《投資者網(wǎng)》張偉

一則公告，揭示了成都乳企四川菊樂(lè )食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“菊樂(lè )股份”或“公司”）不言放棄的上市決心。

9月18日，據證監會(huì )網(wǎng)站發(fā)布，菊樂(lè )股份已在四川證監局辦理輔導備案登記，輔導券商為中信建投證券。據悉，菊樂(lè )股份擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市。

這是菊樂(lè )股份第五次沖刺IPO。此前，菊樂(lè )股份曾四次計劃到深交所上市，結果均鎩羽而歸。目的地換成北交所后，這一次菊樂(lè )股份能否一圓其“上市夢(mèng)”，還有待時(shí)間的檢驗。

四次沖擊IPO未果

成都市一環(huán)路西一段，成都體育學(xué)院西大門(mén)正對面，有一條長(cháng)約近千米的小路，名叫菊樂(lè )路。此路正是因為菊樂(lè )股份而得名。

公開(kāi)資料顯示，菊樂(lè )股份的起源可追溯至1966年成立的成都化學(xué)制藥廠(chǎng)。1984年，經(jīng)主管部門(mén)批準，成都化學(xué)制藥廠(chǎng)與成都制藥四廠(chǎng)一分廠(chǎng)聯(lián)營(yíng)，建立成都菊樂(lè )健康食品開(kāi)發(fā)公司，經(jīng)濟性質(zhì)為集體所有制聯(lián)營(yíng)企業(yè)。

1993年，經(jīng)過(guò)多次出資與變更，菊樂(lè )集團成立，集團業(yè)務(wù)涵蓋藥廠(chǎng)、出租車(chē)公司和食品公司。1996年，菊樂(lè )集團推出純牛奶產(chǎn)品，正式進(jìn)入乳制品行業(yè)。菊樂(lè )股份也憑著(zhù)“酸樂(lè )奶”這個(gè)超級大單品，在成都市場(chǎng)迅速站穩腳跟。

說(shuō)起菊樂(lè )股份的發(fā)展壯大，董事長(cháng)童恩文功不可沒(méi)。據此前的IPO招股書(shū)披露，童恩文今年77歲，于1966年至1978年就職于成都化學(xué)制藥廠(chǎng)，1978 年至1985年任成都化學(xué)制藥廠(chǎng)廠(chǎng)長(cháng)。自菊樂(lè )股份的前身成都菊樂(lè )健康食品開(kāi)發(fā)公司成立以來(lái)，童恩文一直擔任企業(yè)負責人。

目前，菊樂(lè )股份為“童氏家族”所掌控。企查查信息顯示，童恩文直接持有菊樂(lè )股份26.51%股權，其控制的菊樂(lè )集團（持股比例35.58%）持有菊樂(lè )股份45.87%股權。股權穿透顯示，童恩文通過(guò)直接加間接的方式合計持有菊樂(lè )股份43%股權。

此外，菊樂(lè )股份的董事、總經(jīng)理GAO ZHAO HUI為童恩文的女婿。2011年至今，GAO ZHAO HUI一直擔任菊樂(lè )股份總經(jīng)理，但未持有菊樂(lè )股份的股權。招股書(shū)顯示，GAO ZHAO HUI 在2022年從菊樂(lè )股份獲得的薪酬為454.25萬(wàn)元。

2016年，菊樂(lè )股份舉辦50周年慶典（從1966年成立的成都化學(xué)制藥廠(chǎng)算起）活動(dòng)時(shí)，表示將此作為公司發(fā)展成為百年企業(yè)的新起點(diǎn)，并啟動(dòng)上市計劃。

據深交所官網(wǎng)顯示，菊樂(lè )股份于2017年、2019年、2022年、2023年，4次遞交招股書(shū)。但經(jīng)過(guò)2023年的兩輪問(wèn)詢(xún)與回復后，今年6月，菊樂(lè )股份主動(dòng)撤回了到深交所上市的IPO申請。

問(wèn)題出在哪里？

菊樂(lè )股份4次沖擊IPO未果，問(wèn)題出在哪里？從深交所的兩輪問(wèn)詢(xún)中，或許可以發(fā)現一些端倪。

問(wèn)詢(xún)文件顯示，深交所的兩輪問(wèn)詢(xún)中，都關(guān)注到了菊樂(lè )股份的“內部控制缺陷”問(wèn)題。

比如，第一輪問(wèn)詢(xún)中，深交所提到，2014年12月至2019年3月，菊樂(lè )股份眉山分公司出納李某利用職務(wù)便利，挪用資金9577.89萬(wàn)元，公司未能及時(shí)發(fā)現李某的舞弊行為，未能及時(shí)糾正資金循環(huán)及資金內控方面存在的漏洞。

