《投資者網(wǎng)》張偉

2024年以來(lái)，白酒行業(yè)持續進(jìn)行深入調整，主流消費價(jià)格帶下移，消費需求疲軟。雖然行業(yè)依舊承壓，國內白酒上市公司的整體業(yè)績(jì)卻好于去年同期。

據Wind數據，截至8月31日，A股20家白酒上市公司均已發(fā)布2024年半年報。報告顯示，20家公司上半年營(yíng)業(yè)總收入合計2435.94億元，同比增長(cháng)13.07%；歸母凈利潤合計956.82億元，同比增長(cháng)14.31%。

白酒行業(yè)整體向上，但各家情況也所不同。貴州茅臺、瀘州老窖等頭部酒企的營(yíng)收、凈利潤保持增長(cháng)，酒鬼酒、巖石股份等底部公司的業(yè)績(jì)同比大幅降低。巖石股份、皇臺酒業(yè)還是上半年“唯二”凈利潤為虧損的上市白酒公司。

與此同時(shí)，存貨高企、“蓄水池”合同負債減少，仍是不少酒企面臨的難題。行業(yè)分析人士指出，下半年是白酒行業(yè)調整關(guān)鍵期，也是完成2024年任務(wù)的攻堅期。對此，多家白酒上市公司表示，將根據市場(chǎng)變化，多措并舉提振信心、穩定市場(chǎng)。

白酒行業(yè)整體向好

今年初，國泰君安曾在研報中指出，經(jīng)過(guò)近三年的調整后，白酒行業(yè)將從2024年發(fā)力，行業(yè)拐點(diǎn)凸顯。從相關(guān)上市酒企上半年營(yíng)收、凈利潤等關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數據的變化來(lái)看，似乎也印證了機構對白酒行業(yè)趨勢的研判。

今年上半年，A股20家白酒上市公司的營(yíng)收合計達2435.94億元，較2023年同期的2154.35億元，增加了13.07%；凈利潤合計達956.82億元，較2023年同期的837.05億元，增加了14.31%。

具體看各家公司。貴州茅臺仍“一枝獨秀”，今年上半年實(shí)現營(yíng)收834.51億元，同比增長(cháng)17.56%；實(shí)現凈利潤416.96億元，同比增長(cháng)15.88%。此前，貴州茅臺曾定下“2024年實(shí)現營(yíng)收較上年度增長(cháng)15%左右”的目標，已超額完成任務(wù)。

其他營(yíng)收過(guò)百億元的酒企中，古井貢酒、瀘州老窖均保持了良好增速。今年上半年，古井貢酒的營(yíng)收同比增長(cháng)22.07%，凈利潤同比增長(cháng)28.54%；瀘州老窖的營(yíng)收同比增長(cháng)15.84%、凈利潤同比增長(cháng)13.22%。

值得一提的是，白酒的行業(yè)集中度還是比較明顯。若以上半年“營(yíng)收過(guò)百億”為標準，達成此目標的6家酒企（TOP6）的營(yíng)收合計達2104億元，占20家上市公司總營(yíng)收的88%，同期凈利潤的占比更是高達93%。

白酒行業(yè)專(zhuān)家肖竹青認為，TOP6的營(yíng)收、凈利潤占比提高，展現出白酒行業(yè)進(jìn)一步集中的趨勢，而在貴州茅臺等頭部酒企帶動(dòng)下，白酒行業(yè)的整體收益也在穩定中不斷提升。

仍有兩家公司虧損

頭部公司帶動(dòng)行業(yè)提升，但在TOP6之下，也有一些酒企的表現異?！皰暝?。

以湘酒代表酒鬼酒為例，該公司今年上半年實(shí)現營(yíng)收9.94億元，同比下降35.5%；實(shí)現凈利潤1.21億元，同比下降71.32%。

今年5月，酒鬼酒在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上表示，“正在不斷努力讓核心終端接受公司的費用模式，目前效果已經(jīng)非常明顯，2024年消費者動(dòng)銷(xiāo)比2023年有了大幅度提升”。但從半年報的結果看，酒鬼酒下半年還需努力。

