《投資者網(wǎng)》吳微

近日小菜園國際控股有限公司（下稱(chēng)“小菜園”）更新了招股書(shū)，其港股上市申請也因招股書(shū)的更新得以繼續。據了解，小菜園早在2024年1月就已向港交所提交了上市申請，但截至7月更新招股書(shū)為止，公司的上市申請遲遲未能通過(guò)聆訊。

小菜園是一家中式餐飲連鎖餐廳，公司門(mén)店主要集中在江蘇、安徽等地區；經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，截至2023年末，公司的收入已達到了45.52億元，凈利潤也有5.32億元。強勁的發(fā)展趨勢，也讓小菜園吸引到加華創(chuàng )屹、Harvest Delicacy等投資機構合計5億元的投資，但在2021年-2024年5月間，小菜園卻累計分配了4.73億元的股息。

值得注意的是，與老鄉雞等中式餐飲品牌公開(kāi)承認公司部分菜品使用了預制菜不同，小菜園在保障出餐速度的同時(shí)，稱(chēng)公司堅持現場(chǎng)烹制，為消費者提供健康新鮮的菜品。而據招股書(shū)披露，小菜園也通過(guò)中央廚房對食材進(jìn)行粗加工，并工業(yè)化制作料包。

中央廚房粗加工，然后再與料包一起烹飪，這能稱(chēng)之為“新鮮”嗎？

企業(yè)快速擴張

小菜園的前身為2013年由陳海燕、王書(shū)高、王文平等人共同出資設立的小菜園餐飲；成立第二年，小菜園就走出了安徽，在江蘇開(kāi)設了門(mén)店；2016年，小菜園又成功將門(mén)店拓展到北京、上海等一線(xiàn)城市。截至招股書(shū)發(fā)布日，小菜園已擁有623家門(mén)店。

在小菜園發(fā)展的過(guò)程中，王書(shū)高憑借著(zhù)在企業(yè)發(fā)展及管理方面的貢獻，得以收購控股股東陳海燕大部分股權，最終成為公司的第一大股東。但為了企業(yè)能順利在境外上市，小菜園在搭建紅籌架構的過(guò)程中，王書(shū)高等自然人成立了XCY Yongqing Limited、XCY Future Limited等持股平臺，從而間接控制公司。?

圖片來(lái)源：招股書(shū)

紅籌架構搭建好不久，小菜園又通過(guò)發(fā)行可轉換債券的形式融資；2023年，這些可轉換債券相繼轉換為了優(yōu)先股，公司在此過(guò)程中累計募資5億元。而在2021年-2024年5月間，小菜園卻累計分配了4.73億元的股息；其中2024年，小菜園就向原始股東派發(fā)了1.88億元的股息。

小菜園之所以能獲得加華創(chuàng )屹、Harvest Delicacy等投資機構的青睞，或與公司快速發(fā)展有關(guān)。2021年末，小菜園還僅有門(mén)店379家，而到了2023年末，公司的門(mén)店就已增加到542家，截至招股書(shū)發(fā)布日，小菜園的門(mén)店已擴張至623家。

門(mén)店快速擴張的同時(shí)，小菜園的收入也由2021年的26.46億元增加至2023年的45.52億元，凈利潤更是由2.27億元增加至2023年的5.32億元。需要指出的是，小菜園的門(mén)店主要分布在江蘇及安徽等華東地區的三線(xiàn)及以下縣市，因此公司的收入也主要來(lái)自于這些地區。2023年按照地域劃分，公司48.8%的收入來(lái)自于江蘇、24.1%的收入來(lái)自于安徽，按照市場(chǎng)劃分，公司42.6%的收入來(lái)自于三線(xiàn)及以下縣市。

按照小菜園的規劃，公司有向全國輻射的打算。不過(guò)我國東西南北口味差異較大，在華東地區獲得認可的小菜園，又要如何根據不同地域需求，推出適合當地口味的菜品呢？

