《投資者網(wǎng)》張靜懿

近期，北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：五一視界/公司）向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，計劃在主板上市。中金公司和華泰國際擔任其聯(lián)席保薦人。

此次沖擊港股，已是五一視界第三次尋求上市，但公司仍未解決持續虧損、營(yíng)收失衡及毛利率下滑等問(wèn)題。在經(jīng)營(yíng)面臨挑戰、商業(yè)化道路緩慢的情況下，其港股IPO進(jìn)程能否順利推進(jìn)仍是一個(gè)未知數。

三年半虧損約5億

五一視界成立于2015年，是一家致力于克隆地球5.1億平方公里的科技公司。自成立以來(lái)，公司圍繞3D圖形、模擬仿真及人工智能三大領(lǐng)域的技術(shù)大力投資，培育核心競爭力。其目標是為企業(yè)、消費者及開(kāi)發(fā)者等生態(tài)合作伙伴提供接入及構建數字孿生的解決方案，共同打造“數字孿生地球”，提升現實(shí)世界的效率、安全與美好程度，并為人們提供認識及改善世界的全新視角與技術(shù)。該計劃被公司稱(chēng)為“地球克隆計劃”。

根據弗若斯特沙利文的數據，按收入計算，2023年五一視界的市占率為2.4%，位列中國數字孿生解決方案行業(yè)第一。然而，據IDC的報告，2023年中國數字孿生解決方案行業(yè)市場(chǎng)份額的前七家企業(yè)中，并未出現五一視界的名字。

五一視界的主要業(yè)務(wù)涵蓋51Aes（數字孿生平臺）、51Sim（合成數據與仿真平臺）以及51Earth（數字地球平臺）三大核心板塊。

其中，51Aes是推動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的關(guān)鍵因素，2021年至2023年營(yíng)收占比分別為88.3%、83.3%和79.8%。51Earth自2022年開(kāi)始產(chǎn)生營(yíng)收，營(yíng)收占比從2022年底的1.4%增長(cháng)至2023年的3.6%。在2018年實(shí)現商業(yè)化的51Sim業(yè)務(wù)，2021年至2023年營(yíng)收占比分別為11.7%、15.3%、16.6%。

2024年上半年，51Aes依然是五一視界的營(yíng)收支柱，以2601.4萬(wàn)元占總營(yíng)收的78.3%；51Sim的營(yíng)收占比從2023年上半年的28%降至11.5%；51Earth營(yíng)收占比從2023年上半年的6%增至10.2%。

近年來(lái)，五一視界的營(yíng)收雖有增長(cháng)，但虧損額卻居高不下。2021年至2024年上半年，公司營(yíng)收分別為1.26億元、1.7億元、2.56億元和0.33億元；凈虧損分別為1.46億元、1.9億元、8710萬(wàn)元和6510萬(wàn)元，三年半內累計虧損高達4.89億元。

同時(shí)，公司毛利率也在持續下滑，2021年到2023年公司毛利率分別為65.2%、65%、54%；到2024年上半年，公司毛利率進(jìn)一步下滑到50%。其中，51Aes要為公司毛利下滑負主要責任。2022年51Aes業(yè)務(wù)毛利率高達69.2%，到了2023年這一數據下降為55.7%，直接下降了13.5個(gè)百分點(diǎn)。五一視界稱(chēng)，這主要由于定制解決方案的收入貢獻增加，導致利潤率降低。

在虧損的背后，公司的研發(fā)投入占據了營(yíng)運開(kāi)支的較大比例。2021年至2023年，研發(fā)開(kāi)支分別為1.06億元、1.33億元及1.04億元，占營(yíng)運開(kāi)支的49.8%、54.1%及50.5%。然而，高額的研發(fā)投入并未能帶來(lái)足夠的商業(yè)回報，反而成為了拖累公司盈利能力的沉重負擔。

除研發(fā)投入外，五一視界的銷(xiāo)售開(kāi)支和一般及行政開(kāi)支也較高。2021年至2024年上半年，公司銷(xiāo)售開(kāi)支分別占總收入的42.8%、34.2%、20.0%和75.8%；一般及行政開(kāi)支分別占總收入的42.3%、31.8%、19.6%和78.8%。

值得關(guān)注的是，伴隨著(zhù)營(yíng)收的快速增長(cháng)，五一視界的貿易及其他應收款項也迅速增加。截至2021年至2024年上半年各期末，公司貿易及其他應收款項占同期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為22.11%、30.07%、40.02%、19.84%。

五一視界的貿易及其他應收款項主要由第三方的貿易應收賬款構成。截至2021年至2024年上半年各期末，公司的第三方貿易應收賬款占比分別為86.68%、86.45%、89.74%、89.06%。

隨著(zhù)貿易及其他應收款項的激增，五一視界的貿易應收款項減值虧損撥備呈現爆發(fā)式增長(cháng)。截至2021年至2024年上半年各期末，公司貿易應收款項減值虧損撥備分別為120萬(wàn)元、500萬(wàn)元、1420萬(wàn)元、1620萬(wàn)元。2023年末，五一視界的貿易應收款項減值虧損撥備是2021年的超10倍。

對此，五一視界表示，公司面臨著(zhù)延遲付款及客戶(hù)違約的信貸風(fēng)險，將對流動(dòng)資金及財務(wù)狀況造成不利影響。

壓線(xiàn)沖刺港交所

根據IDC發(fā)布的《中國數字孿生解決方案市場(chǎng)份額（2023）》報告，數字孿生目前處于大規模建設時(shí)期，但落地實(shí)踐和場(chǎng)景應用創(chuàng )新仍處于探索階段。

作為新興領(lǐng)域，數字孿生行業(yè)競爭異常激烈。國際科技巨頭如谷歌、英偉達等早已涉足其中，憑借強大的技術(shù)實(shí)力和資源優(yōu)勢，在這一領(lǐng)域占據主導地位。此外，晶泰科技、黑芝麻智能、越疆機器人和希迪智駕等公司也紛紛選擇在港交所遞交上市申請，試圖借助資本市場(chǎng)的力量加速發(fā)展。

自成立以來(lái)，五一視界已完成八輪融資，從2015年、2016年的A輪、A+輪融資，到2017年的B輪、B1輪融資，再到2020年的C輪及D輪融資，2022年的E輪融資，以及2024年的F輪融資，近十年間融資歷程頻繁且密集。公司的投后估值從2015年的13百萬(wàn)美元上升至2024年的44億元人民幣。

根據招股書(shū)，五一視界曾籌備科創(chuàng )板上市，于2020年12月向中國證監會(huì )北京局作出上市輔導備案，后轉向北交所申請上市，于2023年12月向中國證監會(huì )北京局作出上市輔導備案。此次轉戰港交所，已經(jīng)是五一視界第三次沖擊資本市場(chǎng)。

五一視界根據上市規則第18C章尋求在港交所主板上市。港交所自2023年3月起增設《上市規則》第18C章，2024年8月下調了18C章中特專(zhuān)科技公司的上市時(shí)市值門(mén)檻，由原來(lái)的60億港元降至40億港元。在F輪融資后，五一視界投后估值為44億元人民幣（約合47億港元）。

同時(shí)，港交所針對已商業(yè)化公司，要求其最近一年會(huì )計年度（經(jīng)審計）特專(zhuān)科技業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入至少達2.5億港元。2023年，五一視界的營(yíng)收為2.56億元人民幣（約2.73億港元），剛好符合港交所調整后的18C章程。（思維財經(jīng)出品）■