《投資者網(wǎng)》張靜懿

近期，國內在線(xiàn)人身險中介服務(wù)提供商—手回集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：手回集團/公司）再度向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，由中金公司和華泰國際擔任聯(lián)席保薦人。

值得注意的是，手回集團在今年1月首次嘗試在港股上市，此次是第二次提交上市申請，距離首次提交材料失效還不到一個(gè)月。

手回集團迫切尋求上市的背后，或是因為對賭協(xié)議時(shí)刻“高懸頭頂”。根據協(xié)議，部分投資者的撤資權在手回集團首次提交上市申請時(shí)暫停，直至2025年9月30日或首次提交申請后的18個(gè)月。如果上市申請被撤回、拒絕或退回，撤資權將自動(dòng)恢復。

在當前競爭激烈的保險中介市場(chǎng)中，2023年中國人身險中介市場(chǎng)的總保費達到2370億元，占中國人身險市場(chǎng)總保費的6.3%。在這一市場(chǎng)中，手回集團排名第八，市場(chǎng)份額僅為2.9%。

此外，手回集團還面臨著(zhù)去中介化趨勢、業(yè)務(wù)結構單一、營(yíng)收和凈利潤不穩定等挑戰。公司旗下平臺小雨傘保險經(jīng)紀有限公司曾多次受到監管處罰，并經(jīng)歷了高管之間的“奪權”風(fēng)波，以上因素都為公司的IPO之路增添了不確定性。

去中介化下的盈利挑戰

手回集團是一家人身險中介服務(wù)提供商，通過(guò)數字化的人身險交易及服務(wù)平臺，為保險客戶(hù)提供在線(xiàn)的保險服務(wù)解決方案。公司的主要收入來(lái)源是保險公司支付的傭金，這些傭金來(lái)自于公司旗下小雨傘、咔嚓保和牛保100分等三大平臺分銷(xiāo)的保險產(chǎn)品。

隨著(zhù)傳統保險公司紛紛建立起自身的線(xiàn)上平臺，直接向客戶(hù)銷(xiāo)售保險產(chǎn)品，去中介化的趨勢日益明顯，這無(wú)疑對在線(xiàn)保險中介構成了重大挑戰。

為了應對這一挑戰，手回集團表示將致力于維持具有競爭力的傭金率，以維持其在保險產(chǎn)品分銷(xiāo)方面的競爭力。然而，據招股書(shū)，公司首年保險產(chǎn)品的傭金率呈現明顯的下降趨勢，從2021年的61.6%降至2024年1-5月的27.7%。

手回集團的收入結構主要依賴(lài)于傭金收入，這與大多數保險中介公司相似。2021年-2023年，公司傭金收入占總收入的比重均超過(guò)99%，這種高度依賴(lài)傭金收入的模式會(huì )加劇企業(yè)的盈利壓力。

傭金率的下降和對傭金收入的高依賴(lài)性，使得手回集團的營(yíng)收情況較為不穩定，凈利潤也處于盈虧之間波動(dòng)。具體來(lái)看，公司2021年-2023年的營(yíng)收分別為15.48億元、8.06億元和16.34億元，凈利潤分別為-2.04億元、1.31億元和-3.56億元。

特別是在2024年的前五個(gè)月，盡管公司主營(yíng)保險交易服務(wù)的毛利率達到了37%的新高，但營(yíng)收卻下降了7.8%至6.03億元；凈利潤持續虧損，為-5176.1萬(wàn)元，上年同期虧損為-4840萬(wàn)元。雖然毛利率提升，公司卻仍未能轉換為正向盈利。

