《投資者網(wǎng)》吳微

經(jīng)過(guò)長(cháng)期的準備，TCL科技（000100.SZ）終于取得了樂(lè )金顯示（中國）有限公司（下稱(chēng)“LGDCA”）80%股權和樂(lè )金顯示（廣州）有限公司100%股權（下稱(chēng)“LGDGZ”）的購買(mǎi)權，基礎購買(mǎi)價(jià)格為108億元人民幣。最終收購金額將根據過(guò)渡期損益、交割時(shí)點(diǎn)等因素會(huì )有調整。

LGDCA、LGDGZ的產(chǎn)線(xiàn)均位于廣州市黃埔區，其中LGDCA擁有8.5代大型液晶面板廠(chǎng)，主要產(chǎn)品為電視及商顯大尺寸液晶面板產(chǎn)品，設計月產(chǎn)能為180千片大板，LGDGZ為模組工廠(chǎng)，主要產(chǎn)品為液晶顯示模組，設計月產(chǎn)能為230萬(wàn)臺。收購完成后，LGDCA工廠(chǎng)將與TCL華星廣州t9產(chǎn)線(xiàn)組成“雙子星”工廠(chǎng)。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國已成為全球重要的面板生產(chǎn)基地。據TechInsights統計，中國OLED面板供應商目前已經(jīng)占全球45%以上的市場(chǎng)份額，與韓國的三星、LG展開(kāi)激烈競爭。收購LGDCA、LGDGZ的產(chǎn)能無(wú)疑會(huì )加強TCL科技的力量。

不過(guò)，TCL科技對LGDCA、LGDGZ產(chǎn)能的收購，市場(chǎng)反應卻較為冷淡，與公告發(fā)布日相比，日前TCL科技的股價(jià)鮮有增長(cháng)。百億并購，為何不被市場(chǎng)看好呢？

低價(jià)撿漏

顯示面板主要指集成多種元器件的顯示模塊。從80年代起步階段開(kāi)始，在產(chǎn)業(yè)鏈轉移、政策支持下，中國面板行業(yè)走完了從進(jìn)口、到反超國外企業(yè)，大量出口的全過(guò)程。2023年，中國顯示面板市場(chǎng)規模約為5694億元人民幣，當年中國在全球顯示面板市場(chǎng)的占比高達41.5%，超過(guò)韓國成為全球第一大面板生產(chǎn)國或地區。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，京東方（000725.SZ）、TCL科技旗下的TCL華星、惠科股份等顯示面板頭部企業(yè)在競爭中逐漸脫穎而出。其中行業(yè)龍頭京東方，公司年收入一度超過(guò)2000億元。截至2024年上半年，京東方的LCD電視面板市場(chǎng)份額為23.8%，OLED智能手機面板市場(chǎng)份額約為17.7%，在中國柔性OLED的市場(chǎng)份額穩定在50%以上。

TCL華星在累計投資超2600億元后，目前擁有9條高世代面板線(xiàn)、5座模組工廠(chǎng)；擁有從小尺寸到大尺寸，從LCD到柔性OLED的全系生產(chǎn)產(chǎn)能。不過(guò)在產(chǎn)量及收入方面，TCL華星仍無(wú)法超過(guò)京東方，2023年公司半導體顯示業(yè)務(wù)實(shí)現收入836.5億元，其收入僅為京東方的一半。

國產(chǎn)顯示面板行業(yè)崛起后，日韓顯示面板企業(yè)在國內的生存空間逐漸被壓縮，這也是LGDCA、LGDGZ擬出售公司股權的重要原因。早在8月2日，TCL科技就發(fā)布了自愿性公告，稱(chēng)公司參與了LGDCA 70%股權、LGDGZ 100%股權的競買(mǎi)報價(jià)，經(jīng)過(guò)對方評估，TCL華星被確定為本次股權競買(mǎi)的優(yōu)先競買(mǎi)方。

作為高技術(shù)的行業(yè)，顯示面板產(chǎn)線(xiàn)的前期投入十分巨大。據粵開(kāi)證券研究，京東方投資福州 8.5代產(chǎn)線(xiàn)的投入高達300億元。而此次收購，LGDCA、LGDGZ的溢價(jià)率并不高。根據交易安排，TCL華星將以73.7億元的交易對價(jià)收購LGDCA 59.5%股權，34.3億元收購LGDGZ100%股權。

截至2024年上半年，LGDCA的凈資產(chǎn)規模為97.61億元，59.5%股權交易溢價(jià)為26.9%；截至2024年上半年，LGDGZ的凈資產(chǎn)為32.94億元，對應溢價(jià)率僅為4.13%。

2024年上半年，TCL科技半導體顯示業(yè)務(wù)收入同比有40.38%的增長(cháng)。此情況下，TCL科技收購LGDCA、LGDGZ的產(chǎn)能，無(wú)疑能提升公司的市場(chǎng)地位，但市場(chǎng)為何不買(mǎi)賬呢？

盈利承壓

因產(chǎn)能前期投入較大影響，雖然TCL科技進(jìn)行了多輪融資，但截至2024年上半年公司的資產(chǎn)負債率仍高達63.84%；其中公司長(cháng)期借款賬面余額就高達1203億元，此外還有118億元的短期借款及271.8億元的一年內到期的非流動(dòng)負債，同期公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)賬面總額為448.2億元。截至2024年上半年，TCL科技歸屬于母公司股東權益總計為523.7億元，僅為交易對價(jià)的4.85倍。

受公司有息負債賬面余額居高不下影響，最近幾年，TCL科技的利息費用呈現明顯的增長(cháng)趨勢。截至2024年上半年，公司利息費用高達24.73億元，較2023年同期有6.32%的增長(cháng)。

據TCL科技披露，此次收購LGDCA、LGDGZ股權，將以現金交易的方式進(jìn)行支付，資金來(lái)源為T(mén)CL華星的自有或自籌資金。因此，市場(chǎng)擔憂(yōu)此次并購會(huì )增加TCL科技的財務(wù)成本，此外，部分投資者還擔心公司會(huì )因為并購進(jìn)行股權融資，從而稀釋原有股東的權益。

除了財務(wù)成本外，巨額存貨及應收賬款也是懸在TCL科技頭上的達摩克里斯之劍。截至2024年上半年，TCL科技的存貨賬面余額高達201.8億元，應收賬款及應收票據賬面余額更是達到233.2億元。

據TCL科技披露，2022年，因主要對存貨計提跌價(jià)準備，當期公司資產(chǎn)減值損失高達34.87億元。巨額資產(chǎn)減值計提后，2022年TCL科技扣非凈利潤出現了26.98億元的虧損。2024年上半年，同樣主要因計提存貨跌價(jià)準備，當期公司的資產(chǎn)減值損失也達到了20.6億元。

需要指出的是，TCL科技除了控制TCL華星這個(gè)顯示面板子公司外，也是TCL中環(huán)（002129.SZ）的母公司，持有其30%左右的股份。TCL中環(huán)主要從事光伏材料業(yè)務(wù)和光伏電池及組件業(yè)務(wù)，2024年上半年在光伏行業(yè)洗牌加劇的情況下，當期TCL中環(huán)的收入同比出現了53.54%的下滑，凈利潤同比更是下降了167.53%，出現30.64億元的虧損。

公司負債率居高不下，財務(wù)費用、資產(chǎn)減值損失吞噬大量利潤，收購LGDCA、LGDGZ股權，又能否提振市場(chǎng)信心呢？（思維財經(jīng)出品）■