《投資者網(wǎng)》王健凡

2024年7月19日，歐盟委員會(huì )公布了對中國赤蘚糖醇產(chǎn)品的反傾銷(xiāo)調查初裁結果，擬對原產(chǎn)于中國的赤蘚糖醇產(chǎn)品征收51.8%到294%的臨時(shí)關(guān)稅。

這場(chǎng)風(fēng)波的源頭可以追溯到2023年10月。歐盟生產(chǎn)商Jungbunzlauer公司向歐盟委員會(huì )提交的申請，指控中國赤蘚糖醇以低于正常價(jià)值的價(jià)格對歐盟出口，并對歐盟同類(lèi)產(chǎn)業(yè)造成實(shí)質(zhì)性損害，調查涉及國內多家代糖上市公司。

作為全球規模最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)，三元生物在此次初裁中無(wú)疑受到了較大關(guān)注。根據歐盟委員會(huì )的初裁結果，三元生物的涉案赤蘚糖醇產(chǎn)品將被征收156.7%的臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅。

考慮到2023年三元生物的國外銷(xiāo)售占總收入比例高達76.8%，這則消息無(wú)疑讓投資們?yōu)槿锬罅艘话押埂?/p>

“網(wǎng)紅”的浮與沉

赤蘚糖醇是什么？雖然這個(gè)名字可能聽(tīng)起來(lái)有些陌生，但作為"網(wǎng)紅代糖"，它的影響力已然深入我們生活的角落。

2005年，可口可樂(lè )就曾推出"0糖"的零度可樂(lè )，試圖引領(lǐng)無(wú)糖飲料潮流。然而，由于使用的甜味劑阿斯巴甜引發(fā)"致癌風(fēng)波"，這一嘗試未能如愿以?xún)敗?/p>

真正的轉折出現在元氣森林進(jìn)入市場(chǎng)之時(shí)。這家新興品牌率先大規模使用了當時(shí)較為昂貴的赤蘚糖醇，成功打造出"0糖0脂0卡"的氣泡水爆品，開(kāi)啟了無(wú)糖飲料的新篇章。

隨后，以元氣森林為代表的無(wú)糖氣泡飲料迅速占領(lǐng)市場(chǎng)重要位置。各大飲料品牌如可口可樂(lè )、農夫山泉、統一、康師傅、王老吉等紛紛跟進(jìn)，推出各自的無(wú)糖飲料產(chǎn)品。

在這股無(wú)糖飲料的浪潮中，中國赤蘚糖醇市場(chǎng)需求持續旺盛，甚至出現供不應求的局面，產(chǎn)品價(jià)格也隨之上漲。

毫無(wú)疑問(wèn)，在這個(gè)快速發(fā)展的市場(chǎng)中，三元生物成為了最大的受益者之一。

作為功能糖赤蘚糖醇和阿洛酮糖產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售企業(yè)，三元生物的赤蘚糖醇生產(chǎn)能力達到13.5萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的比重超過(guò)30%，是全球規模最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)。

公司于2020年由新三板轉戰A股，并在2022年2月以109.3元/股的高發(fā)行價(jià)登陸深交所創(chuàng )業(yè)板。

也正是在2020年，元氣森林躍升為三元生物的第三大客戶(hù)，采購金額高達5456.25萬(wàn)元，超過(guò)了三元生物2019年全年的境內收入總和。至2021年上半年，元氣森林摘得第一大客戶(hù)的桂冠，采購金額飆升至1.85億元，在三元生物的銷(xiāo)售版圖中占據了23.5%的重要份額。

回首2018年至2021年這段黃金時(shí)期，三元生物的業(yè)績(jì)踩在風(fēng)口一路騰飛。營(yíng)收從2.92億元一路飛升至16.75億元，凈利潤從6808.85萬(wàn)元激增至5.35億元。

2021年，公司的盈利能力達到頂峰，赤蘚糖醇產(chǎn)品貢獻了高達93.54%的營(yíng)收，成為當之無(wú)愧的主角。

然而，行業(yè)瞬息萬(wàn)變。2022年，這場(chǎng)看似完美的合作戲碼突然畫(huà)上了句號。三元生物披露，公司與元氣森林已經(jīng)"分手"，2022年度元氣森林未向公司采購任何原料。

隨后的2022年和2023年，公司的經(jīng)營(yíng)指標出現了明顯下滑：營(yíng)收分別同比下降59.71%和25.99%；凈利潤降幅分別達到69.43%和64.03%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別同比下降86.88%和31.99%。

其中，作為公司的支柱產(chǎn)品，赤蘚糖醇在2023年的毛利率跌入負值，僅為-1.11%

三元生物與元氣森林"分手"的具體原因難以揣測，更值得深思的是，三元生物失去大客戶(hù)背后反映出的行業(yè)現狀：供需關(guān)系的變化導致供貨商與大客戶(hù)之間話(huà)語(yǔ)權的逆轉，曾經(jīng)的藍海市場(chǎng)已經(jīng)演變成一片競爭激烈的紅海廝殺。

