《投資者網(wǎng)》喬丹

自9月24日并購六條推出以來(lái)，并購重組的活躍度明顯提升。特別是跨界并購，盡管此前受到嚴格監管，但這些政策為跨界并購提供了新的契機，多家企業(yè)也公布了跨界并購計劃，以實(shí)現業(yè)務(wù)的多元化和轉型升級。

近期，殺菌劑龍頭百傲化學(xué)（603360.SH）計劃通過(guò)子公司向蘇州芯慧聯(lián)半導體科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“芯慧聯(lián)”）增資7億元人民幣。若本次交易順利實(shí)施，百傲化學(xué)將從傳統的工業(yè)殺菌領(lǐng)域跨界進(jìn)入半導體行業(yè)，但其中蘊含的風(fēng)險也不容忽視。

半導體行業(yè)是一個(gè)典型的資金密集型行業(yè)，需要大量的資金投入用于研發(fā)、生產(chǎn)和市場(chǎng)推廣。芯慧聯(lián)在今年才實(shí)現扭虧為盈，這意味著(zhù)其盈利能力和市場(chǎng)地位尚不穩固。百傲化學(xué)此次的跨界并購不僅面臨巨大的資金壓力，還需要承擔芯慧聯(lián)未來(lái)業(yè)績(jì)波動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險。

跨界半導體產(chǎn)業(yè)

根據百傲化學(xué)公告，全資子公司上海芯傲華科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“芯傲華”）擬7億元增資芯慧聯(lián)。此舉將使芯傲華直接持有芯慧聯(lián)46.67%的股權，并通過(guò)獲得表決權委托，總計控制54.63%的表決權。交易完成后，芯慧聯(lián)將成為芯傲華的控股子公司，并計入百傲化學(xué)的合并財務(wù)報表中。

芯慧聯(lián)的業(yè)務(wù)范圍涵蓋涂膠顯影機、光刻機等黃光制程設備，濕法清洗設備，半導體產(chǎn)線(xiàn)自動(dòng)化設備，半導體設備綜合化服務(wù)，以及所需的關(guān)鍵零部件、耗材和電鍍金設備等。

此次交易采用了資產(chǎn)基礎法和收益法兩種評估方式。其中，資產(chǎn)基礎法的評估結果為6.04億元，而收益法的評估結果為8.29億元。最終雙方采用了收益法的評估結果，認為這一方法更為客觀(guān)地反映其市場(chǎng)價(jià)值。

從公告中披露的財務(wù)數據來(lái)看，芯慧聯(lián)在今年取得了一定的業(yè)務(wù)增長(cháng)。2022年、2023年以及2024年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.31億元、1.72億元和2.67億元。凈利潤方面，芯慧聯(lián)在2022年和2023年分別出現了-999萬(wàn)元和-3372萬(wàn)元的虧損，但在2024年上半年已經(jīng)扭虧，凈利潤為8599萬(wàn)元。

此外，公告還對芯慧聯(lián)未來(lái)幾年的銷(xiāo)售收入進(jìn)行了預測。預計2024年下半年，芯慧聯(lián)的營(yíng)業(yè)收入將達到1.77億元，并有望在2029年增長(cháng)至6.84億元。同時(shí)，對應的凈利潤也將分別達到888.26萬(wàn)元和1.03億元?；趯ξ磥?lái)發(fā)展的樂(lè )觀(guān)預期，此次交易的評估增值率高達391.25%。

百傲化學(xué)表示，此次交易完全符合公司半導體業(yè)務(wù)的戰略規劃與發(fā)展需求。通過(guò)這一舉措，公司不僅能夠獲得新的利潤增長(cháng)點(diǎn)，還能進(jìn)一步完善半導體產(chǎn)業(yè)布局，從而全面提升公司的綜合競爭實(shí)力和盈利能力。隨著(zhù)芯慧聯(lián)被納入合并財務(wù)報表范圍，預計百傲化學(xué)的資產(chǎn)規模、營(yíng)業(yè)收入等關(guān)鍵財務(wù)指標將得到一定程度的提升。