事實(shí)上，這個(gè)問(wèn)題早就引起了監管的關(guān)注。2019年8月，菊樂(lè )股份第二次提交IPO招股書(shū)時(shí)，就被證監會(huì )出具警示函，警示函提及李某利用職務(wù)之便，挪用資金9577.89萬(wàn)元。結果，菊樂(lè )股份未能及時(shí)發(fā)現該行為，也未及時(shí)糾正內控漏洞，導致第二次IPO失敗。

時(shí)間軸顯示，深交所發(fā)出第一輪問(wèn)詢(xún)函的時(shí)間為2023年3月，此前收到警示函的時(shí)間為2019年8月，對于同一個(gè)問(wèn)題，三年期間兩次被監管關(guān)注，或許已經(jīng)為菊樂(lè )股份的IPO不順埋下了伏筆。

此外，在第二輪問(wèn)詢(xún)中，深交所也提到，菊樂(lè )股份存在利用個(gè)人賬戶(hù)對外收付款項的情況，該賬戶(hù)直至2021年12月30日將扣除員工困難互助基金后的結余資金轉入公司銀行賬戶(hù)才注銷(xiāo)，同樣屬于內控不嚴的問(wèn)題。

除了內控，菊樂(lè )股份的研發(fā)水平也備受關(guān)注。

招股書(shū)顯示，菊樂(lè )股份2023年上半年的研發(fā)費用率只有0.29%，與李子園、均瑤健康等已上市同行都超過(guò)1%的差距明顯，也低于同為地方性乳企的燕塘乳業(yè)和天潤乳業(yè)。2020年，菊樂(lè )股份的研發(fā)投入甚至只有199.66萬(wàn)元。

第二輪問(wèn)詢(xún)中，深交所再次問(wèn)及研發(fā)投入的問(wèn)題，并質(zhì)疑菊樂(lè )股份是否符合主板定位，對此，菊樂(lè )股份也只表示，含乳飲料以及乳制品行業(yè)發(fā)展較久，生產(chǎn)工藝較為成熟，行業(yè)內上市公司研發(fā)費用率水平整體較低。

此外，在兩輪問(wèn)詢(xún)中，深交所都關(guān)注到了菊樂(lè )股份的收入。招股書(shū)顯示，除惠豐乳品外，菊樂(lè )股份的營(yíng)收約95%來(lái)自四川省，其中70%來(lái)自成都，區域特征明顯。

資料顯示，惠豐乳品為菊樂(lè )股份收購的乳品，其銷(xiāo)售區域集中于東三省。但在2022年，惠豐乳品的收入和在菊樂(lè )股份總收入中的占比均出現了下降。對此，深交所要求菊樂(lè )股份說(shuō)明自有品牌收入集中度是否存在持續提升風(fēng)險和2022年惠豐乳品收入及營(yíng)收占比均同比下降的原因。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，內控不力、研發(fā)投入較低、過(guò)于依賴(lài)本地市場(chǎng)，成了菊樂(lè )股份此前折戟IPO的幾個(gè)重要原因。

菊樂(lè )股份最新披露的財務(wù)數據顯示，2021年至2023年，公司營(yíng)收從14.2億元增至15.62億元，扣非凈利潤從1.45億元增至1.87億元，營(yíng)收、凈利潤保持穩定增長(cháng)。這或許有助于提高菊樂(lè )股份到北交所上市的成功率。

值得一提的是，就在菊樂(lè )股份首次提交IPO招股書(shū)之前的兩個(gè)月（2017年9月），同城對手新乳業(yè)也提交了上市申請，目的地同樣是深交所主板。2019年，新乳業(yè)在深交所上市。

2024年半年報顯示，來(lái)自西南地區收入在新乳業(yè)總收入中的占比只有35%左右，新乳業(yè)已從一家區域奶企變成了全國性企業(yè)。最終，菊樂(lè )股份能否借助上市走向全國，還有待觀(guān)察。（思維財經(jīng)出品）■