而受小菜園門(mén)店快速擴張及餐飲行業(yè)競爭加劇影響，2024年前4月，小菜園單店日均收入為2.44萬(wàn)元，較2023年同期的2.89萬(wàn)元相比，有明顯的下滑；其翻臺率也由2023年前4月的3.4下降至2024年前4月的3.1。

菜品價(jià)格親民

除了門(mén)店快速擴張外，菜品可口、價(jià)格親民的“好吃不貴”策略也是小菜園能夠快速發(fā)展的關(guān)鍵。小菜園的招牌菜主要有徽州臭鱖魚(yú)、農家紅燒肉等，客單價(jià)在50元-70元之間。據公司披露，按照收入計算，客單價(jià)介于50元-70元，公司的市場(chǎng)份額為0.2%，該市場(chǎng)整體規模為22529億元。

價(jià)格親民的同時(shí)，小菜園的服務(wù)也未縮水。在保障用餐環(huán)境的同時(shí)，小菜園還承諾所點(diǎn)菜品會(huì )在25分鐘內上桌，否則將免費贈送此菜；此外，對菜肴不滿(mǎn)意，消費者還可以無(wú)條件退換。為了保障服務(wù)的統一，小菜園還在推進(jìn)菜品標準化、服務(wù)標準化、供應鏈一體化。

與老鄉雞公開(kāi)公司菜品中哪些是預制菜不同，小菜園承諾公司堅持現場(chǎng)烹制，為客戶(hù)提供新鮮有“鍋氣”的菜品，并明確表示公司不使用預制菜。但據了解，紅燒肉一般推薦烹飪的時(shí)間在一個(gè)小時(shí)以上，即使使用高壓鍋，也需要加熱30分鐘左右才能保障豬肉軟爛入味。

如此情況下，小菜園又如何保障菜品在25分鐘內上桌呢？

與老鄉雞、老娘舅類(lèi)似，據招股書(shū)披露，小菜園也使用統一采購、中央廚房等方式，以降低公司的運營(yíng)成本、保障菜品口味的統一。不過(guò)，與老鄉雞、老娘舅通過(guò)中央廚房，將菜品直接加工成預制菜包不同，小菜園的中央廚房主要對食材進(jìn)行粗加工，并配置料包，以完成復雜且耗時(shí)的程序；隨后通過(guò)公司的供應鏈向門(mén)店配貨；消費者點(diǎn)餐后，門(mén)店的廚房再對冷凍儲存的粗加工食材配合料包進(jìn)行烹飪，最后上菜。?

數據來(lái)源：招股書(shū)

值得一提的是，天眼查顯示，2022年、2023年，小菜園主要的食材供應商安徽省味咚咚食品科技有限公司，該公司無(wú)官網(wǎng)，注冊資本股東無(wú)實(shí)繳，其投資的上海霸野餐飲管理有限公司還存在經(jīng)營(yíng)異常的情況。

公司主要供應商安徽苗員外農業(yè)有限公司、安徽苗知府投資股份有限公司也同樣存在注冊資本股東無(wú)實(shí)繳的情況。其中安徽苗知府投資股份有限公司還出現了股東資格確認糾紛，該公司網(wǎng)站也因未按時(shí)備案而被監管層攔截，從而無(wú)法訪(fǎng)問(wèn)。

百度百科對預制菜的定義為：預制菜（也稱(chēng)預制菜肴）是食品工業(yè)化的產(chǎn)物，是以一種或多種食用農產(chǎn)品及其制品為原料，經(jīng)工業(yè)化預加工（如攪拌、腌制、滾揉、成型、炒、炸、烤、煮、蒸等）制成，加熱或熟制后方可食用的預包裝菜肴，不包括主食類(lèi)食品。

按照這一標準，小菜園的菜品確實(shí)不屬于預制菜。不過(guò)，在以益海嘉里、中小食材商構成的供應鏈、中央廚房體系下，小菜園的菜品又能否稱(chēng)之為完全的“新鮮現制”呢？（思維財經(jīng)出品）■