伴隨資金投入挑戰

從百傲化學(xué)的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，公司主要從事異噻唑啉酮類(lèi)工業(yè)殺菌劑原藥劑的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售。這類(lèi)殺菌劑因為廣泛的應用范圍、良好的配伍性、環(huán)境友好特性以及高性?xún)r(jià)比，已成為一種重要的非氧化性工業(yè)殺菌劑。在國內原藥劑生產(chǎn)領(lǐng)域，市場(chǎng)集中度較高，形成了由少數頭部企業(yè)主導的穩定競爭態(tài)勢。憑借20多年在異噻唑啉酮類(lèi)工業(yè)殺菌劑行業(yè)的深耕細作，百傲化學(xué)目前擁有超過(guò)4萬(wàn)噸/年的原藥劑生產(chǎn)能力，穩居亞洲該領(lǐng)域生產(chǎn)企業(yè)的首位。

然而，近年來(lái)，受宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)、市場(chǎng)競爭加劇以及環(huán)境變化等多重因素影響，公司產(chǎn)品價(jià)格有所下滑，導致盈利能力未能達到預期水平。2023年，公司營(yíng)收10.66億元，凈利潤3.28億元，同比分別下降了15.2%和18.43%。

進(jìn)入今年上半年，公司的營(yíng)業(yè)收入雖有所回暖，但凈利潤仍呈現負增長(cháng)態(tài)勢。其中營(yíng)收達到5.83億元，同比增長(cháng)1.72%；而凈利潤為1.65億元，同比下降13.33%。

而百傲化學(xué)此次跨界半導體，是尋求多元化發(fā)展，提升業(yè)績(jì)的一項戰略舉措。但這一決策涉及多方面考量。

從財務(wù)指標層面深入剖析，芯慧聯(lián)業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)受多方面因素驅動(dòng)。一方面，國外對向中國出口半導體技術(shù)及設備的限制日益嚴格，這一國際環(huán)境的變化促使國內客戶(hù)對國產(chǎn)關(guān)鍵半導體設備的需求急劇上升。另一方面，芯慧聯(lián)的毛利率大幅上升，這對公司業(yè)績(jì)產(chǎn)生了正面效應。

數據顯示，芯慧聯(lián)2022年、2023年及2024年上半年的毛利率分別為28.47%、31.19%和65.77%，2024年上半年的數據不僅大幅高于前兩年，也高出同行近二十個(gè)百分點(diǎn)。以北方華創(chuàng )（002371.SZ）和盛美上海（688082.SH）為例，這兩家公司在今年上半年的毛利率分別為45.5%和50.68%，且從歷史數據看，其毛利率一直保持在相對穩定的水平，未出現大的波動(dòng)。相比之下，芯慧聯(lián)的毛利率增長(cháng)勢頭強勁，但未來(lái)能否持續保持這一高增長(cháng)態(tài)勢，仍需進(jìn)一步觀(guān)察。

同時(shí)，芯慧聯(lián)面臨較高的存貨水平。2024年上半年，其存貨的賬面價(jià)值已攀升至4.65億元，相比之下，2022年和2023年的存貨賬面價(jià)值分別為8319萬(wàn)元和2.22億元。庫存商品在其中占據了約六成的比例。這意味著(zhù)，芯慧聯(lián)需要采取措施來(lái)應對潛在的商品滯銷(xiāo)風(fēng)險。

此外，半導體行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，需要大量資金投入。截至今年上半年，百傲化學(xué)貨幣資金為4.55億元。而本次交易的主體芯傲華是今年4月新成立的公司，上半年虧損212萬(wàn)元，總資產(chǎn)為4788萬(wàn)元。面對7億元的費用支出，如何平衡主業(yè)與半導體業(yè)務(wù)的資金需求成為百傲化學(xué)一大挑戰。（思維財經(jīng)出品）■