《投資者網(wǎng)》蔡俊

海思科（002653.SZ，下稱(chēng)“公司”）的內部整合，還在繼續。

近期，公司公告一款出海創(chuàng )新藥的進(jìn)展。前幾日，公司發(fā)布2024年半年報，股價(jià)維持高位。這家被稱(chēng)為“小恒瑞”的公司，成長(cháng)路徑與之相似，研發(fā)團隊也多半來(lái)自恒瑞醫藥。

一路走來(lái)，公司經(jīng)歷了資本化的洗禮、創(chuàng )新開(kāi)發(fā)的蛻變。受資本市場(chǎng)追捧后，公司的出海期待值被拉滿(mǎn)，壓力隨之而來(lái)，一場(chǎng)內部調整也如約而至。

彼之雞肋，吾之蜜糖

沈陽(yáng)和成都，從東北到西南，橫跨大半個(gè)中國，鐫刻了海思科三劍客的過(guò)往。

上世紀90年代，大學(xué)畢業(yè)分配至國企的王俊民、范秀蓮辭去鐵飯碗，加入華西醫科大學(xué)制藥廠(chǎng)，擔任片區的醫藥銷(xiāo)售。身份轉換間，命運的齒輪開(kāi)始轉動(dòng)。借由工作走動(dòng)，兩位沈陽(yáng)人結識了成都康弘制藥技術(shù)中心主任鄭偉。

2000年，王俊民、范秀蓮、鄭偉等組成海思科三劍客雛形出現。幾年間，三人在沈陽(yáng)和成都成立多家企業(yè)，通過(guò)取得藥品經(jīng)銷(xiāo)權開(kāi)展銷(xiāo)售，積累第一桶金。期間，三人與海思科的前身西藏康欣有所來(lái)往。

2007年，西藏康欣的自然人股東因業(yè)務(wù)沒(méi)有實(shí)現預期發(fā)展，向三劍客轉讓股權。彼之雞肋，吾之蜜糖。當時(shí)，三劍客從事藥品經(jīng)銷(xiāo)已久，但想更上一層樓，得完成從純銷(xiāo)售到產(chǎn)業(yè)化的蛻變。握有多個(gè)藥品批號的西藏康欣，不僅成了一塊璞玉，還加速了三劍客資本化的進(jìn)程。

2010年，西藏康欣更名為海思科。此前，三劍客通過(guò)整合、注入銷(xiāo)售平臺，將公司帶上了規?；?、產(chǎn)業(yè)化的正軌。此后，公司開(kāi)啟上市之路，并于2012年登陸深交所。

快速轉變下，海思科與三劍客的注意力逐漸從重視營(yíng)銷(xiāo)向創(chuàng )新研發(fā)轉移。盡管大部分產(chǎn)品仍選擇外包生產(chǎn)，但公司開(kāi)始“增重”，以打造研發(fā)團隊構建壁壘。上市后，公司引入恒瑞醫藥的開(kāi)發(fā)團隊，提出“仿創(chuàng )結合”戰略，布局me-too、me-better、best-in-class等系列藥品。

整個(gè)路徑，進(jìn)入了研發(fā)、上市、銷(xiāo)售的循環(huán)。若走通，就是開(kāi)拓了一條大單品的成長(cháng)模版。2020年，公司首款創(chuàng )新藥環(huán)泊酚獲批上市，并很快拿到了結果。

觸發(fā)資本“情緒價(jià)值”

環(huán)泊酚所處的麻醉藥板塊，一直以來(lái)涇渭分明。人福醫藥是龍頭，恩華藥業(yè)緊隨其后，恒瑞醫藥以創(chuàng )新見(jiàn)長(cháng)。但海思科的活躍，打亂了這種生態(tài)圈。

今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入16.87億元，同比增長(cháng)23.14%。其中，麻醉產(chǎn)品實(shí)現5.17億元，同比增長(cháng)50.94%，環(huán)泊酚貢獻了主要來(lái)源。該藥品是針對恩華藥業(yè)單品福爾利的優(yōu)化改良藥，可更好解決臨床痛點(diǎn)。

這種創(chuàng )新不僅讓海思科嘗到甜頭，也滿(mǎn)足了資本市場(chǎng)的“情緒價(jià)值”。同期，人福醫藥、恩華藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為128.6億元、27.63億元。截至9月5日，公司市值達363.2億元，高于人福醫藥、恩華藥業(yè)的319.8億元、265.4億元。

