《投資者網(wǎng)》張靜懿

近期，黑龍江天有為電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：天有為/公司）在上交所更新了招股說(shuō)明書(shū)等披露文件，擬在主板上市，中信建投證券股份有限公司擔任其保薦機構。

然而，天有為面臨一些挑戰，包括對大客戶(hù)的高依賴(lài)性、低于行業(yè)平均水平的研發(fā)費用率以及股權高度集中等，這些因素引發(fā)了市場(chǎng)對其上市后能否保護投資者權益的疑問(wèn)。

業(yè)績(jì)依賴(lài)現代汽車(chē)集團

自天有為成立以來(lái)，公司一直專(zhuān)注于汽車(chē)儀表的研發(fā)設計、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，并逐步拓展至智能座艙領(lǐng)域，主要服務(wù)于國內外知名整車(chē)廠(chǎng)商和一級汽車(chē)零部件供應商。

近年來(lái)，天有為抓住了汽車(chē)智能座艙市場(chǎng)增長(cháng)的機遇，全液晶組合儀表和雙聯(lián)屏儀表等產(chǎn)品銷(xiāo)量的提升，推動(dòng)了公司業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)。2021年至2024年上半年，天有為的營(yíng)業(yè)收入分別為11.68億元、19.72億元、34.37億元和20.39億元；凈利潤分別為1.16億元、3.97億元、8.43億元和5.5億元。

然而，值得注意的是，天有為對大客戶(hù)的依賴(lài)性逐漸增加。2021年至2024年上半年，天有為向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 72.87%、84.42%、82.81%和 85.29%，其中向現代汽車(chē)集團的銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 23.21%、53.03%、52.79%和 59.93%。

這種高客戶(hù)集中度，尤其是對現代汽車(chē)集團的高依賴(lài)，意味著(zhù)汽車(chē)行業(yè)的周期性波動(dòng)將直接影響天有為的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

同時(shí)，令市場(chǎng)關(guān)注的是，業(yè)績(jì)高度依賴(lài)大客戶(hù)的情況下，天有為在激烈的行業(yè)競爭中是否擁有足夠的技術(shù)實(shí)力來(lái)構建競爭優(yōu)勢呢？與同行可比公司相比，天有為在研發(fā)上的投入似乎不夠。

2021年至2024年上半年，天有為的研發(fā)費用率持續低于同行業(yè)可比公司的平均水平，分別為6.37%、4.29%、3.24%和3.56%，而同行可比公司的研發(fā)費用率分別為6.98%、7.15%、6.91%和6.38%。

從專(zhuān)利數量來(lái)看，截至2023年年末，可比公司華陽(yáng)集團擁有976項專(zhuān)利，均勝電子在全球擁有超過(guò)4000項核心專(zhuān)利，而天有為截至2024年6月30日僅擁有境內外專(zhuān)利135項。

盡管科研投入強度相對較低，天有為卻展現出異常的高毛利率。2021年至2024年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.23%、31.07%、36.15%和37.11%，呈上升趨勢，而同期可比公司毛利率平均值分別為20.36%、19.38%、19.69%和18.78%。

根據招股書(shū)，天有為認為其成本和技術(shù)優(yōu)勢以及產(chǎn)品結構優(yōu)化和外銷(xiāo)收入占比的快速增長(cháng)是高毛利率的主要原因。

在IPO前解決前員工訴訟

在提交IPO申請前，天有為成功解決了與前員工彭超云的訴訟糾紛，確保了IPO進(jìn)程的順利進(jìn)行。這場(chǎng)糾紛始于2022年9月，彭超云作為柳州分公司原負責人，因與天有為的合作經(jīng)營(yíng)協(xié)議終止而提起訴訟，要求公司支付2018年至2021年的分紅款及費用，總額約為4496.8萬(wàn)元。這場(chǎng)訴訟導致天有為部分資金被凍結，直至2023年5月訴訟撤銷(xiāo)后才解除。

彭超云曾是天有為的重要客戶(hù)上汽通用五菱的聯(lián)系人，雙方的合作可追溯至2010年。2018年，雙方簽訂了合作終止協(xié)議，天有為同意授予彭超云3%的股權，但因柳州分公司注銷(xiāo)和股權轉讓事宜延遲，雙方對入股價(jià)格產(chǎn)生分歧，彭超云遂提起訴訟。

為解決這一糾紛，天有為實(shí)際控制人王文博和呂冬芳在IPO申請前一個(gè)月，無(wú)償轉讓了方緣合伙約49.5萬(wàn)元的份額給彭超云，彭超云隨后撤訴。這一轉讓使得彭超云在天有為上市后持股價(jià)值可能高達2.57億元，遠超其訴訟請求的分紅款。監管層對此高度關(guān)注，要求天有為說(shuō)明無(wú)償轉讓的原因和合理性。

此外，天有為還曾與王成軍和李大彬存在銷(xiāo)售提成糾紛，但均已解決，不影響IPO進(jìn)程。通過(guò)在IPO前解決這些重大訴訟，天有為避免了可能的上市風(fēng)險，確保了IPO的順利進(jìn)行。

股權高度集中

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，王文博直接持有天有為53.60%的股份，為公司的控股股東。此外，王文博及其配偶呂冬芳夫婦共同控制了公司91.49%的股份表決權。天有為九成以上的股份集中在實(shí)際控制人手中，形成了明顯的“一股獨大”局面。

進(jìn)一步來(lái)看，天有為的股東名單中還包括了實(shí)控人家族的多名成員。王文博的五位姐姐（王佩華、王佩梅、王佩艷、王佩娟、王佩穎）以及呂冬芳的哥哥呂新原，都通過(guò)天有為咨詢(xún)持有公司股份，持股比例從0.0723%到0.1085%不等。此外，呂冬芳的母親王曉光通過(guò)喜瑞合伙持有公司0.0091%的股份。這種家族式的企業(yè)結構不僅令市場(chǎng)對天有為治理結構的獨立性產(chǎn)生疑問(wèn)，也可能為公司上市后的管理和運營(yíng)帶來(lái)潛在風(fēng)險。

預計發(fā)行后，公司實(shí)際控制人直接持有公司 64.61%的股份，通過(guò)方緣合伙、?

天有為咨詢(xún)和喜瑞合伙間接控制公司 4.01%股份的表決權，實(shí)際控制人合計控制?

公司 68.62%股份的表決權，仍處于絕對控股地位。

市場(chǎng)分析人士指出，股權如此高度集中在單一股東手中，可能會(huì )導致公司治理結構中的“一言堂”現象，這不僅關(guān)系到公司治理結構的完善性和內控制度的有效性，還涉及到如何保護中小投資者權益的問(wèn)題，這些都是需要關(guān)注的重要隱患。

根據最新的招股說(shuō)明書(shū)，天有為擬通過(guò)發(fā)行不超過(guò) 4,000 萬(wàn)股新股，募集資金30.04億元投向"汽車(chē)電子智能工廠(chǎng)建設項目"、"智能座艙生產(chǎn)基地建設項目"、“汽車(chē)電子研發(fā)中心建設項目”、“信息化系統建設項目”等五大項目，其中9億元用于補充流動(dòng)資金。（思維財經(jīng)出品）■