依賴(lài)To B業(yè)務(wù)的食品企業(yè)，對客戶(hù)的依賴(lài)性也會(huì )相對較高，存在受制于主要客戶(hù)表現的風(fēng)險。

據招股說(shuō)明書(shū)，參花實(shí)業(yè)正處于這種境地。公司在營(yíng)收上特別依賴(lài)其前五大客戶(hù)，2021—2023年來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額分別占總收入的48.6%、61.7%和63.2%。另一方面，公司已流失超 2/3 客戶(hù)，客戶(hù)數量從2021年的298名降至2023年的92名，客戶(hù)集中度顯著(zhù)攀升。

過(guò)度依賴(lài)大客戶(hù)，會(huì )導致在客戶(hù)關(guān)系變動(dòng)或需求縮減時(shí)，對企業(yè)未來(lái)營(yíng)收造成不確定影響，也可能會(huì )影響公司業(yè)務(wù)的穩定性。

值得一提的是，知名烘焙食品企業(yè)達利集團也是參花實(shí)業(yè)五大客戶(hù)之一，二者自2012年開(kāi)始合作。但近幾年，公司向達利集團的銷(xiāo)售額正持續減少，已由2021年的1.35億元降至2023年的6441.9萬(wàn)元，排名也從第一大客戶(hù)的位置下滑到了第三大客戶(hù)。

資金財務(wù)狀況堪憂(yōu)

參花實(shí)業(yè)在資金風(fēng)險方面面臨多重挑戰，主要體現在高資產(chǎn)負債率、流動(dòng)負債增加、經(jīng)營(yíng)現金流兩年為負、償債能力下降等方面。

首先，參花實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)現金流已連續兩年為負。根據招股書(shū)，2021年公司尚有380萬(wàn)元正向現金流，但隨后急轉直下，2022年及2023年分別降至-1.61億元和-1.25億元。這表明公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)中現金流入與流出的失衡狀態(tài)持續加劇，已經(jīng)對其日常運營(yíng)資金鏈構成了顯著(zhù)壓力。

其次，參花實(shí)業(yè)的負債率呈急劇上升態(tài)勢，公司2021年負債比率為104.9%，至2022年攀升至147.5%，2023年已達到了166%的高位。具體來(lái)看，公司在2023年的流動(dòng)負債從約1.55億元大幅增加到約4.29億元。這一連串增長(cháng)不僅揭示了公司資本結構中債務(wù)負擔的日益沉重，也映射出潛在的財務(wù)杠桿風(fēng)險與償債壓力，已經(jīng)對企業(yè)的長(cháng)期財務(wù)健康構成挑戰。

然而，與流動(dòng)負債的快速增長(cháng)形成鮮明對比的是，公司的流動(dòng)資產(chǎn)在逐漸下降。參花實(shí)業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)從2022年底的約5.22億元減少至2023年底的約4.37億元。

最后，參花實(shí)業(yè)的“銀行及其他貸款”也在不斷增加。2021年至2023年，公司的銀行及其他貸款分別為2.89億元、4.73億元和6億元，到2024年一季度末更是達到了6.82億元的新高。值得關(guān)注的是，參花實(shí)業(yè)的控股股東姚志萬(wàn)目前在河北固安農村商業(yè)銀行擔任董事職務(wù)，截至2024年3月31日，公司尚有3000萬(wàn)元債務(wù)未向該銀行清償。

或許，參花實(shí)業(yè)急于上市募資也與其資金狀況有關(guān)。公司在招股書(shū)中坦言，計劃將部分募集資金用于“償還若干現有來(lái)自銀行及其他金融機構的借款”。然而，在上述種種嚴峻問(wèn)題下，參花實(shí)業(yè)這次能否成功在港交所上市？《投資者網(wǎng)》將持續關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■