《投資者網(wǎng)》張靜懿

近期，漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：漢?？萍?公司）在深交所更新了招股說(shuō)明書(shū)等披露文件，擬繼續在創(chuàng )業(yè)板上市，中國國際金融股份有限公司擔任其保薦機構。

目前，漢?？萍济媾R幾個(gè)關(guān)鍵挑戰，包括2023年業(yè)績(jì)顯著(zhù)下滑、對單一大客戶(hù)Tonies GmbH的過(guò)度依賴(lài)、內部管理不完善以及產(chǎn)能利用率的不穩定性。這些問(wèn)題或許會(huì )給公司的IPO進(jìn)程帶來(lái)不確定性。

業(yè)績(jì)下滑且依賴(lài)單一客戶(hù)

漢?？萍汲闪⒂?003年，是一家提供高端音頻產(chǎn)品和音頻全鏈路技術(shù)解決方案的綜合供應商。其核心產(chǎn)品包括音頻設備、家用Hi-Fi音響系統、智能音頻解決方案等，廣泛應用于智能家居、智慧教育、電競游戲、車(chē)載音頻等領(lǐng)域，可以為客戶(hù)提供從產(chǎn)品設計開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)到交付的一體化服務(wù)。

2021年至2023年，漢?？萍嫉臓I(yíng)業(yè)收入分別為10.19億元、13.86億元和10.31億元；歸母凈利潤分別為1.06億元、1.9億元和1.36億元。2023年，漢?？萍紶I(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別出現了25.6%和27.55%的下滑。

對此，漢?？萍紝?023年業(yè)績(jì)下滑歸因于宏觀(guān)經(jīng)濟預期不佳和高利率抑制消費等因素，導致公司高性能音頻產(chǎn)品的終端需求下降。在招股書(shū)中，漢?？萍寂c7家同行業(yè)可比上市公司進(jìn)行了比較。在這7家公司中，只有歌爾股份在2023年出現了營(yíng)收和凈利潤雙雙下降的情況，而天鍵股份和國光電器同年的歸母凈利潤甚至實(shí)現了翻倍增長(cháng)。

盡管面臨業(yè)績(jì)下滑的挑戰，漢?？萍嫉拿试?021年至2023年期間卻逆勢增長(cháng)，分別為28.28%、28.85%和30.15%。這一增長(cháng)趨勢與行業(yè)平均毛利率的下降趨勢形成了鮮明對比，行業(yè)均值分別為22.22%、21.45%和20.2%。

值得注意的是，漢?？萍嫉臉I(yè)績(jì)在很大程度上依賴(lài)于單一大客戶(hù)。2021年至2023年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中境外收入占比均超過(guò)95%，且第一大客戶(hù)始終為T(mén)onies GmbH。在此期間，漢?？萍枷騎onies GmbH的銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例逐年上升，分別為29.08%、34.41%和41.77%。

與此同時(shí)，漢?？萍寂cTonies GmbH的合作僅限于一種型號的“智能互動(dòng)早教機”，而與其他客戶(hù)如Lenbrook Industries Limited合作的高性能音頻產(chǎn)品則有多達幾十種型號。

在第二輪審核問(wèn)詢(xún)函中，漢?？萍急粏?wèn)及是否對Tonies GmbH構成重大依賴(lài)。公司回應稱(chēng)，在報告期內，對Tonies GmbH的銷(xiāo)售和毛利占比均未超過(guò)50%，因此不構成重大依賴(lài)，也不會(huì )對公司造成重大不利影響。

然而，2024年上半年，漢?？萍紝onies GmbH的銷(xiāo)售金額為3.59億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例上升至52.87%，這使得之前關(guān)于“未對Tonies GmbH構成重大依賴(lài)”的結論是否仍然成立變得值得商榷。

