《投資者網(wǎng)》張偉

近年來(lái)，隨著(zhù)安賽蜜、阿斯巴甜、赤蘚糖醇、三氯蔗糖等代糖產(chǎn)品在食品領(lǐng)域的廣泛應用，國內代糖產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數據顯示，2023年我國代糖產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規模已達18億元，預計到2028年將超過(guò)33億元。

所謂代糖，是指在食品中不添加白糖、砂糖、蔗糖、葡萄糖等糖分，而是以安賽蜜、阿巴斯甜等甜味劑替代，使食品中同樣具有甜味。代糖食品的包裝上，則有“無(wú)糖”（Sugarless或No Sugar added）字樣提示消費者，特別是無(wú)糖飲料，因熱量低、升血糖慢、減少齲齒風(fēng)險等優(yōu)點(diǎn)，受到消費者的追捧。

巨大的市場(chǎng)需求，讓多家生產(chǎn)代糖產(chǎn)品的公司陸續登陸資本市場(chǎng)。Wind數據顯示，目前A股已有保齡寶、萊茵生物、華康股份、百龍創(chuàng )園、金禾實(shí)業(yè)、三元生物等六家代糖類(lèi)上市公司。

而在A(yíng)股IPO收緊的情況下，也有一些代糖企業(yè)選擇去香港上市。今年6月，新琪安科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新琪安”或“公司”）披露招股書(shū)，計劃到香港交易所上市。新琪安能否成為代糖行業(yè)上市“新軍”，還有待觀(guān)察。

國內代糖行業(yè)發(fā)展已久

2018年，元氣森林走紅，無(wú)糖飲料異軍突起，讓此前默默無(wú)聞的代糖產(chǎn)業(yè)從食品行業(yè)“出圈”，走進(jìn)公眾視野。但實(shí)際上，作為無(wú)糖飲料的產(chǎn)業(yè)鏈上游和重要組成部分，代糖產(chǎn)業(yè)在國內發(fā)展已久。

企查查信息顯示，目前A股六家代糖類(lèi)上市公司的成立時(shí)間，主要分為三個(gè)階段：保齡寶成立于1997年；萊茵生物、華康股份成立于2000年至2001年，百龍創(chuàng )園、金禾實(shí)業(yè)、三元生物成立于2005年至2007年。

本文主角新琪安，成立時(shí)間大概屬于第三個(gè)階段。

工商信息顯示，新琪安成立于2006年，但新琪安在招股書(shū)中提到，公司業(yè)務(wù)可追溯至2003年12月，控股股東王小強成立江西安晟，生產(chǎn)及銷(xiāo)售甘氨酸；2006年9月，王小強及新琪安實(shí)業(yè)（由王小強、丁丹夫婦控制）成立新琪安，生產(chǎn)及銷(xiāo)售三氯蔗糖；2008年7月，江西安晟成為新琪安的全資子公司。

吸收合并江西安晟后，新琪安發(fā)展成為一家全球領(lǐng)先的甘氨酸及三氯蔗糖生產(chǎn)商。2023年營(yíng)收構成顯示，甘氨酸銷(xiāo)售收入在新琪安主營(yíng)收入中的占比為46.2%，三氯蔗糖的營(yíng)收占比為51.1%，亞硫酸鹽銨等其他副產(chǎn)品的營(yíng)收占比僅2.7%。

根據灼識咨詢(xún)報告，按2023年銷(xiāo)量和銷(xiāo)售收益計，新琪安在全球食品級甘氨酸制造行業(yè)排名第一，對應全球市場(chǎng)份額約為5.1%和3.1%；同時(shí)新琪安還是全球五大三氯蔗糖生產(chǎn)商之一，對應全球市場(chǎng)份額約為4.8%和4.5%。

上市前先補償投資人

新琪安能發(fā)展成為行業(yè)龍頭，離不開(kāi)眾多投資者的投資。

股權變動(dòng)顯示，新琪安由王小強、丁丹夫婦共同創(chuàng )辦。公司發(fā)展前期未能吸引到投資人，公司運營(yíng)靠實(shí)控人家族的資金支持和自身“造血”。2009年6月，王小強的兄嫂賀慶鳳、公司董事陳麗君先后入股，為新琪安吸引外部投資者拉開(kāi)序幕。

2010年至2017年，陳一元、黃文增、楊海軍、國信弘盛、平潭興杭投資、修能投資、張朝益、黃妍露等外部投資者先后入股新琪安。

新琪安多次股權變動(dòng)也引起了監管的關(guān)注。8月2日，中國證監會(huì )公布境外發(fā)行上市備案補充材料要求（2024年7月26日至2024年8月1日），要求新琪安補充說(shuō)明歷次股權變動(dòng)價(jià)格、定價(jià)依據及公允性。