赤蘚糖醇的內卷困局

三元生物對于業(yè)績(jì)再次下滑的解釋可謂一語(yǔ)中的：赤蘚糖醇價(jià)格持續下跌，擠壓了業(yè)內企業(yè)的盈利空間。

這既是當前行業(yè)困境，也是深層次的結構性問(wèn)題。

回溯到2021年，在市場(chǎng)需求大幅增長(cháng)和利潤水平可觀(guān)的雙重誘惑下，包括三元生物、東曉生物、保齡寶在內的赤蘚糖醇企業(yè)紛紛擴大產(chǎn)能。與此同時(shí)，諸多業(yè)外資本也開(kāi)始跨界布局，進(jìn)一步加劇了行業(yè)的產(chǎn)能擴張。

這種擴張趨勢在2022年下半年開(kāi)始顯現出負面效應，中國赤蘚糖醇行業(yè)出現了明顯的產(chǎn)能過(guò)剩跡象。

作為最早開(kāi)始進(jìn)入工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的企業(yè)，保齡寶2023年報中直言不諱地表示，“據統計，僅6家頭部生產(chǎn)商可生產(chǎn)的赤蘚糖醇總產(chǎn)能就將達到44.5萬(wàn)噸/年，而這一產(chǎn)能已是2021年中國赤蘚糖醇總消費量的20倍，中國已是全球最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)國，2022年產(chǎn)量占全球比重近80%。但在需求端，2022 年全球赤蘚糖醇總需求為17.3萬(wàn)噸。據天風(fēng)證券預測，到2025年，赤蘚糖醇的市場(chǎng)需求量才接近30萬(wàn)噸?！?/p>

產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)了行業(yè)競爭加劇。2022年下半年，代糖企業(yè)間的價(jià)格戰全面爆發(fā)。

我的鋼鐵網(wǎng)發(fā)布的數據，2021年赤蘚糖醇的售價(jià)普遍在3萬(wàn)元/噸，甚至一度逼近4萬(wàn)元/噸的高位。

然而到了2023年，情況發(fā)生了戲劇性的逆轉。

數據顯示，2023年多個(gè)赤蘚糖醇廠(chǎng)家的出廠(chǎng)報價(jià)已經(jīng)跌至0.95萬(wàn)元/噸至1.2萬(wàn)元/噸，而赤蘚糖醇的成本則在1.2萬(wàn)元/噸至1.3萬(wàn)元/噸。這意味著(zhù)，不少供應商已經(jīng)陷入虧本銷(xiāo)售的困境。

赤蘚糖醇行業(yè)在經(jīng)歷了艱難時(shí)期后，2023年末終于出現了轉機。

市場(chǎng)開(kāi)始觸底反彈，國內赤蘚糖醇的惡性競爭明顯減弱。今年6月，國內赤蘚糖醇的報價(jià)回升至1.05萬(wàn)元/噸至1.25萬(wàn)元/噸，雖未達往日高峰，但較低谷時(shí)期已有明顯改善。

在此背景下，2024年一季度，各家代糖股業(yè)績(jì)均有不同程度回升，其中三元生物實(shí)現營(yíng)收1.92億元，同比增長(cháng)65.03%；歸母凈利潤2424.77萬(wàn)元，同比增長(cháng)210.54%。

能否破局？

在國內競爭態(tài)勢方才略有緩解之際，面對歐盟委員會(huì )突如其來(lái)的高額臨時(shí)反傾銷(xiāo)關(guān)稅，國內代糖企業(yè)卻表現的較為平靜。

針對此事，三元生物對投資者網(wǎng)表示：公司已經(jīng)采取了多方面的應對措施。三元生物指出涉案產(chǎn)品在調查期內占公司營(yíng)收比例為18.79%，且部分歐盟客戶(hù)因質(zhì)量需求仍繼續采購，因此認為總體影響有限。

在具體應對策略上，三元生物表示，會(huì )向歐盟客戶(hù)提供個(gè)性化定制服務(wù)，通過(guò)調整復配糖配方將赤蘚糖醇占比降至90%以下，以規避關(guān)稅影響。同時(shí)，公司加快了產(chǎn)品多元化進(jìn)程，以替代部分赤蘚糖醇的需求。此外，三元生物正積極開(kāi)發(fā)國內市場(chǎng)及東南亞、印度、中東、南美等新興市場(chǎng)，以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

目前，公司與歐盟客戶(hù)保持密切溝通，部分客戶(hù)已聯(lián)名向歐盟委員會(huì )提出抗議。公司已聘請了專(zhuān)業(yè)律師團隊，就初裁稅率測算的合理性向歐盟提出抗辯。

總體來(lái)看，面對行業(yè)激烈競爭和國際貿易環(huán)境的變化，三元生物正試圖推進(jìn)產(chǎn)品多元化戰略，力求擺脫單一產(chǎn)品依賴(lài)的局面。公司目前正在開(kāi)發(fā)一系列新產(chǎn)品，包括甜菊糖、食品級透明質(zhì)酸鈉、塔格糖、唾液酸和聚谷氨酸等。其中，公司在阿洛酮糖以及甜菊糖方面均取得了不錯的進(jìn)展，并已規?；a(chǎn)能力。

不過(guò)，新產(chǎn)品要真正在市場(chǎng)上站穩腳跟并構筑競爭壁壘仍需時(shí)日。在行業(yè)競爭激烈和國際貿易形勢復雜多變的背景下，三元生物的轉型之路仍然任重道遠，不妨多給它一些時(shí)間，投資者網(wǎng)將持續關(guān)注其未來(lái)發(fā)展態(tài)勢。（思維財經(jīng)出品）■