另一家業(yè)績(jì)降幅較大的是巖石股份。今年上半年，巖石股份實(shí)現營(yíng)收1.91億元，同比下降77.32%；凈利潤為虧損7737.76萬(wàn)元，上年同期盈利5351.26萬(wàn)元。

巖石股份表示，由于資金壓力，公司未能及時(shí)兌付經(jīng)銷(xiāo)商相關(guān)費用，導致與經(jīng)銷(xiāo)商的合作關(guān)系受挫；另外上半年資金緊張情況未能得到改善，品牌投放和市場(chǎng)活動(dòng)等廣告宣傳大幅減少，對招商引商帶來(lái)較大影響。今年上半年，巖石股份的銷(xiāo)售費用為9674.07萬(wàn)元，同比下降72.54%，但在其營(yíng)收中的占比仍高于50%。

需要注意的是，今年上半年只有巖石股份、皇臺酒業(yè)兩家公司未能盈利，分別為-7737.76萬(wàn)元、-397.27萬(wàn)元，這兩家公司去年同期分別盈利5351.26萬(wàn)元、303.85萬(wàn)元?；逝_酒業(yè)也是上半年營(yíng)收唯一沒(méi)有過(guò)億元的公司，只有6549.95萬(wàn)元，較去年同期下降12.07%。

多家企業(yè)高管變動(dòng)

火車(chē)跑得快，全靠車(chē)頭帶。對于白酒這種需要深厚沉淀的行業(yè)來(lái)說(shuō)，高管人士變動(dòng)，可能影響公司發(fā)展戰略，甚至影響公司的經(jīng)營(yíng)，因而備受關(guān)注。

今年4月，貴州茅臺發(fā)布公告稱(chēng)，根據相關(guān)文件，推薦張德芹為公司董事、董事長(cháng)人選，建議丁雄軍不再擔任公司董事長(cháng)、董事職務(wù)。作為A股市值最高的企業(yè)，貴州茅臺的“換帥”屬于行業(yè)大事件。張德芹上任以后，如何平衡直銷(xiāo)渠道和經(jīng)銷(xiāo)渠道的利益關(guān)系，成為業(yè)內關(guān)注焦點(diǎn)。

近年來(lái)，貴州茅臺逐步加強了對于銷(xiāo)售渠道的掌控。按渠道的營(yíng)收構成顯示，2018年，直銷(xiāo)渠道在貴州茅臺主營(yíng)收入中的占比不到6%，到2023年已達45.67%，今年上半年有所降低，也有41.2%。張德芹上任后表示，經(jīng)銷(xiāo)商是貴州茅臺的家人，是不可或缺的關(guān)鍵力量，未來(lái)貴州茅臺將持續尊敬和愛(ài)護經(jīng)銷(xiāo)商。?

除了貴州茅臺外，酒鬼酒、巖石股份等公司的高管變動(dòng)同樣引發(fā)熱議。

據公告披露，酒鬼酒董事長(cháng)高峰于今年2月上任。而自2016年中糧集團入主以來(lái)，酒鬼酒的高層調動(dòng)頻繁，每次變動(dòng)，均被認為與其業(yè)績(jì)不佳有關(guān)。高峰上任后，也面臨提振業(yè)績(jì)的重任。

高峰上任后，酒鬼酒轉變經(jīng)營(yíng)策略，從全國化擴張轉為深耕湖南本地市場(chǎng)，同時(shí)改變營(yíng)銷(xiāo)策略，刺激終端消費。但從上半年業(yè)績(jì)看，酒鬼酒的改革成效似乎不佳。能否在短期內扭轉局勢，高峰面臨較大壓力。

和上述兩家公司只是“換帥”相比，巖石股份出現了高管“離職潮”。

今年3月，巖石股份的總經(jīng)理鄢克亞、董秘鄒衛東辭職；5月，董事潘震、副總經(jīng)理吳建誠、副總經(jīng)理陳有為辭職；6月，繼任董秘胥馳騁申請辭職；8月，桂李鑫申請辭去副總經(jīng)理職務(wù)。

