《投資者網(wǎng)》王健凡

2023年6月13日，晶泰科技（股票代碼：2228.HK）成功登陸港交所上市。作為“國產(chǎn)AI制藥第一股”，晶泰科技還快過(guò)黑芝麻智能，成為港交所"特專(zhuān)科技"第一股。

此次公開(kāi)發(fā)行中，晶泰科技引入了8名基石投資者，包括李兆基之子李家杰、天使投資人龔虹嘉、國盛資本、百奧賽圖及法盛資本等。上述基石投資者共計認購3.377億港元的發(fā)售股份，占新發(fā)行規模的34.12%，占上市后公司已發(fā)行總股本的1.88%。

融資方面，晶泰科技以每股5.28港元的價(jià)格發(fā)行，首次公開(kāi)募股（IPO）凈募集資金約8.96億港元。截至2023年8月1日收盤(pán)，晶泰科技每股報5.5港元，對應市值約189億港元。

從2021年擱置赴美計劃到2023年成功上市，公司將此歸功于港交所18C章的及時(shí)推出。然而，在當前資本市場(chǎng)趨冷的背景下，晶泰科技的上市能否成為AI制藥行業(yè)投融資回暖的轉折點(diǎn)，仍有待觀(guān)察。

踩在風(fēng)口上

2023年3月，英偉達和谷歌等科技巨頭紛紛表達對AI醫療的重視，聚光燈再度聚焦到了"AI制藥"這一新興領(lǐng)域。

AlphaFold和ChatGPT等AI工具的問(wèn)世,最早將"AI制藥"的概念帶入公眾視野。此后,高通量測序技術(shù)的發(fā)展產(chǎn)生了海量藥物、疾病、基因和蛋白質(zhì)數據,而算法迭代和算力提升則為處理這些數據提供了必要條件。多項技術(shù)的進(jìn)步融合,為AI驅動(dòng)的藥物研發(fā)開(kāi)辟了新的可能性。

與傳統新藥研發(fā)模式相比，AI+制藥有望顯著(zhù)縮短研發(fā)周期，降低成本投入，甚至可能徹底改變制藥企業(yè)未來(lái)的研發(fā)方式。

成立于2015年的晶泰科技源于美國麻省理工學(xué)院，致力于生命科學(xué)和新材料領(lǐng)域的數字化和智能化研究。公司聲稱(chēng)基于量子物理、人工智能、云計算及實(shí)驗機器人等技術(shù)，為生物醫藥、化工、新能源、新材料等產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)。

公司的人才結構也反映了其極強的科研屬性。三位創(chuàng )始人溫書(shū)豪、馬健和賴(lài)力鵬均為麻省理工學(xué)院博士后。在989名員工中，研發(fā)人員占比高達71.8%，擁有碩士或博士學(xué)位的員工超過(guò)半數。

在A(yíng)I的風(fēng)口下，晶泰科技自成立起便受到眾多投資者的積極關(guān)注。

公司在上市前完成了8輪融資，累計融資額高達7.32億美元。2021年D輪融資后，公司估值達到19.68億美元。公司股東包括紅杉資本、騰訊、國壽成達、五源資本和谷歌等機構。其中，騰訊自2015年參與A輪融資以來(lái)多次增持，累計持股13.66%，成為晶泰科技第一大外部機構股東。

作為一家處于發(fā)展早期階段的公司，晶泰科技的估值被一些市場(chǎng)觀(guān)察者認為偏高。目前來(lái)看，公司上市后的股價(jià)表現也未能完全符合市場(chǎng)預期。除上市首日出現短暫上漲，如盤(pán)中漲幅一度高達25%外，股價(jià)隨后迅速回落，并數次跌破發(fā)行價(jià)。

收入增長(cháng)難掩虧損壓力

據不完全統計，全球已有超過(guò)20家AI制藥公司上市，其商業(yè)模式大致可分為三類(lèi)：AI Biotech（自主研發(fā)產(chǎn)品管線(xiàn)）、AI SaaS（為藥企提供AI輔助開(kāi)發(fā)平臺）和AI CRO（根據客戶(hù)需求開(kāi)發(fā)先導化合物）。

按照這個(gè)分類(lèi)，晶泰科技屬于A(yíng)I CRO類(lèi)型，業(yè)務(wù)模式上更接近臨床前CRO，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括藥物發(fā)現解決方案和智能自動(dòng)化解決方案兩項。

