《投資者網(wǎng)》張偉

“汽車(chē)涂料在整車(chē)生產(chǎn)成本中的占比有多少？”

有一位汽車(chē)短視頻博主曾以此為話(huà)題，隨機對路人進(jìn)行采訪(fǎng)，得到的答案五花八門(mén)，從最低的不足1%到最高的10%。不過(guò)，大多數受訪(fǎng)者有一個(gè)共識，應該不會(huì )超過(guò)5%。那到底是多少呢？

答案為：2%。

據萬(wàn)聯(lián)證券研究所統計，以轎車(chē)為例，一臺轎車(chē)的油漆（不含其他材料和工時(shí)費）成本大約在1100元至1400元之間，占整車(chē)制造成本的2%。但就在這2%的領(lǐng)域里，也存在巨大的競爭。

涂料工業(yè)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站《涂界》發(fā)布的《2023年中國修補漆品牌五強榜單》顯示，目前全球汽車(chē)涂料品牌超過(guò)25個(gè)；其中，PPG、艾仕得、雅圖高新、東來(lái)技術(shù)、巴斯夫為國內五強。

上述五強中，PPG、艾仕得來(lái)自美國，巴斯夫來(lái)自德國，均為境外上市公司。東來(lái)技術(shù)于2020年登陸科創(chuàng )板，雅圖高新目前正謀求在北交所上市。

而在汽車(chē)涂料的上一級——工業(yè)涂料領(lǐng)域，還有飛鹿股份、麥加芯彩、松井股份等三家A股上市公司。近期披露的IPO招股書(shū)中，雅圖高新把東來(lái)技術(shù)、飛鹿股份、麥加芯彩、松井股份等四家企業(yè)看作行業(yè)可比公司。

最終，雅圖高新能否成為A股第五家工業(yè)涂料類(lèi)上市公司，值得關(guān)注。

股權代持疑云

公開(kāi)信息顯示，雅圖高新成立于1995年4月，2024年6月在新三板創(chuàng )新層掛牌。在掛牌之前的審核問(wèn)詢(xún)中，雅圖高新的歷史沿革問(wèn)題尤其引人關(guān)注。

股權構成顯示，雅圖高新的實(shí)控人為馮兆均、馮兆華，二人為兄弟關(guān)系。自雅圖高新成立以來(lái)，馮兆均、馮兆華就一直參與經(jīng)營(yíng)管理，并在2000年通過(guò)股權轉讓手續，將雅圖高新的性質(zhì)從集體企業(yè)轉變?yōu)樗綘I(yíng)企業(yè)。

據新三板問(wèn)詢(xún)函披露，雅圖高新的前身雅圖有限成立時(shí)，廣東江門(mén)鶴山市的兆豐配件廠(chǎng)、古勞工業(yè)公司為工商登記股東，分別持有雅圖有限90%、10%股權。兆豐配件廠(chǎng)、古勞工業(yè)公司均為掛靠在鶴山市古勞鎮企業(yè)管理辦公室的集體所有企業(yè)。

另?yè)?wèn)詢(xún)函回復文件披露，雅圖有限成立時(shí)，馮兆均、馮兆華為注冊資金的實(shí)際出資人。其中，馮兆均出資45萬(wàn)元（兆豐配件廠(chǎng)代持90%股權）、馮兆華出資5萬(wàn)元（古勞工業(yè)公司代持10%股權）。不過(guò)，馮兆均與兆豐配件廠(chǎng)、馮兆華與古勞工業(yè)公司均未簽訂專(zhuān)門(mén)的股權代持協(xié)議。

為解除集體企業(yè)掛靠，還原真實(shí)持股情況，2000年5月，兆豐配件廠(chǎng)將其持有的雅圖有限90%股權轉讓給馮兆均、古勞工業(yè)公司將其持有的雅圖有限10%股權轉讓給馮兆華，隨后雙方解除代持關(guān)系。

目前，鶴山市古勞鎮企業(yè)管理辦公室早已撤銷(xiāo)，其行政職能由鶴山市古勞鎮經(jīng)濟促進(jìn)局承接。工商信息顯示，兆豐配件廠(chǎng)已于2018年6月注銷(xiāo)，古勞工業(yè)公司則在2013年9月被吊銷(xiāo)。

2019年9月，鶴山市古勞鎮經(jīng)濟促進(jìn)局對雅圖有限的出資情況、股權轉讓情況進(jìn)行確認，確認雅圖有限在2000年解除股權代持、完成脫靠，轉為私營(yíng)企業(yè)，不存在造成集體資產(chǎn)或國有資產(chǎn)流失的情形。

