《投資者網(wǎng)》吳微

近日，上交所科創(chuàng )板受理了浙江環(huán)動(dòng)機器人關(guān)節科技股份有限公司（下稱(chēng)“環(huán)動(dòng)科技”）的上市申請。環(huán)動(dòng)科技為上市公司雙環(huán)傳動(dòng)（002472.SZ）的控股子公司，而2024年5月，歌爾股份（002241.SZ）剛撤回了歌爾微的創(chuàng )業(yè)板上市申請。

環(huán)動(dòng)科技主要從事機器人關(guān)節高精密減速器的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司所處的賽道，行業(yè)天花板較低。2023年，雖然公司收入規模僅為3.09億元，但在國內的市場(chǎng)占有率已高達18.89%。在公司收入主要依賴(lài)個(gè)別客戶(hù)的情況下，此次IPO環(huán)動(dòng)科技卻擬將產(chǎn)能擴充3倍多。

需要指出的是，受下游需求減弱影響，環(huán)動(dòng)科技的收入結束了此前的高增長(cháng)，2024年第二季度公司的收入同比出現了21.71%的下滑。發(fā)展過(guò)程中，環(huán)動(dòng)科技受到了高瓴、轉型升級基金、先進(jìn)制造基金等多家機構的青睞，環(huán)動(dòng)科技及原股東還與轉型升級基金、先進(jìn)制造基金等多家機構簽署了對賭協(xié)議。

市場(chǎng)規模較小收入下滑，在監管層強調上市公司回報能力的情況下，環(huán)動(dòng)科技獨立上市能獲得市場(chǎng)的認可嗎？

增長(cháng)放緩

環(huán)動(dòng)科技2020年5月由雙環(huán)傳動(dòng)出資設立。自設立之后，公司主要從事機器人關(guān)節高精密減速器的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品涵蓋3-1000KG負載機器人所需的高精密減速器整體方案，包括RV減速器、精密配件及諧波減速器，其中RV減速器為公司主要產(chǎn)品。

據環(huán)動(dòng)科技披露，憑借更優(yōu)的性?xún)r(jià)比及本地化服務(wù)優(yōu)勢，國產(chǎn)品牌國內市場(chǎng)占有率持續提升。截至2021年-2023年，環(huán)動(dòng)科技RV減速器在國內的市場(chǎng)占有率分別為10.11%、13.65%以及18.89%。2023年，RV減速器為環(huán)動(dòng)科技貢獻了2.93億元的收入，以此計算，當年國內市場(chǎng)的總規模僅為15.51億元。

行業(yè)規模不大的環(huán)動(dòng)科技，公司收入還較為依賴(lài)個(gè)別客戶(hù)。2023年之后，埃斯頓（002747.SZ）為環(huán)動(dòng)科技貢獻了50%以上的收入，第二大客戶(hù)埃夫特（688165.SH）長(cháng)期以來(lái)，也為環(huán)動(dòng)科技貢獻了10%以上的收入。截至2024年上半年，前五大客戶(hù)仍為環(huán)動(dòng)科技提供了79.5%的收入。

需要注意的是，受?chē)鴥裙潭ㄙY產(chǎn)投資減弱影響，2024年上半年，埃斯頓的收入較2023年同期相比有了3.21%的下滑，同期埃夫特的收入更是出現了23.92%的同比下降?？蛻?hù)收入下滑的影響也已傳導給環(huán)動(dòng)科技，2021年-2023年，環(huán)動(dòng)科技的收入均以較高的增速增長(cháng)，但2024年第一季度環(huán)動(dòng)科技的收入增速大幅放緩，2024年第二季度，環(huán)動(dòng)科技的收入僅為7437.45萬(wàn)元，較2023年同期9499.77萬(wàn)元相比，出現了21.71%的下滑。?

