《投資者網(wǎng)》張靜懿

愛(ài)馬仕、梵克雅寶、寶格麗等知名品牌背后的香水代理商，正在謀劃上市。

近期，穎通控股有限公司（下稱(chēng)：穎通控股/公司）在港交所遞交招股書(shū)，聯(lián)席保薦人為法國巴黎銀行及中信證券。

據弗若斯特沙利文數據，按2023年零售額計算，穎通控股是中國內地、中國香港及澳門(mén)綜合市場(chǎng)第三大香水集團，也是前五名中唯一的香水品牌管理公司。

截至目前，穎通控股共管理了63個(gè)外部品牌，并在中國內地、中國香港及澳門(mén)逾400個(gè)城市擁有逾7500個(gè)線(xiàn)下銷(xiāo)售點(diǎn)，還通過(guò)電商平臺及社交媒體平臺在線(xiàn)銷(xiāo)售產(chǎn)品。

但僅僅依靠管理，穎通控股能否撐起一個(gè)IPO？

香水撐起八成業(yè)績(jì)

根據招股書(shū)，2022-2024（截至3月31日年度），穎通股份收入分別為16.75億元、16.99億元及18.64億元。同期凈利潤分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元。

目前，香水代理是穎通控股的主要收入來(lái)源，2022-2024年（截至3月31日年度）分別為14.96億元、15.04億元、15.24億元，占總收入的89.3%、88.5%及81.7%，盡管占比有所下降，但仍然貢獻了超過(guò)八成的業(yè)績(jì)。

而這些業(yè)績(jì)的來(lái)源渠道，線(xiàn)下是穎通控股近年來(lái)發(fā)力的重點(diǎn)。2022-2024年（截至3月31日年度），直銷(xiāo)的線(xiàn)下零售商渠道收入分別為4.13億元、4.05億元、5.17億元，線(xiàn)下門(mén)店/專(zhuān)柜渠道收入分別為2.15億元、2.15億元、3.21億元，分銷(xiāo)的線(xiàn)下分銷(xiāo)商渠道收入分別為2.14億元、3.12億元、3.44億元，以上渠道的收入均呈上漲態(tài)勢。

一邊是線(xiàn)下收入的不斷增長(cháng)，另一邊是穎通控股加強門(mén)店管理。公司實(shí)體店鋪的數量連續下降，已從2022年的102家減少至2024年的87家。對此公司解釋說(shuō)，主要是由于管理團隊關(guān)閉了表現不佳的線(xiàn)下門(mén)店。

但需要指出，穎通控股業(yè)績(jì)雖呈上升趨勢，線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道卻顯露疲態(tài)。2023年，公司線(xiàn)上渠道的收入為6.7億元，較2021年的7.95億元減少了1.25億元，下降15.72%。

線(xiàn)下關(guān)閉變現不佳的店鋪，疊加電商渠道面臨的挑戰，或許說(shuō)明了顧客與公司之間的“拉扯”。公司對少數大客戶(hù)設有產(chǎn)品退貨政策，允許其根據協(xié)定條款退回滯銷(xiāo)產(chǎn)品，2022-2024年（截至3月31日年度），因滯銷(xiāo)退回的產(chǎn)品總值分別為470萬(wàn)元、690萬(wàn)元、590萬(wàn)元。

值得關(guān)注的是，近期多地電商企業(yè)因各種涉稅風(fēng)險點(diǎn)，遭稅務(wù)嚴查及補稅罰款，凸顯了稅務(wù)合規的重要性。但據招股書(shū)，2022-2024（截至3月31日年度），穎通股份所得稅開(kāi)支分別為4678萬(wàn)、5383萬(wàn)、2614萬(wàn)元。2024財年，在公司收入和利潤均有所上升情況下，所得稅開(kāi)支卻出現了顯著(zhù)下降。

