《投資者網(wǎng)》蔡俊

在醫美的賽道上，朗姿股份（002612.SZ，下稱(chēng)“公司”）仍?shī)^力一躍。

這家以女裝為主營(yíng)的公司，近年來(lái)跨界醫美機構。幾年間，醫美板塊已超越女裝，成為第一大收入來(lái)源。而且，公司仍不斷加碼醫美，通過(guò)培育和收購，構造自己的醫美王國。

不過(guò)，新的消費氣候也已形成，公司能否適應新環(huán)境，受制于資金和策略等因素，各種變數仍在。

“衣美”跨界“醫美”

從“衣美”到“醫美”，朗姿股份在打磨自己的新故事。

近期，公司公告通過(guò)旗下的私募股權基金，收購北京麗都、湖南雅美等兩家醫美機構，合計金額5.82億元，對手方為關(guān)聯(lián)平臺博辰五號、博辰九號。

這種資本運作，公司稱(chēng)之為“體外培育+成熟后收購”。具體先由關(guān)聯(lián)方設立產(chǎn)業(yè)基金，再篩選和孵化潛在標的，待標的管理規范和有持續性盈利能力后，由上市公司收購。該模式在眼科、牙科等消費醫療領(lǐng)域早已成熟，優(yōu)勢是降低了投資的不確定性，但缺點(diǎn)是向關(guān)聯(lián)方收購時(shí)，市場(chǎng)上曾有不少估值過(guò)高的案例，由此帶來(lái)投資者對于“利益輸送”的質(zhì)疑。

2023年，北京麗都、湖南雅美的營(yíng)業(yè)收入分別為2.43億元、1.77億元，但凈資產(chǎn)各自為-0.72億元、-0.33億元。公司披露，負債占比最高的是顧客未治療款，將來(lái)隨治療進(jìn)度逐步轉化為收入。同時(shí)，轉讓方做出業(yè)績(jì)承諾，2024年到2026年北京麗都的扣非凈利潤不低于0.19億元、0.21億元、0.25億元，湖南雅美則為0.17億元、0.24億元、0.31億元。

借用消費醫療的經(jīng)驗，朗姿股份進(jìn)行了一波持續數年、小心翼翼的醫美嘗試，既帶來(lái)結果，也摸索出一條門(mén)道。

截至今年上半年，公司擁有38家醫療美容機構，形成米蘭柏羽、韓辰醫美、晶膚醫美等品牌。其中，綜合性醫院、門(mén)診部/診所分別為9家、29家，分布在成都、西安、昆明、重慶、深圳、武漢、長(cháng)沙和鄭州等一、二線(xiàn)城市。

不過(guò)，想把醫美產(chǎn)業(yè)做到“厚雪長(cháng)坡”，夯實(shí)資金是無(wú)論如何都需要的步驟。這一點(diǎn)，朗姿股份的考驗才剛剛開(kāi)始。

7月，公司公告定增方案到期失效。公司原計劃最高募資16.68億元，用于米蘭柏羽醫療美容醫院在成都、重慶、鄭州、青島和昆明的建設項目以及補充流動(dòng)資金，但相關(guān)議案到期未獲得進(jìn)一步推進(jìn)。

截至今年上半年，公司貨幣資金余額5.9億元，早前通過(guò)了擬向金融機構申請最高30億元的綜合授信。8月，公司披露實(shí)控人申?yáng)|日已質(zhì)押股份2103萬(wàn)股，占其所持股的18.13%、公司總股本的8.67%。

及時(shí)的跨界

“衣美”與“醫美”，兩者有相似，但更有不同。相似的是，兩者產(chǎn)業(yè)化都借鑒了舶來(lái)品；不同的是，服裝產(chǎn)業(yè)受到了猛烈的沖擊。

2014年，韓流在國內方興未艾，朗姿股份收購韓國童裝上市公司Agabang，由此開(kāi)啟對接韓國服飾、母嬰、美容等時(shí)尚產(chǎn)業(yè)。2016年，公司把觸角伸向醫美行業(yè)，先戰略投資韓國夢(mèng)想醫療整形集團，后收購控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫美”兩大國內醫美品牌。