IPO前兩輪大額分紅

漢?？萍加媱澩ㄟ^(guò)此次IPO募集資金10.02億元，其中2.8億元將用于補充流動(dòng)資金，占總募集資金的約28%。

根據招股書(shū)，漢?？萍嫉亩麻L(cháng)王斌及其丹麥籍丈夫Helge Lykke Kristensen共同持有公司84.93%的股份。

在提交招股書(shū)之前，漢?？萍歼M(jìn)行了兩次大規模的分紅。2018年，其子公司Hansong Holding決定進(jìn)行9800萬(wàn)美元的現金分紅。到了2020年，Hansong Holding調整了現金分紅金額，向Leaping Star 2 Ltd.分紅4.92億港元，向王斌分紅447.71萬(wàn)港元，向王玨分紅49.75萬(wàn)港元。2021年12月，Hansong Holding董事會(huì )決議向股東Leaping Star 2 Ltd.分配利潤1687萬(wàn)美元。截至2021年12月31日，該現金分紅已全部執行完畢。

經(jīng)計算，2020年和2021年的分紅總額折合超過(guò)5.6億元人民幣，其中王斌夫婦分得4.75億元。

招股說(shuō)明書(shū)還顯示，漢?？萍嫉馁Y產(chǎn)中有五成是貨幣資金。盡管如此，公司仍計劃通過(guò)IPO大舉補充流動(dòng)資金。具體來(lái)看，漢?？萍荚?021年末、2022年末、2023年末的貨幣資金余額分別為23.37億元、6.53億元、6.01億元，分別占當期資產(chǎn)總額的24.98%、51.95%、54.03%，這表明公司超過(guò)一半的資產(chǎn)為貨幣資金。

在首輪問(wèn)詢(xún)中，漢?？萍急灰蠼忉尫旨t資金的來(lái)源和流向，以及連續兩年進(jìn)行大額分紅的原因和必要性。

此外，監管機構對漢?？萍嫉膬炔抗芾矸€定性和健全性表示關(guān)注。IPO報告期前，漢?？萍寂c其實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)企業(yè)之間存在較多的資金拆借。截至2020年1月1日，王斌夫婦及其控制的企業(yè)Inizio從漢?？萍技捌渥庸静鸾璧馁Y金余額約為人民幣1.19億元，這些資金拆借余額是多年累積形成的。

這些拆借資金的用途揭示了漢?？萍純炔靠刂浦贫鹊牟煌晟?。在回復問(wèn)詢(xún)函時(shí)，漢?？萍急硎?，王斌夫婦曾拆借公司資金用于家庭日常開(kāi)支、個(gè)人開(kāi)銷(xiāo)等，包括購買(mǎi)房產(chǎn)約780萬(wàn)元、支付個(gè)人所得稅約133萬(wàn)元，其余家庭開(kāi)支及賬面留存約2350萬(wàn)元。此外，王斌還曾拆借資金向朋友提供個(gè)人資金周轉支持，金額約1270萬(wàn)元。目前，王斌夫婦已歸還了報告期初占用的公司資金，資金來(lái)源主要是分紅款。

產(chǎn)能不穩卻欲擴產(chǎn)

近年來(lái)，漢?？萍嫉漠a(chǎn)能利用率波動(dòng)較大，但公司仍計劃擴大生產(chǎn)規模。2021年至2024年1-6月，公司產(chǎn)能利用率分別為67.83%、77.51%、46.65%和87.47%。

特別是在2023年，漢?？萍贾鳡I(yíng)產(chǎn)品的產(chǎn)量出現了顯著(zhù)下降，其中高性能音頻產(chǎn)品的產(chǎn)量下降了33.63%，而創(chuàng )新音頻和AIoT智能產(chǎn)品的產(chǎn)量也下降了21.5%。

盡管如此，漢?？萍加媱潓⒋蟛糠諭PO募集資金用于擴產(chǎn)項目。根據募資計劃，公司擬投資2億元用于年產(chǎn)150萬(wàn)套高端音頻產(chǎn)品的項目，以及3.27億元用于智慧音頻物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的智能制造項目。

然而，對于這些擴產(chǎn)后的產(chǎn)能如何被有效消化，漢?？萍疾⑽丛谡泄蓵?shū)中提供詳細的計劃。公司僅表示，其堅實(shí)的客戶(hù)基礎和完善的銷(xiāo)售體系將為這些項目的產(chǎn)能消化提供保障。（思維財經(jīng)出品）■