有行業(yè)觀(guān)察人士指出，除正常的人員變交替外，高層突然離職，會(huì )對白酒公司的經(jīng)營(yíng)、營(yíng)銷(xiāo)策略造成較大影響。酒鬼酒、巖石股份的業(yè)績(jì)不佳，除外部因素外，或許與公司高管頻繁變動(dòng)也有一定關(guān)系。

下半年面臨的挑戰

上半年整體不錯，下半年也不能松懈。多家券商在研報指出，下半年歷來(lái)是白酒銷(xiāo)售的攻堅期。從上半年數據來(lái)看，不少公司在下半年面臨一些共同的挑戰。

首先是去庫存壓力。據中國酒業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《2024中國白酒市場(chǎng)中期研究報告》顯示，今年上半年白酒行業(yè)仍處于去庫存周期，存量時(shí)代特征明顯。

財務(wù)數據顯示，今年上半年，共有5家白酒上市公司的存貨資產(chǎn)率（存貨在總資產(chǎn)中的占比）超過(guò)40%。其中，金種子酒存貨資產(chǎn)率最高，達45.5%。同時(shí)，口子窖、迎駕貢酒也超過(guò)了40%。相對來(lái)說(shuō)，瀘州老窖、貴州茅臺、順鑫農業(yè)的去庫存壓力較小，上述公司今年上半年的存貨資產(chǎn)率均不到20%。

白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛認為，目前中國酒行業(yè)依然處于調整周期，庫存過(guò)高、價(jià)格倒掛、動(dòng)銷(xiāo)不暢依然困擾著(zhù)大多數酒企，短期內無(wú)法解決這一行業(yè)周期性問(wèn)題。為減輕渠道庫存壓力，從今年6月開(kāi)始，已有等多家白酒企業(yè)發(fā)布停止發(fā)貨或提價(jià)通知，提振經(jīng)銷(xiāo)商信心的同時(shí)，防止核心產(chǎn)品出現價(jià)格倒掛。

其次，不少公司面臨合同負債縮水的問(wèn)題。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，合同負債反映了經(jīng)銷(xiāo)商對于白酒產(chǎn)品的信心和需求。酒企的合同負債增多，意味著(zhù)經(jīng)銷(xiāo)商對產(chǎn)品銷(xiāo)售的預期比較樂(lè )觀(guān)，才會(huì )提前支付更多貨款。合同負債增加，也被視為酒企未來(lái)銷(xiāo)售增長(cháng)的積極信號。

財務(wù)數據顯示，截至6月30日，A股20家白酒上市公司的合同負債總額為380.69億元，同比增長(cháng)10.7%。但細看之下，只有7家公司的合同負債同比增長(cháng)，其余13家公司都是下滑。其中，下滑較多公司包括金種子酒、酒鬼酒、巖石股份、口子窖、順鑫農業(yè)等，同比下滑幅度從30%到70%不等。

相比之下，貴州茅臺、皇臺酒業(yè)的合同負債增幅較高，分別為36%和75%。不過(guò)，皇臺酒業(yè)的合同負債增速較快也與其基數較低有關(guān)。今年上半年，皇臺酒業(yè)的合同負債只有349.72萬(wàn)元，去年同期僅200萬(wàn)元。

對于下半年走勢，不少券商認為白酒行業(yè)集中度會(huì )進(jìn)一步增加。

比如，國海證券就認為，在宏觀(guān)需求整體承壓的背景下，品牌和渠道能力較弱的白酒公司業(yè)績(jì)或將出現下滑，而頭部白酒公司的業(yè)績(jì)將保持穩健增長(cháng)。國海證券預計未來(lái)白酒板塊的分化將會(huì )更加明顯。

從時(shí)間節點(diǎn)看，下半年即將迎來(lái)中秋、國慶，隨后還有元旦、春節。白酒行業(yè)的銷(xiāo)售旺季即將來(lái)臨。對此，多家白酒上市公司表示，將根據市場(chǎng)變化，多措并舉提振信心、穩定市場(chǎng)。2024年全年，各家上市酒企又會(huì )交出一份怎樣的答卷，到年報時(shí)自可見(jiàn)分曉，投資者也可持續關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■