能游刃有余在中韓產(chǎn)業(yè)之間，得益于公司實(shí)控人申氏家族的朝鮮族背景。語(yǔ)言?xún)?yōu)勢可跨越交流的鴻溝，而商業(yè)眼光能穿越周期。

2017年后，國產(chǎn)服裝品牌進(jìn)入寒冬。外資猛攻國內市場(chǎng)，市場(chǎng)上不斷涌現強大對手，新百倫、MLB、North Face等跨洋而來(lái)，其中不少是西方品牌在韓國本土化成功后進(jìn)入中國，極大避免了水土不服。還有韓國女裝Chuu，直接沖擊美邦、森馬等青春潮牌。

意識到了市場(chǎng)變天，朗姿股份加緊跨界醫美。2017年，公司試點(diǎn)推廣合伙人制度；2018年，公司收購陜西高一生醫療美容醫院有限公司；2020年，公司完成對初始6家醫美機構剩余全部少數股權的收購。同期年報里，公司稱(chēng)初步實(shí)現部分區域的頭部醫美品牌目標，并朝發(fā)展全國的戰略版圖邁進(jìn)。

之后幾年，公司并入武漢、鄭州等地的醫美機構，加上本輪收購的北京、湖南，公司的全國擴張初見(jiàn)版圖?；凇绑w外培育+成熟后收購”的模式，一個(gè)新世界徐徐打開(kāi)。今年上半年，公司醫療美容業(yè)務(wù)的收入11.94億元，同比增長(cháng)6.02%，占營(yíng)業(yè)收入的44.42%，已是第一大收入來(lái)源。

“輕”醫美更賺錢(qián)

從服飾行業(yè)跨界而來(lái)，在朗姿股份眼里，“衣美”與“醫美”沒(méi)有太大的鴻溝。

剛切入醫美時(shí)，公司植入了服裝營(yíng)銷(xiāo)的思路和打法，將女裝業(yè)務(wù)用戶(hù)導入醫美客群。同時(shí)，公司在構建、選址醫美服務(wù)網(wǎng)絡(luò )時(shí)，也參考了女裝客群的集中分布。

但跨界也有風(fēng)險，精細化管理和會(huì )員運營(yíng)方面，公司也交過(guò)“學(xué)費”。企查查顯示，北京麗都曾因未按規定告知患者病情、醫療措施/風(fēng)險、替代醫療方案等，被當地衛健委處罰。?

（來(lái)自企查查）

而且，新的消費周期里，怎么對消費者形成更強吸引力，適應新氣候也是管理層思考所在。半年報里，公司引用麥肯錫觀(guān)點(diǎn)，認為“消費品類(lèi)支出意向分化，消費升降級普遍存在”，包括未來(lái)市場(chǎng)將向下沉城市轉移、一二線(xiàn)新中產(chǎn)群體相對悲觀(guān)、一線(xiàn)富裕銀發(fā)族更樂(lè )觀(guān)等。

一個(gè)明顯的變化，是“輕”醫美更賺錢(qián)了。今年上半年，公司并表里的武漢五洲實(shí)現收入1.09億元，同比下降3.5%。該醫美機構是一家專(zhuān)科醫院，營(yíng)業(yè)面積近1萬(wàn)平。同期，主打輕醫美的晶膚醫美實(shí)現收入2.2億元，同比增長(cháng)11.1%，該機構以門(mén)診和診所為主，營(yíng)業(yè)面積較小。

另一個(gè)案例，是幾乎與公司同期布局醫美的蘇寧環(huán)球，今年上半年相關(guān)板塊實(shí)現收入0.88億元，同比下降6.36%。該企業(yè)的布局在長(cháng)三角，已建設南京醫美旗艦醫院，特點(diǎn)之一是面積大。

在資本市場(chǎng)上，對醫美機構的估值仍不明朗。開(kāi)源證券在研報里指出，同為消費醫療的眼科、牙科等連鎖機構具備高估值，而醫美機構與之略有不同。眼科和牙科更依賴(lài)醫生，醫美非手術(shù)類(lèi)則偏重設備，市場(chǎng)如何錨定價(jià)值，有待時(shí)間驗證。（思維財經(jīng)出品）■