資本的估值需要企業(yè)不斷提供想象空間，才能觸發(fā)“情緒價(jià)值”。環(huán)泊酚的成功只是第一步，機構路演中，不斷有投資者提問(wèn)公司創(chuàng )新藥出海的進(jìn)展。

今年內，公司向美國子公司增資4000萬(wàn)美元（約2.8億元），主要用于推動(dòng)環(huán)泊酚在當地上市。同時(shí)，公司為優(yōu)化配置和加快產(chǎn)品國際化進(jìn)程，計劃在澳洲注銷(xiāo)、新設子公司。

海思科向《投資者網(wǎng)》表示，“環(huán)泊酚目前處于美國臨床三期研究中，截止2024年6月30日已投入約3億元，后續會(huì )陸續完成臨床中心關(guān)閉及申報資料的準備和申報，預計還將投入人民幣至少2.5億元”，且“海外子公司的設立、變更與注銷(xiāo)，均為海外臨床項目業(yè)務(wù)開(kāi)展的需要，是公司依據所處環(huán)境和經(jīng)營(yíng)目標做出的合理決策”。

更早之前，公司把在研呼吸用藥HSK31858片的相關(guān)權益出售給意大利廠(chǎng)家Chiesi。另一起出海項目TYK2，于近期收到里程碑款，預計2024年增加利潤總額約1284萬(wàn)美元（約0.91億元）。

起勢靠單品，估值靠出海。但猛攻之際，公司也折戟過(guò)引進(jìn)項目。今年4月，公司公告終止引進(jìn)利魯唑口溶膜并計提減值準備，涉及金額0.53億元，理由是“后續在中國市場(chǎng)準入與商業(yè)化前景存在較大不確定性”。該項目由美國Aquestive開(kāi)發(fā)，用于治療漸凍癥。2023年5月，公司向國家藥監局提交上市許可申請并獲得受理。

內部大整合

業(yè)績(jì)與股價(jià)雙漲，讓海思科逐漸有了“小恒瑞”的稱(chēng)號。成長(cháng)軌跡上，公司仿制藥起家，后上市創(chuàng )新藥，布局抗腫瘤、降糖等管線(xiàn)，與恒瑞醫藥有相似之處。但要長(cháng)成參天大樹(shù)，最重要的養分在內部。

8月，公司公告一起資源整合，子公司成都海思科擬5000萬(wàn)元收購西藏制藥持有的海思康睿全部股權，完成后，成都海思科再將持有的西藏制藥全部股權以3200萬(wàn)元轉讓給公司。該方案是新版計劃，老版是公司直接以5000萬(wàn)元收購西藏制藥。

迂曲的整合，內部多出3200萬(wàn)元的資金流轉。若實(shí)施，西藏制藥將變?yōu)楣镜囊患壸庸?，海思康睿轉至成都海思科。公司向《投資者網(wǎng)》表示，轉讓方案系基于經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，上述全部系公司全資子公司，財務(wù)報表已納入公司的合并報表范圍內，轉讓方案調整對公司的經(jīng)營(yíng)指標和財務(wù)狀況均不構成影響，不存在利益輸送或其他不當行為。

其實(shí)，本輪內部大整合僅是一個(gè)縮影。4月，成都海思科就計劃把旗下的沈陽(yáng)海思科以2.1億元出售給公司。根據各家的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，公司將營(yíng)銷(xiāo)、生產(chǎn)等板塊統一納入麾下，研發(fā)平臺再繼續調整。海思科也向《投資者網(wǎng)》表示，整合是基于經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，相關(guān)股權調整的交易資金未從集團流出，也未流向境外。

草蛇灰線(xiàn)，伏脈千里。內部大調整前，公司早有信號。2023年底，公司公告董事嚴龐科、副總經(jīng)理吳楠調任至西藏制藥，專(zhuān)注于創(chuàng )新藥研發(fā)及商業(yè)化工作。2014年，履職恒瑞醫藥研發(fā)部門(mén)總監的嚴龐科受三劍客之一的鄭偉邀請，加入公司從事研發(fā)。（思維財經(jīng)出品）■