2021年2月，江門(mén)市政府出具文件，對雅圖高新未造成國有或集體資產(chǎn)流失事項予以確認。自此，雅圖高新的股權代持疑云消除。

截至招股書(shū)披露日（2024年9月26日），馮兆均、馮兆華及相關(guān)一致行動(dòng)人合計持有雅圖高新96.5%股權，另外兩個(gè)股東高質(zhì)量創(chuàng )投、新粵基金分別持股2.5%、1%。股權穿透顯示，高質(zhì)量創(chuàng )投為江門(mén)市投資公司的下屬公司，新粵基金為鶴山市財政局的下屬公司，均為國資背景。

募投項目合理性存疑

雅圖高新表示，隨著(zhù)環(huán)保要求趨嚴，汽車(chē)涂料行業(yè)由“油性”向“水性”的轉換正在逐步進(jìn)行中。本次IPO，雅圖高新擬募資1.41億元用于“水性涂料智能生產(chǎn)線(xiàn)建設項目”，占募資總金額（4.31億元）的33%。

不過(guò)，雅圖高新目前生產(chǎn)的汽車(chē)涂料仍以油性為主。2023年，雅圖高新生產(chǎn)汽車(chē)涂料約1.76萬(wàn)噸，其中油性涂料約1.72萬(wàn)噸，水性涂料388噸。另從銷(xiāo)量看，2023年，雅圖高新銷(xiāo)售油性涂料1.67萬(wàn)噸、水性涂料350噸。

可以看到，無(wú)論生產(chǎn)還是銷(xiāo)售，雅圖高新的水性涂料與油性涂料差異很大。造成這種巨大差異的根源在哪里呢？

據了解，水性涂料的特點(diǎn)是環(huán)保，以水為分散介質(zhì)，易于清洗，不含有害物質(zhì)，不產(chǎn)生有害氣體，對環(huán)境和人體健康無(wú)害。油性涂料則含較多的有機溶劑，對環(huán)境和人體健康都有影響。

雅圖高新在招股書(shū)中提到，目前下游市場(chǎng)需求仍以油性涂料為主。終端客戶(hù)在汽車(chē)維修使用水性涂料修補時(shí)需額外配備烤房、水性噴槍和吹風(fēng)槍等設備，且水性涂料噴涂對環(huán)境要求較高，還需維持作業(yè)空間內溫度和濕度相對穩定，增加了水性涂料噴涂的成本。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是水性油漆的使用成本太高，汽車(chē)后市場(chǎng)用戶(hù)不太愛(ài)用。這也是導致目前油性涂料和水性涂料產(chǎn)、銷(xiāo)量巨大差異的根本原因。

雅圖高新表示，“水性涂料智能生產(chǎn)線(xiàn)建設項目”建成投產(chǎn)后，將擁有超過(guò)8000 噸水性涂料的產(chǎn)能。2023年，該公司水性涂料的產(chǎn)能只有684噸，現有產(chǎn)能與募投產(chǎn)能的差距超過(guò)10倍。該募投項目的合理性似乎值得商榷。

與此同時(shí)，雅圖高新擬募資8300萬(wàn)元用于“全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )示范店建設項目”。按區域的營(yíng)收構成顯示，2023年，雅圖高新?tīng)I業(yè)務(wù)收入中境外銷(xiāo)售的占比達55%，前兩年該數據分別為42%和50%。

雅圖高新表示，公司的境外銷(xiāo)收入增長(cháng)較快，已在美國、俄羅斯、印度和墨西哥等地成立了本地化運營(yíng)的子公司，該募投項目將提升公司品牌宣傳效應，助力公司全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓， 深化全球市場(chǎng)布局。

此外，雅圖高新還擬募資3500萬(wàn)元補充流動(dòng)資金。本次IPO前，雅圖高新進(jìn)行了唯一一次分紅，今年6月8日通過(guò)議案，分配現金股利3368.42萬(wàn)元。按股權比例計，馮兆均、馮兆華兄弟將拿走大部分分紅。雅圖高新“突擊分紅”的同時(shí)，又募資“補流”，也被市場(chǎng)質(zhì)疑。

2021年1月，雅圖高新曾計劃到深交所創(chuàng )業(yè)板上市，2023年3月變更為深交所主板，加上本次到北交所IPO，上市之路頗為曲折。相對于同樣經(jīng)營(yíng)水性涂料的東來(lái)技術(shù)（2020年10月在科創(chuàng )板上市），雅圖高新的資本運作已經(jīng)晚了幾年。最終雅圖高新能否登陸北交所，投資者可持續關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■