數據來(lái)源：招股書(shū)

此次IPO，環(huán)動(dòng)科技擬發(fā)行25%的新股，募集14.07億元的資金用于機器人精密減速機智能制造基地建設、機器人精密傳動(dòng)研發(fā)中心建設、補充流動(dòng)資金及償還銀行貸款等三個(gè)項目。其中，機器人精密減速機智能制造基地建設項目規劃投入資金13.2億元，擬使用11.01億元募資。

據環(huán)動(dòng)科技規劃，機器人精密減速機智能制造基地建設項目建設完成后，可形成年產(chǎn)32萬(wàn)套RV減速器的生產(chǎn)能力。需要指出的是，2023年環(huán)動(dòng)科技生產(chǎn)了10.54萬(wàn)臺RV減速器，銷(xiāo)售了其中的9.67萬(wàn)臺。

市場(chǎng)空間不大，2024年上半年公司收入出現下滑的環(huán)動(dòng)科技，又要如何消化新增的產(chǎn)能呢？

股東變現回報率超過(guò)15倍

雖然截至2023年末，環(huán)動(dòng)科技的收入與凈利潤僅分別為3.09億元與7626.29萬(wàn)元，但自成立以來(lái)，環(huán)動(dòng)科技就備受機構投資者青睞。2023年1月，環(huán)動(dòng)科技就吸引到轉型升級基金、先進(jìn)制造基金、Springleaf等7家投資機構的增資，累計募資2.9億元，公司對應投后估值高達22.9億元。

2023年5月，高瓴辰鈞、高瓴裕潤、先進(jìn)制造基金等多家機構，還以30億元的估值受讓了實(shí)控人吳長(cháng)鴻、公司董事長(cháng)張靖的部分股權。其中吳長(cháng)鴻變現了3000萬(wàn)元的股份，張靖變現了4000萬(wàn)元的股份。

需要指出的是，吳長(cháng)鴻、張靖2021年增資環(huán)動(dòng)科技時(shí)，環(huán)動(dòng)科技的整體估值并不高。2021年12月吳長(cháng)鴻以1436.6萬(wàn)元的出資額，認繳了環(huán)動(dòng)科技220萬(wàn)元的新增注冊資本，取得公司7.72%的股權，彼時(shí)公司對應投后估值僅為1.86億元。

這意味著(zhù)，到2023年1月公司第二次增資時(shí)，吳長(cháng)鴻、張靖等人對環(huán)動(dòng)科技的投資已增值11倍。2023年5月，吳長(cháng)鴻、張靖僅出售部分股權，就已收回了其在2021年的投資，以出售時(shí)的價(jià)格計算，投資回報率超過(guò)15倍。

不過(guò)，張靖低價(jià)入股環(huán)動(dòng)科技并非不合理。據公司披露，2021年張靖的入股被認定為股權激勵，公司表示“張靖作為環(huán)動(dòng)有限（環(huán)動(dòng)科技前身）執行董事、經(jīng)理及核心技術(shù)人員，為充分調動(dòng)張靖的積極性和創(chuàng )業(yè)潛能，激發(fā)其與公司共同成長(cháng)的動(dòng)力，促進(jìn)公司長(cháng)期可持續發(fā)展，并推動(dòng)環(huán)動(dòng)有限法人治理結構的完善，引入張靖增資入股環(huán)動(dòng)有限?！?/p>

除了張靖外，2021年增資時(shí)，環(huán)動(dòng)科技還引入了嘉興維瀚、嘉興環(huán)動(dòng)等員工持股平臺，用以對公司核心團隊進(jìn)行股權激勵。不過(guò)，在招股書(shū)第五節，第十四章“本次發(fā)行申報前已制定或實(shí)施的股權激勵或期權激勵”中，未提及實(shí)控人吳長(cháng)鴻為何會(huì )以低價(jià)入股環(huán)動(dòng)科技。

截至發(fā)行前，雙環(huán)傳動(dòng)持有環(huán)動(dòng)科技61.29%的股權，吳長(cháng)鴻僅持有雙環(huán)傳動(dòng)7.08%的股權。據環(huán)動(dòng)科技披露，吳長(cháng)鴻僅擔任公司的董事，且不在公司處領(lǐng)取薪酬。如此情況下，吳長(cháng)鴻低價(jià)入股環(huán)動(dòng)科技，又是否合理呢？

市場(chǎng)空間不大、公司收入下滑，雙環(huán)傳動(dòng)分拆環(huán)動(dòng)科技科創(chuàng )板上市，誰(shuí)將是最大的受益者呢？（思維財經(jīng)出品）■