《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

保險行業(yè)在不斷降低負債端成本的同時(shí)，其投資端的保險資金運用，也正面臨一場(chǎng)異常艱巨的“持久戰”。

2024年以來(lái)，險資的舉牌行為顯著(zhù)增多，特別是對于具有高股息率和高回報率的上市公司。中國太保日前發(fā)布舉牌華電國際H股和華能?chē)HH股的公告，被舉牌的華電國際和華能?chē)H均為電力行業(yè)巨頭。

業(yè)內人士分析，險資舉牌的上市公司普遍具有高ROE、高分紅和高股息的特點(diǎn)，這與險資的投資風(fēng)格高度契合。在新會(huì )計準則和低利率環(huán)境的雙重挑戰下，險資通過(guò)投資高息股既能改善資產(chǎn)配置，又能增厚利潤，實(shí)現雙贏(yíng)。此外，舉牌后的資產(chǎn)可能以長(cháng)期股權投資計入表內，有助于降低財務(wù)報表的波動(dòng)性。

險資舉牌熱潮

7月30日，因中國太?？毓勺庸局袊窖笕藟郾ｋU股份有限公司通過(guò)港股通于分別買(mǎi)入華電國際和華能?chē)HH股股票，持股分別達5%，觸發(fā)對兩家公司的舉牌。

無(wú)獨有偶，“平安系”近兩個(gè)月來(lái)已多次增持工商銀行H股。8月5日，平安資管近日增持工商銀行H股股份1000萬(wàn)股，每股作價(jià)4.33港元，總金額約4337.8萬(wàn)港元。增持后的持股數量約130.24億股，占工商銀行H股比例約15%。

在利率中樞下行、權益市場(chǎng)波動(dòng)背景下，險資更加傾向于尋找底層資產(chǎn)安全、長(cháng)期收益穩定的投資標的。以近期為例，7月22日至8月15日，保險公司舉牌港股上市公司達5次。除本次舉牌外，長(cháng)城人壽舉牌綠色動(dòng)力環(huán)保；瑞眾人壽舉牌中國中免、龍源電力。

截至目前，今年險資舉牌次數已超過(guò)過(guò)去三年任何一年。今年以來(lái)保險公司舉牌次數已達到11次，而2021年、2022年以及2023年，險資年度舉牌次數分別為1次、6次、9次。

和以往相比，今年險資舉牌的資產(chǎn)有相同點(diǎn)也有不同點(diǎn)。相同點(diǎn)在于高股息低估值特征明顯；不同點(diǎn)在于普遍市值不是很高，均低于150億元，且業(yè)績(jì)比較穩定，大多為行業(yè)龍頭或具有壟斷（自然壟斷或政策壟斷）屬性以及現金流較好等，比如贛粵高速主營(yíng)收入為收取車(chē)輛過(guò)路費；城發(fā)環(huán)境、華光環(huán)能和江南水務(wù)等公司均屬于公用事業(yè)行業(yè)。被保險公司舉牌的公司還呈現出股東持股比例分散、主板上市、股息率較高等特點(diǎn)。

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現，這一輪險資舉牌的上市公司主要涉及交運、環(huán)保、公用事業(yè)、電力設備、銀行等行業(yè)。舉牌的公司也出現新能源、商貿服務(wù)等險資“非主流”布局領(lǐng)域。瑞眾人壽舉牌的龍源電力、中國中免則分別屬于新能源、商貿服務(wù)行業(yè)。

低利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”與寬松貨幣政策下的流動(dòng)性充裕并存，風(fēng)險與收益相匹配、又能滿(mǎn)足險企負債端剛性成本的投資標的卻乏善可陳，在此背景下，低估值、分紅高、股權結構分散的新能源、銀行等股票似乎比以往更具吸引力。

國信證券指出，歷史保險公司股票及證券投資基金占總投資規模的12%-14%，占比不到兩成，但保險公司呈現出較為明顯的底部加倉意愿，偏好左側加倉。因為保險公司風(fēng)險偏好相對較低，當市場(chǎng)位于低位時(shí)股債性?xún)r(jià)比較高時(shí)，保險公司加倉意愿較強，因此是市場(chǎng)底部時(shí)增量資金的主要來(lái)源之一。

