《投資者網(wǎng)》王健凡

2024年8月8日，黑芝麻智能（02533.HK）在港交所主板掛牌上市。

值得注意的是，黑芝麻智能作為港股市場(chǎng)首個(gè)自動(dòng)駕駛芯片企業(yè)，同時(shí)也是港交所第二家根據"18C章"上市的公司。

黑芝麻智能的上市過(guò)程并非一帆風(fēng)順。公司最初計劃在科創(chuàng )板上市，但在A(yíng)股審核趨嚴的背景下，最終轉向香港市場(chǎng)。

2023年1月，公司開(kāi)始籌劃赴港上市；同年6月首次提交申請未果。2024年3月再次申請，最終得以成功上市。

融資方面，公開(kāi)資料顯示，黑芝麻智能在上市前進(jìn)行了10輪融資，累計融資金額超過(guò)7億美元。投資者包括小米、吉利、蔚來(lái)、聯(lián)想、騰訊等知名企業(yè)。

上市首日大跌26.96%

作為港交所第二家借助18C規則上市的企業(yè)，黑芝麻智能的首日交易表現未能延續先行者晶泰科技首日大漲10%的勢頭。

相反，公司上市首日股價(jià)經(jīng)歷了顯著(zhù)的跳水。開(kāi)盤(pán)即較招股價(jià)下跌33%，雖然午后跌幅一度收窄至18.6%，但收盤(pán)時(shí)仍以26.96%的跌幅收官。

結合公司此前公開(kāi)發(fā)售部分僅錄得1.52倍超購，并以招股價(jià)區間下限28港元/股定價(jià)。這表明，盡管18C規則為未盈利科技企業(yè)提供了上市機會(huì )，但市場(chǎng)對此類(lèi)公司的估值和未來(lái)發(fā)展仍持保守態(tài)度。

事實(shí)上，在整體市場(chǎng)環(huán)境趨于謹慎的背景下，當前并非理想的上市時(shí)機。然而對黑芝麻智能而言，成功上市已是難能可貴的機遇。

截至2023年底，公司仍面臨著(zhù)嚴峻的資金壓力：應收款1.65億元，流動(dòng)負債3.34億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈流出10.58億元。雖然賬上仍有12.98億元現金，但這筆資金預計僅能維持15個(gè)月的運營(yíng)。

在一級市場(chǎng)融資渠道日益收窄的情況下，通過(guò)IPO"輸血"早已成為當務(wù)之急。

港交所18C規則自2023年3月31日生效，主要針對未開(kāi)啟商業(yè)化或處于商業(yè)化初期的科技型創(chuàng )業(yè)企業(yè)，允許無(wú)收入、未盈利的科技企業(yè)赴港上市。此背景下，自動(dòng)駕駛行業(yè)掀起了一股"港股上市潮"。

除黑芝麻智能外，速騰聚創(chuàng )、地平線(xiàn)等越來(lái)越多的企業(yè)選擇在規模商業(yè)化前夕通過(guò)港股進(jìn)入資本市場(chǎng)，以緩解當前的資金壓力。

目前看來(lái)，除黑芝麻智雖搶先獲得了資本市場(chǎng)的"入場(chǎng)券"，但能否有效利用這一優(yōu)勢仍有待觀(guān)察。

寡頭市場(chǎng)下難突圍

黑芝麻智能成立于2016年7月，主要業(yè)務(wù)涵蓋智能汽車(chē)SoC和自動(dòng)駕駛產(chǎn)品解決方案。

公司的發(fā)展恰逢新能源汽車(chē)市場(chǎng)擴張和汽車(chē)電子架構變革的機遇期，加之全球"芯片荒"和國產(chǎn)替代的趨勢，為其提供了快速成長(cháng)的土壤。

從財務(wù)數據來(lái)看，黑芝麻智能的營(yíng)收呈現快速增長(cháng)態(tài)勢。從2021年的6050萬(wàn)元增至2023年的3.12億元，公司營(yíng)收增長(cháng)超過(guò)5倍。其中，在自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案領(lǐng)域，交易量從35筆增至298筆。

然而，與營(yíng)收增長(cháng)形成鮮明對比的是公司持續擴大的虧損。同期凈虧損從23.57億元激增至48.55億元，累計虧損近百億元。

這種"增收不增利"的現象，折射出芯片行業(yè)"重投入、長(cháng)周期"的特性，也凸顯了公司在激烈市場(chǎng)競爭中面臨的巨大壓力。

高額的研發(fā)投入是公司虧損的原因之一。2021年至2023年，公司研發(fā)投入從5.95億元增至13.63億元，呈現明顯的上升趨勢。

還有一點(diǎn)不可忽視的在于，芯片行業(yè)的頭部效應遠超其他產(chǎn)業(yè)，中下游企業(yè)不得不面對頭部企業(yè)強大的虹吸效應。在這種"強者恒強"的格局下，后來(lái)者要突出重圍難度極大。

弗若斯特沙利文報告顯示，2023年國內收入排名前五的主要自動(dòng)駕駛芯片廠(chǎng)商中，行業(yè)領(lǐng)軍者M(jìn)obileye和英偉達合計占據了51.2%的市場(chǎng)份額。相比之下，黑芝麻智能僅以2.2%的份額排名第五，與行業(yè)巨頭的差距懸殊。

而技術(shù)快速迭代的芯片行業(yè)，客戶(hù)更傾向于選擇技術(shù)更成熟、市場(chǎng)地位更穩固的供應商。這一點(diǎn)從黑芝麻智能飽受詬病的客戶(hù)留存率中可見(jiàn)一斑。

招股書(shū)顯示，公司基于SoC的解決方案客戶(hù)留存率在2021-2023年分別為0%、60%和37%，基于算法的解決方案客戶(hù)留存率則為50%、33%和29%。

站在當前的時(shí)間節點(diǎn)，黑芝麻智能無(wú)疑正處于一個(gè)關(guān)鍵的發(fā)展階段。

一方面，公司需要持續進(jìn)行高額研發(fā)投入，以縮小與行業(yè)領(lǐng)先者的技術(shù)差距；另一方面，又面臨著(zhù)市場(chǎng)份額小、客戶(hù)基礎不穩定的困境。在這種情況下，公司很可能需要經(jīng)歷一個(gè)較長(cháng)的高投入、低回報周期。

資本市場(chǎng)是一個(gè)矛盾的舞臺：既厭惡風(fēng)險，又在風(fēng)險中尋找機遇。

對黑芝麻智能而言，僅僅展現希望是遠遠不夠的，更要能夠將這份希望逐步轉化為實(shí)質(zhì)性的市場(chǎng)成果。

站在智能駕駛產(chǎn)業(yè)的風(fēng)口，黑芝麻智能的挑戰才剛剛開(kāi)始。智能駕駛芯片作為汽車(chē)的"大腦"，不僅關(guān)乎整車(chē)的產(chǎn)品力，更是安全性的核心保障。它需要經(jīng)受主機廠(chǎng)最嚴苛的審視，從車(chē)輛研發(fā)伊始就深度介入，并在漫長(cháng)的車(chē)輛設計開(kāi)發(fā)周期中不斷接受考驗。從產(chǎn)品研發(fā)到實(shí)現規?；N(xiāo)售，往往需要跨越一道又一道技術(shù)與市場(chǎng)的門(mén)檻。

要真正實(shí)現突破，構建起產(chǎn)品和品牌的核心競爭力，仍需經(jīng)受時(shí)間的洗禮和市場(chǎng)的考驗。投資者網(wǎng)將持續關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■