《投資者網(wǎng)》張靜懿

離2024年還有幾個(gè)月，北交所出現首個(gè)被暫緩審議的IPO項目。

根據北交所發(fā)布的上市委員會(huì )2024年第15次審議會(huì )議結果公告，江蘇天工科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：天工股份/公司）被暫緩審議。

天工股份自2023年12月29日獲得北交所受理以來(lái)，已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪審核問(wèn)詢(xún)。然而，在2024年8月30日的上市委會(huì )議上，該公司的IPO申請被按下了“暫緩鍵”。

在天工股份之前，北交所今年共審議了14個(gè)IPO項目，通過(guò)率為100%。那么，為何天工股份成為了今年北交所第一個(gè)暫緩審議項目？

業(yè)績(jì)亮眼，但可持續性存疑

天工股份主營(yíng)業(yè)務(wù)是鈦及鈦合金產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售和研發(fā)。公司將原材料海綿鈦與其他金屬元素結合，制造出能最大程度發(fā)揮鈦及鈦合金材料技術(shù)性能的產(chǎn)品。其產(chǎn)品應用于包括消費電子行業(yè)、3D打印領(lǐng)域的鈦合金線(xiàn)材等。

據招股書(shū)顯示，2021年至2023年，天工股份的營(yíng)業(yè)收入分別為2.82億元、3.83億元和10.35億元，其中2023年的營(yíng)收同比增長(cháng)了170.05%。同期，歸屬于母公司的凈利潤分別為2034.32萬(wàn)元、6998.14萬(wàn)元和1.7億元，同比增長(cháng)率分別為67.87%、245.6%和149.07%。天工股份的業(yè)績(jì)在過(guò)去三年里經(jīng)歷了顯著(zhù)增長(cháng)。

盡管業(yè)績(jì)大幅提升，但天工股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~卻在下滑，2021年至2023年分別為1857.07萬(wàn)元、7223.36萬(wàn)元、384.76萬(wàn)元，其中2023年同比減少94.7%。

在第二輪審核問(wèn)詢(xún)中，北交所詢(xún)問(wèn)了天工股份收入大幅增長(cháng)的真實(shí)性和持續性。天工股份回應稱(chēng)，其收入的大幅增長(cháng)與下游消費電子終端產(chǎn)品的發(fā)布節奏和銷(xiāo)售情況相一致，特別是在2023年9月蘋(píng)果公司推出采用鈦合金邊框的iPhone15Pro/Max系列，以及2024年1月三星公司發(fā)布使用鈦合金邊框的S24Ultra系列之后。天工股份自2022年11月和2023年7月開(kāi)始為這兩家公司批量供應鈦合金線(xiàn)材，故2022年和2023年收入大幅增長(cháng)具有合理性。

但根據天工股份的上會(huì )稿顯示，2024年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入為4.07億元，同比下滑16.55%；歸母凈利潤為1.04億元，同比增長(cháng)33.9%。

因此，在2024年8月30日的審議會(huì )議上，北交所再次提出了關(guān)于業(yè)績(jì)增長(cháng)可持續性及上市后業(yè)績(jì)大幅下滑風(fēng)險的問(wèn)題。隨后，在發(fā)布的審議會(huì )議結果公告中，北交所仍對天工股份2023年的業(yè)績(jì)進(jìn)行了追問(wèn)，要求天工股份在顯著(zhù)位置就其2023年業(yè)績(jì)爆發(fā)增長(cháng)的偶然性和不確定性作出重大事項提示，并要求保薦機構提供2024年至2026年的盈利預測報告。

值得一提的是，天工股份在2022年和2023年的主要收入和利潤來(lái)源于消費電子領(lǐng)域的客戶(hù)，特別是在2023年，該領(lǐng)域的收入占比高達83%，且公司預估延續此趨勢。

消費電子領(lǐng)域的需求量受到下游市場(chǎng)，如手機和可穿戴設備等終端產(chǎn)品市場(chǎng)認可度的顯著(zhù)影響。同時(shí)，我國鈦及鈦合金材料行業(yè)正面臨結構性產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。一方面，高端產(chǎn)品的產(chǎn)能不足，市場(chǎng)需求旺盛；另一方面，中低端產(chǎn)品市場(chǎng)競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重。

需要說(shuō)明的是，結構性產(chǎn)能過(guò)剩和當前市場(chǎng)空間的局限性，以及未來(lái)發(fā)展空間可能受到的限制，都是天工股份在發(fā)展過(guò)程中需要面對的問(wèn)題，這些因素可能會(huì )對公司的長(cháng)期增長(cháng)和盈利能力產(chǎn)生影響。

與常州索羅曼之間的復雜關(guān)系

天工股份在2022年和2023年的業(yè)績(jì)顯著(zhù)增長(cháng)，很大程度上得益于第一大客戶(hù)—常州索羅曼的大力支持。然而，天工股份與常州索羅曼之間復雜的商業(yè)關(guān)系，成為了天工股份IPO暫緩審議的另一個(gè)重要原因。

北交所對天工股份的另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是其與常州索羅曼合資成立天工索羅曼的必要性，以及為何未將常州索羅曼認定為關(guān)聯(lián)方。

根據招股說(shuō)明書(shū)，常州索羅曼在2022年和2023年已連續兩年成為天工股份的最大客戶(hù)。2022年，天工股份向常州索羅曼的銷(xiāo)售額為1.07億元，占公司總收入的27.88%；到了2023年，這一數字激增至8.64億元，占總收入的83.45%。

天工股份與常州索羅曼在2021年3月共同成立了子公司天工索羅曼。2022年10月，天工股份通過(guò)增資，將對天工索羅曼的持股比例提升至55%，從而實(shí)現了對該公司的控股，并主導其日常經(jīng)營(yíng)。招股書(shū)中提到，成立天工索羅曼的初衷是為了加強與常州索羅曼的合作，并響應A公司的供應鏈管理建議。隨著(zhù)A公司產(chǎn)品訂單量的增加，天工索羅曼開(kāi)始承擔部分加工環(huán)節，從而使公司從輕資產(chǎn)模式轉向重資產(chǎn)模式。

然而，監管部門(mén)對天工股份未將常州索羅曼列為關(guān)聯(lián)方的合理性表示質(zhì)疑，并要求公司根據實(shí)質(zhì)重于形式的原則，進(jìn)一步論證天工索羅曼是否屬于公司的重要子公司，以及與常州索羅曼的交易是否構成關(guān)聯(lián)交易。

值得一提的是，天工股份此次發(fā)行選擇的上市標準為“預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬(wàn)元且加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬(wàn)元且加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%?！?/p>

盡管2021年天工股份的業(yè)績(jì)尚未達到這一標準，但2022年公司的業(yè)績(jì)突然大幅超過(guò)標準，這主要得益于新增的第一大客戶(hù)常州索羅曼的推動(dòng)。

此次IPO，天工股份擬募集資金3.6億元，主要用于年產(chǎn)3000噸高端鈦及鈦合金棒、絲材生產(chǎn)線(xiàn)建設項目，以實(shí)現產(chǎn)能的擴張。然而，2021年到2023年，天工股份的產(chǎn)能利用率分別為75.58%、71.84%和87.27%，尚未達到飽和狀態(tài)。（思維財經(jīng)出品）■