品牌授權依賴(lài)深厚

作為一家香水品牌管理公司，穎通控股所存在的問(wèn)題頗為顯著(zhù)，其發(fā)展過(guò)度依賴(lài)于品牌授權商。

公司在招股書(shū)中也坦言，“一級授權經(jīng)營(yíng)商無(wú)法保有品牌商的授權，我們未能維持或重續與彼等的關(guān)系，以及我們無(wú)法按可接受的條款與現有及新的品牌授權商展開(kāi)合作或根本無(wú)法合作，均可能對我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及前景造成重大不利影響?！?/p>

這意味著(zhù)，穎通控股面臨著(zhù)分銷(xiāo)協(xié)議到期的風(fēng)險，且這一風(fēng)險已初現端倪。在2022年12月，公司與一家奢侈品牌的授權商分銷(xiāo)協(xié)議期滿(mǎn)，原因是該品牌授權商決定自行在中國經(jīng)營(yíng)，故而不再續約。這給穎通控股造成的影響不容小覷，截至2023年3月31日，通過(guò)分銷(xiāo)這一品牌，公司所獲收入高達4.25億元，占當年總收入的25.5%。

該事件反映出穎通控股的貨源仍很大程度上依賴(lài)于大供應商。2022-2024（截至3月31日年度），公司前五大供應商的采購額分別為85.1%、84.0%以及81.6%。若后續大供應商的香水代理權發(fā)生變動(dòng)，穎通控股所面臨的業(yè)績(jì)風(fēng)險不言而喻。

或許正因如此，穎通股份嘗試從渠道商朝著(zhù)品牌商的方向轉型。

其實(shí)，穎通控股從1999年起就開(kāi)始運營(yíng)自有品牌，產(chǎn)品包括眼鏡和香水。其中，眼鏡產(chǎn)品于1999年推出，目前共出售S系列、M系列及K系列等三類(lèi)眼鏡產(chǎn)品；2022年，公司又以SantaMonica品牌推出五款入門(mén)級高端香水。

雖然公司自有品牌成立時(shí)間較早，但推出的產(chǎn)品數量較為有限，因此貢獻的收入也相對較低。2022-2024（截至3月31日年度），公司自有品牌的收入分別為100萬(wàn)元、530萬(wàn)元和1700萬(wàn)元，分別占總收入的0.1%、0.3%和0.9%。

根據招股書(shū)，此次沖擊IPO，發(fā)展自有品牌正是穎通控股位列首位的募資用途。雖然公司深耕品牌運營(yíng)多年，但從前幾年的自有品牌運營(yíng)成效來(lái)看，要從代理商向“代理+自營(yíng)”轉型也并非易事。

IPO前的突擊大額分紅

在遞表前，穎通控股由創(chuàng )始人劉鉅榮夫婦通過(guò)穎通國際有限公司分別間接持股90%和10%，夫婦二人合計持股100%。

2022年至2024年（均截至3月31日年度），穎通控股向控股股東劉鉅榮夫婦分紅分別為1.28億元、1.89億元和3.14億元。同期公司凈利潤分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元。

粗略計算，劉鉅榮夫婦近三個(gè)財年所獲分紅總額，較公司凈利總和多出0.81億元。

尤其是2024財年，穎通控股現金分紅比例高達152%。上市前夕，派息規模和力度均遠超以往，存在明顯的IPO前突擊分紅的嫌疑。

在A(yíng)股IPO市場(chǎng)，國務(wù)院今年頒布的新“國九條”對擬上市公司的分紅行為明確提出要求：將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市的負面清單。

相比之下，目前香港證監會(huì )對此暫未發(fā)布指導意見(jiàn)，或促使部分企業(yè)權衡不同資本市場(chǎng)的監管環(huán)境，這可能是穎通控股選擇赴港上市的原因之一。

掏空三年利潤的分紅后再申請上市募資，不禁讓資本市場(chǎng)產(chǎn)生諸多疑慮，穎通股份能否借助上市來(lái)實(shí)現轉型成功？《投資者網(wǎng)》將持續關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■