平潭興杭投資入股新琪安后，還發(fā)生了一點(diǎn)小插曲。2020年，平潭興杭投資解散，其在新琪安的股份由同一控制下的興證戰略創(chuàng )業(yè)、興證賽富投資及興證賽富一投資（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“興證三投資人”）持有。

值得注意的是，新琪安與國信弘盛、興證三投資人、張朝益、黃妍露簽署的補充協(xié)議中，要求公司在2025年6月30日前完成上市，否則相關(guān)投資者將恢復董事會(huì )否決權、優(yōu)先購買(mǎi)權、領(lǐng)售權等在新琪安IPO前被終止的特殊權益。

為了讓相關(guān)投資者接受廢除特殊權益，王小強及新琪安實(shí)業(yè)進(jìn)行了現金補償。

據補充協(xié)議披露，王小強及新琪安實(shí)業(yè)在新琪安IPO前已向國信弘盛支付了1000萬(wàn)元，已向興證三投資人支付了400萬(wàn)元；同意向張朝益、黃妍露支付1125萬(wàn)元、375萬(wàn)元（其中150萬(wàn)元、50萬(wàn)元于協(xié)議簽署日支付，剩余975萬(wàn)元、325萬(wàn)元在新琪安IPO后一年支付）。

通過(guò)簡(jiǎn)單計算后可知，新琪安上市之前，王小強及新琪安實(shí)業(yè)一共支出1600萬(wàn)元現金，以保證相關(guān)投資者的權益。股權構成顯示，王小強、丁丹夫婦IPO前通過(guò)直接加間接的方式合計持有新琪安54.8%股權，為新琪安的控股股東。

募集資金擴大海外產(chǎn)能

內部有投資人支持，新琪安的業(yè)務(wù)則有大客戶(hù)“鼎力相助”。

招股書(shū)顯示，2021年至2023年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報告期內”），新琪安向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售總額分別為4.15億元、4.29億元、2.41億元，在公司主營(yíng)收入中的占比分別為62.7%、56.2%、53.9%。

客戶(hù)明細顯示，一家瑞士飲料公司、一家美國飲料公司，一直是新琪安的前兩大客戶(hù)。報告期內，來(lái)自這兩大客戶(hù)的銷(xiāo)售總額在新琪安主營(yíng)收入中的占比分別為40.5%、39.3%和32.4%。

值得注意的是，新琪安2023年這兩大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額分別為0.74億元、0.71億元，分別同比下降40.8%、59.43%。但新琪安認為大客戶(hù)的貢獻降低，影響不大。新琪安表示，知名客戶(hù)有助于公司擴大規模，并在業(yè)內打響知名度，從而吸引新客戶(hù)，多元化的客戶(hù)群將不斷擴大。

除了大客戶(hù)的暫時(shí)“不給力”，國內產(chǎn)能過(guò)剩，也讓新琪安2023年業(yè)績(jì)受到影響。有分析指出，2018年無(wú)糖飲料興起，導致上游代糖行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期，最終在2022年下半年開(kāi)始出現產(chǎn)能過(guò)剩，國內代糖行業(yè)進(jìn)入價(jià)格戰。

比如，三氯蔗糖的出口均價(jià)從2022年的386.3元/公斤降至2023年的186.5元/公斤。同期，海外市場(chǎng)的價(jià)格分別為566.3/公斤、623元/公斤。雖然新琪安表示，沒(méi)有參與價(jià)格戰，但其三氯蔗糖的出口價(jià)格也從2022年的31.17萬(wàn)元/噸降至2023年的23.68萬(wàn)元/噸。

海外價(jià)格堅挺，讓新琪安堅定了“出?！钡臎Q心。募資用途顯示，新琪安本次IPO募集資金主要用于擴大泰國工廠(chǎng)的三氯蔗糖生產(chǎn)規模，設計年產(chǎn)能500噸。

目前，新琪安的產(chǎn)品仍以“出?！睘橹?。2023年國內營(yíng)收占比只有15%，較2021年的25%進(jìn)一步下降。新琪安表示，為確保供應穩定，降低關(guān)稅及其他國際貿易政策風(fēng)險，生產(chǎn)商客戶(hù)會(huì )傾向從中國境外生產(chǎn)商采購三氯蔗糖。（思維財經(jīng)出品）■