區別于A(yíng)I Biotech企業(yè)需要親自下場(chǎng)做藥，晶泰科技主要承接下游客戶(hù)的訂單,完成約定的臨床前研發(fā)環(huán)節,并據此確認收入。

這種模式相對安全,無(wú)需承擔新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險,也能避免研發(fā)階段無(wú)收入的窘境。受益于此,晶泰科技近年來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)較為穩健,2021至2023年分別實(shí)現年度收入6280萬(wàn)元、1.33億元、1.74億元，復合年均增長(cháng)率達66.7%。

業(yè)績(jì)增長(cháng)源于客戶(hù)的穩定。公開(kāi)資料顯示，晶泰科技已為全球300多家機構提供服務(wù),其中不乏全球頂尖的生物技術(shù)與制藥巨頭。2020-2023年,公司的客戶(hù)留存率始終保持在50%以上。

而這一切并非沒(méi)有代價(jià)，AI+CRO類(lèi)企業(yè)承接訂單的核心在于其研發(fā)能力得較強，得有能力贏(yíng)得客戶(hù)的信賴(lài)，而這需要有持續大量的研發(fā)投入支撐。

2021到2023年,公司的研發(fā)支出從2.13億元激增至4.81億元,年復合增速高達50%,，分別占經(jīng)營(yíng)開(kāi)支約52.4%、53.5%及49.8%，占收入的比例維持在338.5%、269.2%、275.6%這樣的高位。

值得注意的是，當前AI制藥賽道尚未誕生真正的商業(yè)化產(chǎn)品。據波士頓咨詢(xún)統計,截至2023年底,全球范圍內僅有24個(gè)AI發(fā)現的藥物分子完成了I期臨床,10個(gè)完成了II期臨床,至于最為關(guān)鍵的III期臨床,則是一片空白。

在A(yíng)I制藥成果遲遲未能"撞線(xiàn)"的大背景下,制藥企業(yè)的相關(guān)投入多半還處于探索嘗試階段,外包給像晶泰科技這樣的AI+CRO企業(yè)的訂單金額可能還比較有限。

此背景下,晶泰科技目前的收入規模尚不足以覆蓋高額的研發(fā)、銷(xiāo)售等費用,仍處于虧損狀態(tài)。2021到2023年,公司的凈虧損分別高達21.37億元、14.39億元和19.06億元。

目前看來(lái)，晶泰科技的發(fā)展前景,很大程度上取決于全球藥物及材料科學(xué)研發(fā)市場(chǎng)的景氣度。

然而,在當前國內醫藥融資環(huán)境尚未明顯改善的大背景下,公司仍面臨諸多不確定性:訂單的獲取易受到國內外形勢的影響,市場(chǎng)空間可能相對有限,且行業(yè)競爭日益激烈。

站在十字路口

縱觀(guān)全球AI制藥版圖,不難發(fā)現,這個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)正處于一個(gè)較為尷尬的處境：一方面,技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)應用正在不斷深入;另一方面,商業(yè)化落地尚需時(shí)日。

目前，制藥界對AI技術(shù)能夠交付的邊界,已經(jīng)形成了諸多共識。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),新技術(shù)能夠顯著(zhù)提升藥物研發(fā)效率,但離徹底顛覆傳統流程還有相當長(cháng)的路要走。

在此背景下，絕大多數企業(yè)仍在虧損泥沼中掙扎。據統計，相關(guān)企業(yè)中，僅薛定諤在2023年實(shí)現上市以來(lái)的首次扭虧，實(shí)現凈利潤4070萬(wàn)美元。

從資本市場(chǎng)的反應來(lái)看,2021年以來(lái)AI制藥領(lǐng)域的熱度有所降溫,無(wú)論是中國還是海外,資本都開(kāi)始從過(guò)去的"講故事"轉向更加務(wù)實(shí)的"看成績(jì)"。

根據"智藥局"統計,在國內AI制藥企業(yè)中,除已上市的晶泰科技和二次遞表港交所、沖刺年內上市的英矽智能外,僅有藥物牧場(chǎng)、深勢科技、劑泰醫藥走到C輪融資。其余絕大多數公司都還處于天使輪到A+輪階段,只有1家企業(yè)獲得了B+輪融資,中后期融資案例十分罕見(jiàn)。

前路未卜，變局正酣。這場(chǎng)變革的峰回路轉，還有待見(jiàn)證。（思維財經(jīng)出品）■