《投資者網(wǎng)》張偉

酒業(yè)“老字號”天佑德酒（002646.SZ），也處于一個(gè)迷茫期。

這家主營(yíng)青稞酒的公司，早前通過(guò)收購做起了葡萄酒、酒水電商的生意。不過(guò)，花重金收購來(lái)的業(yè)務(wù)持續虧損，影響公司整體盈利。同時(shí)，青稞酒的產(chǎn)能擴張也遇到利用率不高、募投進(jìn)展較緩慢的困擾。

天佑德酒的業(yè)務(wù)布局

據官網(wǎng)介紹，天佑德酒的歷史可追溯至明朝洪武年間（1373年）的天佑德酒坊。1952年，天佑德酒所在的青海省互助縣整合當地八大作坊，在規模最大的天佑德酒坊基礎上組建了國營(yíng)互助青稞酒廠(chǎng)，并逐步成長(cháng)為青稞酒釀造龍頭企業(yè)。

2011年12月，天佑德酒在深交所上市，成為青稞酒類(lèi)唯一一家上市公司。許多公司上市后便開(kāi)始擴張，天佑德酒也不例外，上市后瞄準了葡萄酒生意。

2013年，天佑德酒花費1500萬(wàn)美元收購美國加州的納帕葡萄酒酒莊，切入葡萄酒賽道。2015年，天佑德酒花費130萬(wàn)美元收購Maxville Lake Winery。2016年，天佑德酒再出資100萬(wàn)美元成立Tchang Spirits。

天佑德酒表示，公司在美國擁有三家全資孫公司，Koko Nor Corporation持有納帕葡萄酒酒莊的資產(chǎn)；Maxville Lake Winery,Inc負責葡萄酒的生產(chǎn)、加工、銷(xiāo)售及出口業(yè)務(wù)，Tchang Spirits Group,Inc負責獨立運營(yíng)出口青稞酒。

隨后，天佑德酒還在美國成立了全資子公司Oranos Group（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“OG公司”）。OG公司持有天佑德酒在美國三家全資孫公司的所有股權和資產(chǎn)。

進(jìn)軍葡萄酒行業(yè)的同時(shí)，天佑德酒也開(kāi)始做起了酒水電商的生意。

2015年，天佑德酒花費1.44億元收購中酒網(wǎng)90.56%股權。據悉，中酒網(wǎng)是國內最早成立的酒類(lèi)B2C電商平臺之一，在北京、天津、上海、成都等地成立了分公司，并開(kāi)設有線(xiàn)下連鎖店。

自此，天佑德酒形成了酒制造、電商平臺業(yè)務(wù)、批發(fā)零售及其他業(yè)務(wù)的三大業(yè)務(wù)布局。半年報顯示，今年上半年，酒制造的營(yíng)收占比達85%、電商平臺業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比約13%，批發(fā)零售及其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比不到2%。

并購業(yè)務(wù)長(cháng)期難盈利

梳理發(fā)展歷程可見(jiàn)，天佑德酒上市后只進(jìn)行了兩個(gè)業(yè)務(wù)方向的拓展。不過(guò)，這兩項業(yè)務(wù)暫時(shí)未能成為天佑德酒新的贏(yíng)利點(diǎn)，反而形成了拖累。

天佑德酒曾表示，收購美國葡萄酒業(yè)務(wù)并成立公司，主要目的是開(kāi)展葡萄酒在中國和美國等國際市場(chǎng)的運營(yíng)推廣，同時(shí)利用美國烈酒的流通渠道，引導青稞酒走出去。但是，OG公司的業(yè)績(jì)卻一直沒(méi)有起色。

據年報披露，2017年至2023年，OG公司七年共虧損1.02億元。今年前6個(gè)月，OG公司的營(yíng)收為255.32萬(wàn)元、凈利潤為虧損1302.17萬(wàn)元。同時(shí)，天佑德酒對OG公司的應收款達2.34億元，形成原因為“往來(lái)款”。

不過(guò)，天佑德酒并沒(méi)有放棄OG公司。公告顯示，2022年10月，天佑德酒對OG公司增資200萬(wàn)美元；今年7月，天佑德酒再度向OG公司增資400萬(wàn)美元。持續對境外虧損公司增資，讓不少投資者表示不理解。甚至有投資者在互動(dòng)平臺上質(zhì)疑為何不注銷(xiāo)掉這幾家公司。