合規和內控問(wèn)題成挑戰

手回集團在合規管理和內部控制方面存在明顯問(wèn)題，這一點(diǎn)從其歷史上多次受到監管處罰以及管理層的“搶公章”事件中可見(jiàn)一斑。

2020年5月14日凌晨，原董事長(cháng)徐瀚在朋友圈指責CEO光耀奪權，稱(chēng)光耀在徐瀚滯留香港期間移除其企業(yè)微信和郵箱的使用權限，并通過(guò)脅迫手段獲取了公司的財務(wù)章和營(yíng)業(yè)執照。彼時(shí)，小雨傘在公眾號回應稱(chēng)一切在法律范圍內，業(yè)務(wù)正常。幾個(gè)小時(shí)后，徐瀚、光耀分別在朋友圈發(fā)文稱(chēng)，兩人已冰釋前嫌。

經(jīng)歷"奪權"風(fēng)波后，前董事長(cháng)徐瀚另起爐灶。2020年11月，徐瀚退出手回集團，董事長(cháng)由光耀接任。2021年3月，徐瀚于創(chuàng )立又一互聯(lián)網(wǎng)保險服務(wù)平臺—樂(lè )橙云服。

此外，手回集團及其子公司近年來(lái)多次因違規行為受到處罰。2023年，手回集團全資子公司創(chuàng )信保險銷(xiāo)售有限公司因違反多項監管要求，被深圳監管局警告并罰款5萬(wàn)元。2022年，全資子公司小雨傘保險經(jīng)紀有限公司因信息披露不充分，被天津銀保監局警告并罰款1萬(wàn)元。2019年，小雨傘保險經(jīng)紀因違規促銷(xiāo)活動(dòng)被天津銀保監局警告并罰款12萬(wàn)元，董事長(cháng)光耀個(gè)人也被罰款4萬(wàn)元。

2023年9月，手回集團及其子公司因服務(wù)合同糾紛，被列為被執行人，涉及金額分別為940萬(wàn)元和387萬(wàn)元。手回集團承認，業(yè)務(wù)收到保險監管機構及其他政府機構的監管，若違規可能導致財務(wù)損失和業(yè)務(wù)影響，并可能因運營(yíng)問(wèn)題面臨法律訴訟和額外成本等。

資本化之路尚不明朗

根據招股書(shū)，手回集團自2015年成立后歷經(jīng)多輪融資。成立不足一個(gè)月，公司獲得極地信天的天使投資，估值達到2000萬(wàn)元。2015年2月10日，極地信天以300萬(wàn)元的投資額認購了公司注冊資本的88.24萬(wàn)元。

僅9個(gè)月后，手回集團完成了A輪融資，紅杉信德和極地信天分別以2000萬(wàn)元和137.65萬(wàn)元的投資額認購了公司164.20萬(wàn)元及11.30萬(wàn)元的注冊資本，融資后估值增至9302.33萬(wàn)元。

2017年2月，B輪融資中，經(jīng)天緯地和天士力均以2000萬(wàn)元的投資額認購了公司95.47萬(wàn)元的注冊資本，使公司估值飆升至2億。在B輪融資后，手回集團收購了小雨傘保險經(jīng)紀。到了2020年12月的C輪融資，公司估值已高達11.47億元。

近六年的時(shí)間，手回集團估值從2000萬(wàn)元升至11.47億元，增長(cháng)了近60倍。

然而，與上市前的估值飆升形成鮮明對比的是，多數保險科技中介公司在上市后遭遇了“破發(fā)”。例如，2024年同類(lèi)企業(yè)致?？萍?、有家保險在納斯達克上市首日即破發(fā)；境內保險中介第一股眾淼控股在上市首日漲5%后，次日大跌17.41%。

業(yè)內分析人士指出，保險中介行業(yè)由于缺乏高成長(cháng)性和高收益性，未能吸引投資者的廣泛關(guān)注。即便這些企業(yè)達到了上市的基本標準，它們也難以實(shí)現其預期的市場(chǎng)估值。

頻繁出現的“破發(fā)”現象，或許意味著(zhù)投資者興趣并不高。而業(yè)績(jì)波動(dòng)較大、業(yè)務(wù)結構單一、成長(cháng)前景不明朗的手回集團，其IPO之路能否如愿，《投資者網(wǎng)》將持續關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■