青睞收益穩定標的

就在8月14日，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì )公布2024年下半年保險資產(chǎn)管理業(yè)投資者信心調查結果顯示，下半年，保險機構更為看好滬深300相關(guān)股票，關(guān)注公共事業(yè)、電子、有色金屬、銀行、石油石化、通信和煤炭等領(lǐng)域，認為消費、地產(chǎn)復蘇情況以及企業(yè)盈利增速是影響下半年A股市場(chǎng)的主要因素。

《投資者網(wǎng)》梳理研究機構觀(guān)點(diǎn)發(fā)現，推動(dòng)這波險資舉牌潮的力量主要有四：一是“資產(chǎn)荒”背景下的險資配置壓力；二是救市政策中，保監會(huì )對保險公司投資藍籌股比例的松綁；三是持股超過(guò)一定比例，會(huì )計上記賬方式的改變可節約資本；四是部分險企希望通過(guò)舉牌進(jìn)入對方公司董事會(huì )，一定程度上參與公司治理。

隨著(zhù)資產(chǎn)端長(cháng)端利率下行，疊加權益市場(chǎng)的持續波動(dòng)，保險公司資產(chǎn)端顯著(zhù)承壓。此外，優(yōu)質(zhì)非標資產(chǎn)的陸續到期為險資增厚投資收益帶來(lái)一定壓力。新金融工具準則下，公允價(jià)值計量且其變動(dòng)計入當期損益（FVTPL）類(lèi)權益資產(chǎn)加劇利潤表波動(dòng)。

因此，保險公司通過(guò)舉牌上市公司能夠實(shí)現一定的會(huì )計利潤平滑，降低權益工具投資的投資收益波動(dòng)。

此外，保險公司的舉牌從會(huì )計上的考慮在于，按會(huì )計準則，持股上市公司比例超過(guò)20%后，可將這筆投資計在“長(cháng)期股權投資”項下，原來(lái)用公允價(jià)值計量法也可改為權益法，可在一定程度上釋放資本。

但從內部結構上看，多名業(yè)內分析人士認為，未來(lái)能夠提供持續、穩定分紅現金流的高股息資產(chǎn)將成為險資逐漸增配的重點(diǎn)。這主要是基于新會(huì )計準則下，險企出于熨平報表波動(dòng)、獲取持續穩定分紅現金流的考慮。

華創(chuàng )證券近期發(fā)布研究報告指出，2023年以來(lái)權益市場(chǎng)波動(dòng)，險資減持權益類(lèi)資產(chǎn)，但舉牌潮逆向而起，主要由長(cháng)城人壽牽頭。從被舉牌標的來(lái)看，長(cháng)期股權投資風(fēng)險因子收緊，舉牌高ROE（凈資產(chǎn)收益率）特征弱化，紅利風(fēng)格進(jìn)一步凸顯?！袄顡p”與償付能力或構成長(cháng)城人壽頻繁舉牌動(dòng)因，行業(yè)性舉牌潮趨勢有望延續，但節奏上或更為緩慢。

從FVOCI（以公允價(jià)值計量且其變動(dòng)計入其他綜合收益）角度看舉牌，紅利資產(chǎn)或受險資青睞?！坝捎谛聲?huì )計準則下更多權益類(lèi)資產(chǎn)被記入FVTPL（以公允價(jià)值計量且其變動(dòng)計入當期損益的金融資產(chǎn)），權益市場(chǎng)波動(dòng)直接傳導影響凈利潤穩定性，出于熨平報表波動(dòng)考慮，險企有訴求及趨勢增加FVOCI類(lèi)資產(chǎn)。FVOCI類(lèi)資產(chǎn)的公允價(jià)值波動(dòng)計入其他綜合收益，但分紅能夠進(jìn)入利潤表?！?/p>

華創(chuàng )證券還表示，2026年起所有非上市保險公司亦切換至新會(huì )計準則，預計資產(chǎn)端會(huì )提前籌備布局OCI（其他綜合收益）類(lèi)資產(chǎn)，助力準則平穩切換，減小對凈利潤的影響。預計險資紅利資金潛在增配空間約3644億元。（思維財經(jīng)出品）■