《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期，康弘藥業(yè)（002773.SZ，下稱(chēng)“公司”）的動(dòng)作不斷。

9月，公司公告計劃自有資金購買(mǎi)理財產(chǎn)品和高管辭職。今年上半年，公司業(yè)績(jì)表現不錯，但創(chuàng )新藥研發(fā)的前景，一直是投資者關(guān)心的話(huà)題。

這方面，公司實(shí)控人柯尊洪歷經(jīng)幾十年創(chuàng )業(yè)，有體會(huì )也有心得。而如今的形勢，究竟能否再造一個(gè)大單品，一切有待觀(guān)察。

“面點(diǎn)師”和“做燒餅”

康弘藥業(yè)的取名之道，來(lái)源其宗旨“康健世人 弘濟眾生”。上世紀70年代，改革開(kāi)放春風(fēng)吹。作為恢復高考后華西醫科大學(xué)的首批學(xué)子，柯尊洪以專(zhuān)業(yè)和能力受到時(shí)代的眷顧，其曾就職于華西醫院藥劑科，后在海南開(kāi)辦藥廠(chǎng)，并最終創(chuàng )業(yè)公司。

2001年，公司全資收購中藥老字號“濟生堂”。但柯尊洪在骨子里，一直認定唯有獨家、創(chuàng )新的產(chǎn)品才能在市場(chǎng)中生存。其實(shí)，公司剛創(chuàng )業(yè)時(shí)就立項過(guò)新藥項目溴泰君注射液，但最終未能成功。

在公開(kāi)場(chǎng)合，柯尊洪曾不避諱地談起這些失敗，并把創(chuàng )新藥研發(fā)比喻為“做燒餅”。以此類(lèi)比，做燒餅過(guò)程中的選面粉、搟面、發(fā)酵、烙制，如同研發(fā)中的選賽道、立項、臨床、商業(yè)化。要做出一個(gè)燒餅，極可能會(huì )經(jīng)歷多次失敗，而市場(chǎng)只會(huì )記住成功的那次。

2014年，公司眼科創(chuàng )新藥康柏西普獲批上市。公開(kāi)場(chǎng)合中，柯尊洪談及過(guò)該藥在國內上市，以及在美國批準跳過(guò)一二期臨床直接開(kāi)展三期試驗，是其人生中最激動(dòng)又難忘的時(shí)刻。一方面，康柏西普打破了國外技術(shù)和市場(chǎng)的雙重壟斷；另一方面，公司獲得了一個(gè)穩定的現金奶牛。

今年上半年，康弘藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為22.94億元、6.92億元，各自同比增長(cháng)19.46%、31.77%。其中，康柏西普所在的生物藥板塊，實(shí)現銷(xiāo)售額11.73億元，同比增長(cháng)34.15%。市場(chǎng)上，該藥一直與瑞士諾華的雷珠單抗爭奪眼科“一哥”寶座，兩者獲批適應癥的數量相同，前者醫保價(jià)3452.8元/支略低于進(jìn)口藥的3950元/支，年銷(xiāo)售額方面不相上下。

資本市場(chǎng)也普遍認為，康柏西普是只成功的“燒餅”。截至目前，公司市值近200億元。各家機構對其估值，給出兩個(gè)錨定。其一，康柏西普在市場(chǎng)中的銷(xiāo)售前景。其二，創(chuàng )新藥研發(fā)管線(xiàn)的進(jìn)度。換言之，“面點(diǎn)師”柯尊洪若做出更多燒餅，或有推高業(yè)績(jì)和估值的一石二鳥(niǎo)效應。

高管們就此別過(guò)

一家能持續引流的門(mén)店，既需要招牌產(chǎn)品，也得有豐富的品類(lèi)。截至目前，公司擁有核心產(chǎn)品康柏西普、老字號品牌濟生堂，并在眼科、腦科和腫瘤等領(lǐng)域均布局管線(xiàn)。但同時(shí)，僅憑一個(gè)優(yōu)秀的“面點(diǎn)師”不夠，多多益善的幫手才能張羅運轉。

9月，公司公告收到副總裁何曉蓉的辭職報告，任職期間，其主要負責中成藥業(yè)務(wù)。今年上半年，公司中成藥板塊收入7.5億元，同比增長(cháng)10.96%，但成本也同比上漲21.05%。換算成毛利，該板塊金額5.7億元，同比略降2.7%。