“針對OG公司連續多年虧損現狀及高額應收賬款，公司持續增資都有哪些考量？如何做好風(fēng)險防控措施？”對此，天佑德酒向《投資者網(wǎng)》表示，“從長(cháng)遠看，公司白酒業(yè)務(wù)要國際化，拓寬營(yíng)銷(xiāo)渠道”。

天佑德酒還提到，公司將對美國公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)加強考核，強化對營(yíng)銷(xiāo)人員的激勵措施，讓美國公司實(shí)現扭虧為盈；同時(shí)加強對OG公司及其下屬公司大額資金使用、重大投資、重要合同等管控，確保決策的合理性和科學(xué)性。

與此同時(shí)，天佑德酒的電商業(yè)務(wù)也長(cháng)期不賺錢(qián)。據年報披露，2016年至2023年，中酒網(wǎng)八年合計虧損1.31億元。今年上半年，天佑德酒電商平臺業(yè)務(wù)的營(yíng)收為9735.48萬(wàn)元，但同期營(yíng)業(yè)成本也有9406.31萬(wàn)元。

針對外界對于電商平臺業(yè)務(wù)未盈利的質(zhì)疑，天佑德酒向《投資者網(wǎng)》表示，“2024年上半年電商業(yè)務(wù)是略盈的，中酒網(wǎng)一方面通過(guò)業(yè)務(wù)調整持續健康，另一方面大力推進(jìn)天佑德線(xiàn)上銷(xiāo)售，從而持續保持健康”。

半年報顯示，除自家的中酒網(wǎng)外，天佑德酒還在京東、天貓、拼多多、抖音、快手等平臺銷(xiāo)售產(chǎn)品。

募投項目為何進(jìn)展緩慢

開(kāi)拓副業(yè)同時(shí)，天佑德酒對主業(yè)也沒(méi)放松，進(jìn)行了青稞酒的產(chǎn)能擴張。

據公告披露，2021年7月，天佑德酒通過(guò)定增募資4.06億元，其中近一半資金用于“1.73萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)青稞原酒陳化老熟技改項目”，其余資金用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )、研發(fā)及檢測中心、青稞酒信息化建設、青稞種植基地及補充流動(dòng)資金。

按計劃，“1.73萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)青稞原酒陳化老熟技改項目”的建設期3年，但截至今年上半年末，該工程的建設進(jìn)度只有29.16%，進(jìn)展緩慢引人關(guān)注。

天佑德酒表示，受?chē)鴥日哒{控，公司所在地區受到較長(cháng)時(shí)間的封控管理，致使項目實(shí)施進(jìn)度受阻。天佑德酒還表示，項目主體已于今年5月底封頂，下半年實(shí)施完成主要水電工程的鋪設及安裝，收尾工程工作將在2025年完成。

另一方面，募投項目建成后的新增產(chǎn)能如何消化，也引人關(guān)注。年報顯示，天佑德酒2023年的產(chǎn)能為3萬(wàn)噸，產(chǎn)量為1.57萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率只有52%。今年上半年的產(chǎn)能利用率更是低至47%。新增產(chǎn)能如何消化？

天佑德酒表示，公司實(shí)施“釀好酒、多儲酒”戰略，符合白酒行業(yè)特性。白酒的成品勾調環(huán)節中，勾調用老酒越多，成品質(zhì)量檔次就越高；勾調用老酒越少，成品質(zhì)量檔次就越低?；诖朔N業(yè)務(wù)特點(diǎn)，為提高成品的檔次及價(jià)值，公司延長(cháng)了原酒的陳化老熟時(shí)間，導致公司需有一定的原酒儲備量、在產(chǎn)品增幅較大。

按區域的營(yíng)收構成看，今年上半年，天佑德酒在青海省內市場(chǎng)的營(yíng)收為5.04億元，青海省外市場(chǎng)的營(yíng)收為2.4億元，區域名酒的特征比較明顯。白酒專(zhuān)家肖竹青認為，由于產(chǎn)能過(guò)剩、動(dòng)銷(xiāo)降低，白酒行業(yè)仍存在高庫存風(fēng)險，加上受全國性酒企的擠壓，區域名酒更要各顯神通，拉動(dòng)銷(xiāo)售，以去庫存。

天佑德酒表示，公司在旅游季主抓青海省外游客及本地浪山季兩條線(xiàn)開(kāi)展氛圍布建，同時(shí)在西寧大本營(yíng)通過(guò)反向紅包、買(mǎi)贈等手段向消費者推廣，下半年還將根據實(shí)際情況進(jìn)行宣傳投放，保持成品酒在合理的庫存量。（思維財經(jīng)出品）■