《投資者網(wǎng)》喬丹

近日，歌爾股份（002241.SZ）發(fā)布了關(guān)于歌爾微分拆上市計劃的最新公告。

依據9月14日的正式聲明，歌爾股份擬將子公司歌爾微分拆至港交所上市，標志著(zhù)公司繼2021年嘗試通過(guò)創(chuàng )業(yè)板實(shí)現歌爾微獨立上市之后，再次邁出了戰略性的一步。此前，鑒于市場(chǎng)環(huán)境變化等多重因素，歌爾股份在2024年5月作出了終止歌爾微創(chuàng )業(yè)板上市流程的決定，并正式撤回了所有相關(guān)申請材料。

時(shí)隔四個(gè)月，歌爾微再次啟動(dòng)上市計劃。鑒于其與母公司歌爾股份的經(jīng)營(yíng)現狀，同時(shí)考慮到Pre-IPO輪21.5億元融資中投資者對未來(lái)退出路徑的考量，都讓歌爾微面臨較大的壓力，轉戰港股上市似乎成為了其必要的選擇。

上市或是必然選擇

對于IPO公司的Pre-IPO輪投資者而言，公司成功上市通常是最佳的退出路徑，這一點(diǎn)對歌爾微的投資者也不例外。

根據公告，歌爾微作為歌爾股份旗下唯一專(zhuān)注于MEMS器件及微系統模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的子公司，赴港上市將助其鞏固在全球MEMS器件及微系統模組領(lǐng)域的領(lǐng)導地位，提升國際影響力，從而增強歌爾股份的整體競爭力。

歌爾微的主要客戶(hù)涵蓋蘋(píng)果、榮耀、小米等全球知名的消費電子品牌。招股書(shū)顯示，歌爾微對前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占比超過(guò)70%，僅對蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的銷(xiāo)售比例便超過(guò)50%。這些客戶(hù)的規模效應為歌爾微帶來(lái)了優(yōu)勢。據統計，2021年和2022年，歌爾微的MEMS聲學(xué)傳感器市場(chǎng)份額分別為29%和26%，連續兩年蟬聯(lián)全球首位。

歌爾微在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢，也讓其成為了資本市場(chǎng)的香餑餑。企查查顯示，在2021年，歌爾微完成了一輪Pre-IPO融資，投資機構包括中信建投資本、中金啟辰、基石資本、巨峰科創(chuàng )、建銀國際、招商局資本、榮成市城建投資開(kāi)發(fā)有限公司，融資總額為21.5億元。

另?yè)泄蓵?shū)披露，2021年3月，青島創(chuàng )新、共青城春霖、青島恒匯泰等14名機構股東及唐文波對歌爾微增資21.5億元，對應增資價(jià)格為35.49 元/股，合計持股比例為10.41%，照此推算，彼時(shí)歌爾微的估值超過(guò)200億元。企查查顯示，目前上述投資方仍在歌爾微的股東名單里。?

歌爾微的部分股東簡(jiǎn)況 資料來(lái)源：企查查

鑒于歌爾微在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及其所承載的市場(chǎng)期望，其上市進(jìn)程一直備受矚目。然而，創(chuàng )業(yè)板上市申請的撤回以及后續潛在的投資者退出壓力，或許促使歌爾微加速轉向港交所上市，以尋求新的發(fā)展機遇與資本支持。

值得注意的是，歌爾微啟動(dòng)Pre-IPO融資時(shí)，歌爾股份的市值也處于較高水平，達到了922億元。然而，市場(chǎng)風(fēng)云變幻莫測，歌爾股份如今的市值已經(jīng)回調至637億元左右。同屬“果鏈”，這一變動(dòng)趨勢可能預示著(zhù)歌爾微在當前市場(chǎng)下的估值情況也面臨一定的不確定性，其估值前景或許不再如先前那般樂(lè )觀(guān)。

“果鏈”里的多重挑戰

在業(yè)績(jì)層面上，歌爾微也面臨難題，其對大客戶(hù)的高度依賴(lài)構成了一定風(fēng)險。

歌爾微在2022年10月份發(fā)布的招股書(shū)上會(huì )稿表示，其對前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占比超過(guò)70%，僅對蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的銷(xiāo)售比例便超過(guò)50%。這種客戶(hù)結構的高集中性，使得歌爾微的業(yè)績(jì)極易受到大客戶(hù)需求波動(dòng)的影響。

而這種風(fēng)險已經(jīng)在歌爾微的業(yè)績(jì)中得到了體現。公司曾在問(wèn)詢(xún)回復中提及，2023年上半年，由于蘋(píng)果智能無(wú)線(xiàn)耳機出貨量的下降，歌爾微在耳機領(lǐng)域的MEMS聲學(xué)傳感器收入及銷(xiāo)售單價(jià)均出現了明顯下降。后續的業(yè)績(jì)顯示，歌爾微在2021年至2023年間的營(yíng)收從33.48億元滑落至30.15億元，凈利潤也從3.29億元縮減至2.26億元，反映出公司在面對大客戶(hù)訂單變動(dòng)時(shí)的敏感性。

將視角轉向歌爾股份，其面臨的挑戰則更為復雜多樣。作為蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，歌爾股份的業(yè)績(jì)表現同樣與蘋(píng)果緊密相連。2022年，公司因某境外大客戶(hù)暫停生產(chǎn)某款智能聲學(xué)整機產(chǎn)品而遭遇了業(yè)績(jì)的重大沖擊，這一事件被廣泛解讀為蘋(píng)果公司的砍單行為。此后，歌爾股份的業(yè)績(jì)便陷入了大幅波動(dòng)之中。

2022年至2023年，歌爾股份的營(yíng)業(yè)收入從1049億元降至986億元，分別同比變動(dòng)34%和-6%；但凈利潤則從17.49億元大幅下滑至10.88億元，同比降幅分別達到了59.08%和37.8%，公司在盈利能力上面臨不小挑戰。

進(jìn)入2024年上半年，歌爾股份的業(yè)績(jì)出現了一定程度的回暖跡象。盡管營(yíng)收同比下滑10.6%至404億元，但凈利潤大幅增長(cháng)190.44%，達到12.25億元，部分增長(cháng)歸因于上年同期基數較低的影響。而與2022年中期20億元的凈利潤相比，當前水平仍顯不足，公司完全恢復元氣仍需時(shí)間。

除此之外，歌爾股份還面臨流動(dòng)性壓力。2024年上半年，歌爾股份的貨幣資金為155億元，而短期借款、應付票據及應付賬款、以及一年內到期的流動(dòng)負債合計309億元。其他經(jīng)營(yíng)層面，據其2023年報披露，多個(gè)重大募投項目未能達成預期收益目標，包括雙耳真無(wú)線(xiàn)智能耳機項目、AR/VR及相關(guān)光學(xué)模組項目-AR/VR項目、AR/VR及相關(guān)光學(xué)模組項目-光學(xué)模組，這些項目的累計投入金額已達到32億元。上述共同構成了歌爾股份當前面臨的復雜困境。（思維財經(jīng)出品）■