實(shí)際上，公司中成藥板塊的收入增長(cháng)來(lái)自單品舒肝解郁膠囊。該藥是國內首個(gè)獲批用于治療輕、中度抑郁癥的中成藥，2022年被批準為國家中藥二級保護品種。因此，高層人事的變化對板塊的營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)將產(chǎn)生何種影響，存在未知數。

截至目前，公司有KH109、KH110等兩款重要在研中成藥，均處于臨床三期階段。其中，KH109為舒肝解郁膠囊的新增焦慮適應癥，KH110針對性治療阿爾茨海默癥，相比之下臨床難度更大。

“面點(diǎn)師”的幫手少了一個(gè)，對康弘藥業(yè)而言，高管們的就此別過(guò)也屢次上演。2023年，公司副總裁方群、馮曉等因個(gè)人原因辭職。此前，兩人兼任公司新藥研究院院長(cháng)、生物藥研究院院長(cháng)，即管理研發(fā)團隊。

更早之前，市場(chǎng)耳熟能詳的是俞德超。作為康柏西普的共同發(fā)明人、主導人之一，俞德超因與公司在發(fā)展戰略、新項目選擇和引進(jìn)等方面存在不同看法，辭任創(chuàng )辦了信達生物。

2018年，榮昌生物的創(chuàng )始人房健民起訴公司，要求后者支付康柏西普的銷(xiāo)售提成分紅款及逾期利息。此前，雙方簽訂過(guò)該藥的技術(shù)轉讓協(xié)議，但房健民認為，公司未對自己在研發(fā)中的貢獻給予應有回報。2021年，雙方達成和解，公司向其賠償2.68億元。

大量資金買(mǎi)理財

一支康柏西普，囊括了半個(gè)國內創(chuàng )新藥大佬。這點(diǎn)看，柯尊洪的成功有研發(fā)團隊、合作伙伴的傾囊支持。但此后，康弘藥業(yè)的研發(fā)進(jìn)入另一個(gè)故事。

2018年，公司啟動(dòng)康柏西普的全球多中心、雙盲、隨機的臨床試驗。2021年，公司公告停止該項目，理由是新冠疫情對該藥的臨床影響大大超過(guò)預期，如各國不斷出臺的管控措施等因素使大量受試者脫落、失訪(fǎng)、超窗，以及醫院現場(chǎng)臨床監查、稽查艱難等。

康柏西普的海外折戟，對公司戰略或產(chǎn)生長(cháng)期性、根本性的改變。在一次投資者交流活動(dòng)中，公司被質(zhì)疑“大量資金用于理財，在研發(fā)投入上卻謹小慎微”。

2020年，因研發(fā)投入的資本化轉費用化，公司研發(fā)費用高達16.76億元。2023年，公司研發(fā)費用4.21億元，今年上半年為1.93億元。9月，公司公告將最高使用38億元購買(mǎi)銀行理財產(chǎn)品。截至今年上半年，公司貨幣資金約30億元，交易性金融資產(chǎn)21.2億元。

需要指出，金額上的變化是市場(chǎng)能夠明顯察覺(jué)的。較為隱蔽的，是公司對內的一系列運作。

近年來(lái)，公司在內部整合基因治療、生物合成等業(yè)務(wù)，分別向子公司弘基生物、弘合生物等注入相關(guān)資產(chǎn)。其中，弘基生物被注入KH623、KH631等基因治療的研發(fā)項目，兩項技術(shù)的賬面價(jià)值超1億元。2023年，公司和幾家員工持股平臺增資該企業(yè)，合計1.6億元。

其實(shí)，公司的基因治療業(yè)務(wù)仍針對眼科疾病，技術(shù)上分為一代和二代。KH631屬于第一代，第二代項目KH658獲批在中美兩國開(kāi)展臨床研究。

或許，創(chuàng )新藥研發(fā)是“做燒餅”，也是跑馬拉松。何時(shí)蓄力篤行，何時(shí)奮起沖刺，既要提前預判又要看準時(shí)機，對公司是一場(chǎng)考驗。（思維財經(jīng)出品）■