《投資者網(wǎng)》張偉

華南理工大學(xué)，號稱(chēng)培訓中國汽車(chē)制造人才的“搖籃”。這所坐落于廣州的著(zhù)名學(xué)府里，曾走出廣汽集團董事長(cháng)曾慶洪、長(cháng)安福特總裁何曉慶、小鵬汽車(chē)董事長(cháng)何小鵬、威馬汽車(chē)董事長(cháng)沈暉，創(chuàng )維汽車(chē)創(chuàng )始人黃宏生等多位造車(chē)“大佬”。

最近一位加入造車(chē)“朋友圈”的華南理工大學(xué)校友是陳方明。公開(kāi)資料顯示，曾在新能源行業(yè)做了十幾年投資人的陳方明，于2018年躬身入局，帶領(lǐng)博雷頓科技股份公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“博雷頓”或“公司”）進(jìn)軍新能源汽車(chē)制造行業(yè)。

與校友造車(chē)大多集中于乘用車(chē)領(lǐng)域不同，陳方明領(lǐng)導的博雷頓主攻純電工程機械及重型卡車(chē)。但差異化競爭并沒(méi)讓博雷頓找到“財富密碼”。據其今年5月向香港交易所提交的首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）招股書(shū)披露，2021年至2023年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報告期內”），博雷頓的凈虧損超過(guò)5億元。

本次赴港IPO之前，博雷頓共完成了三輪融資，金額合計14.35億元。在過(guò)去幾年虧損嚴重的情況下，博雷頓能否靠IPO融資“補血”，還有待觀(guān)察。

投資人親自“下場(chǎng)”造車(chē)

作為“基建狂魔”，我國歷來(lái)是工程機械的制造、使用大國。統計數據顯示，目前我國工程機械的保有量超過(guò)1000萬(wàn)臺，主要應用在采礦、港口、基建等項目工程。隨著(zhù)國家倡導節能、減排，工程機械行業(yè)也要從傳統能源驅動(dòng)向新能源驅動(dòng)轉型。博雷頓正抓住了這波風(fēng)口。

據第三方調研機構灼識咨詢(xún)的資料，按2023年出貨量計，博雷頓在中國所有新能源裝載機及新能源寬體自卸車(chē)制造商中排名第三和第四，市場(chǎng)份額分別為11.2%和8.3%，為該兩類(lèi)新能源工程機械前五大制造商中唯一的純粹制造商。

讓人感到意外的是，已經(jīng)做到一定行業(yè)地位的博雷頓，其背后的實(shí)控人竟是一位投資“大佬”，而公司在發(fā)展過(guò)程也略顯曲折。

據招股書(shū)披露，博雷頓的前身為博璽智能。2016年11月，新三板公司博璽電氣（832012.NQ，已于2021年7月退市）和雷發(fā)明共同出資2000萬(wàn)元成立博璽智能，二者的持股比例分別為95%和5%。

公司發(fā)展沿革顯示，2018年7月至10月，經(jīng)過(guò)內部增資和股權轉讓?zhuān)惙矫魅〈┉t電氣，成為博璽智能的實(shí)控人。陳方明之所以入主博璽智能，也與他的新能源行業(yè)投資人身份有關(guān)。

據上觀(guān)新聞報道，2004年從華南理工大學(xué)工程力學(xué)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)后，陳方明進(jìn)入風(fēng)投行業(yè)，投資標的包括博璽電氣、天盛股份（838547.NQ），盛弘股份（300693.SZ）、聚和材料（688503.SH）、創(chuàng )業(yè)黑馬（300688.SZ）、拉普拉斯等上市公司或新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司。

企查查股權信息顯示，博璽電氣聯(lián)合雷發(fā)明成立博璽智能時(shí)，陳方明就已經(jīng)是博璽電氣的第三大股東。2018年7月，陳方明從幕后走向前臺，出任博璽智能總經(jīng)理，當年10月被委任為董事會(huì )主席。

招股書(shū)表示，陳方明親自“下場(chǎng)”造車(chē)的原因為，對新能源領(lǐng)域未來(lái)及商業(yè)模式演變產(chǎn)生了濃厚的興趣。隨后，博璽智能“改頭換面”，2019年3月更名為博雷頓。

2020年8月，博璽電氣徹底退出博雷頓，“單干”的博雷頓謀劃獨立上市。2023年4 月，博雷頓開(kāi)始接受IPO輔導，計劃在A(yíng)股上市。今年4月1日，博雷頓卻主動(dòng)終止了IPO輔導流程，并于5月14日在香港交易所披露了IPO招股書(shū)。

問(wèn)題較多能否IPO成功

優(yōu)秀的投資人，不一定就是成功的經(jīng)營(yíng)者。這種觀(guān)點(diǎn)，在陳方明和博雷頓這里，似乎已經(jīng)得到了初步驗證。

首先，也是最大的問(wèn)題，博雷頓近幾年不賺錢(qián)，公司嚴重虧損。

招股書(shū)顯示，博雷頓是一家純粹的新能源工程機械制造商，公司近98%的收入來(lái)自于新能源裝載機、新能源寬體自卸車(chē)、新能源牽引車(chē)及相關(guān)備件、配件的銷(xiāo)售；剩下2%來(lái)自產(chǎn)品維修、保養和租賃。

報告期內，博雷頓的營(yíng)收分別為2.01億元、3.6億元、4.64 億元；凈虧損分別為0.97億元、1.78億元、2.29 億元，近三年虧損合計 5.04 億元，經(jīng)調整的凈虧損總額也有4.26億元。

其次，博雷頓的毛利率逐年下降，且遠不及同行。

報告期內，博雷頓的毛利率分別為3.7%、2.3%、2%，呈逐年下滑趨勢。另一方面，與A股同類(lèi)上市公司相比，博雷頓的毛利率很低。財務(wù)數據顯示，三一重工（600031.SH）2021年至2023年的毛利率分別為23.4%、24%、27.7%。

對于毛利率低下的原因，博雷頓表示，因成本高企所致，其中，原材料及零部件成本分別為1.61億元、3.07億元、3.99億元，在各期營(yíng)收中的占比均超過(guò)80%。

此外，博雷頓的應收賬款居高不下，導致公司現金流吃緊。

報告期各期末，博雷頓的應收賬款凈額分別為1.14億元、2.33 億元、3.74 億元，應收賬款在各期營(yíng)收中的占比均超過(guò)50%，2023年高達80%。換句話(huà)說(shuō)，博雷頓近三年的營(yíng)收中，至少有一半的錢(qián)還沒(méi)有收回來(lái)。

應收賬款高企也導致博雷頓的經(jīng)營(yíng)現金流持續流出。報告期內，博雷頓經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額分別為-2.71億元、-2.90億元、-1.94億元，三年累計流出7.55億元。

截至2023年末，博雷頓的現金及等價(jià)物合計4.22億元，按此前年均2.5億元的凈流出計算。如果沒(méi)有外部融資，博雷頓最多還能支撐兩年。而在本次IPO之前，博雷頓的外部融資就已高達14.35億元。接下來(lái)能否通過(guò)上市融資，以延續公司運營(yíng)，對博雷頓來(lái)說(shuō)，似乎迫在眉睫。（思維財經(jīng)出品）■