《投資者網(wǎng)》喬丹

在競爭激烈的乳品行業(yè)中，貝因美（002570.SZ）作為老牌嬰幼兒食品企業(yè)，表現頗受關(guān)注。

截至2025年1月21日午間收盤(pán)，公司的市盈率達到64.8倍，大幅高于行業(yè)平均水平，反映了市場(chǎng)對其未來(lái)增長(cháng)的預期，但也帶來(lái)了關(guān)于當前股價(jià)是否存在泡沫的質(zhì)疑。

在經(jīng)營(yíng)層面，貝因美同樣面臨不少壓力。由于原材料價(jià)格上漲和營(yíng)銷(xiāo)費用增加，公司盈利能力受限，凈利率較低。此外，貝因美還面臨著(zhù)較大的財務(wù)風(fēng)險，包括通過(guò)資產(chǎn)抵押融資和為子公司提供擔保等舉措，進(jìn)一步加重了財務(wù)負擔。

市值大幅縮水

資料顯示，貝因美于2011年上市，核心業(yè)務(wù)聚焦于嬰幼兒配方奶粉、營(yíng)養米粉及其他嬰幼兒輔食、營(yíng)養品的全方位研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。公司旗下?lián)碛小柏愐蛎馈?ài)加”、“可睿欣”、“菁愛(ài)”等品牌。

貝因美曾在國產(chǎn)奶粉市場(chǎng)中占據領(lǐng)先地位，然而，近年來(lái)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)的競爭態(tài)勢愈發(fā)激烈，國內外各大品牌紛紛加大市場(chǎng)投入力度，這使得貝因美所占據的市場(chǎng)份額遭受了擠壓。

同時(shí)，新生兒數量的持續下降也對整個(gè)嬰幼兒配方奶粉行業(yè)帶來(lái)了不利影響，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競爭的激烈程度。Wind資料顯示，在2017年至2023年這段期間，貝因美的市場(chǎng)份額經(jīng)歷了大幅下滑，從高峰時(shí)期的8.2%一路下跌至1.7%。

伴隨著(zhù)市場(chǎng)份額的縮水，貝因美的市值也呈現出下降趨勢。2017年1月23日時(shí)，公司的總市值達到137.7億元，但截至2025年1月21日午間收盤(pán)，總市值已經(jīng)大幅縮減至45.25億元，市值跌幅接近七成。

不過(guò)，盡管貝因美市值大幅下滑，但市盈率卻處于相對較高水平。截至2025年1月21日午間收盤(pán)，公司的市盈率達到了64.8倍。而根據Wind數據，嬰童食品行業(yè)及乳品行業(yè)的平均市盈率分別為26.6725倍和34.272倍。相比之下，貝因美當前的市盈率水平明顯高于行業(yè)平均水平。

近期，貝因美公布了第五期員工持股計劃草案。根據該草案，本期持股計劃擬籌集的資金總額將不超過(guò)2500萬(wàn)元，初始設立時(shí)的參加對象人數將不超過(guò)500人。其中，董事、監事和高級管理人員共計不超過(guò)6人，持有總份額將不超過(guò)58萬(wàn)份，約占本員工持股計劃總份額的5.80%。

從高管人數比例來(lái)看，本次持股計劃中高管的認購比例為1.2%。而根據Wind數據顯示，公司往年的高管認購比例通常在9%左右。這意味著(zhù)，相比往年，本次持股計劃中高管的認購比例大幅降低。這一變化可能反映了公司高管對當前市場(chǎng)環(huán)境和公司發(fā)展前景的某種判斷，也可能是公司為了更廣泛地激勵員工而做出的調整。

業(yè)績(jì)向好下的財務(wù)隱憂(yōu)

近些年，貝因美在經(jīng)營(yíng)中遭遇了諸多挑戰，業(yè)績(jì)表現也較為黯淡。自2017年起，公司多數年份都陷入了虧損，截至2023年底，累計虧損額已達到14.99億元。盡管在此期間，公司的營(yíng)收規模相對穩定，從26.6億元略微下滑至25.28億元，但虧損的持續無(wú)疑給公司帶來(lái)了沉重的經(jīng)營(yíng)壓力。

不過(guò)，進(jìn)入2024年后，貝因美的盈利能力出現了轉機。前三季度，公司實(shí)現凈利潤0.72億元，同比增長(cháng)45.3%，營(yíng)收也達到了20.87億元，同比增長(cháng)8.91%。這一業(yè)績(jì)的好轉，在一定程度上為公司的未來(lái)發(fā)展注入了一劑強心針。

不過(guò)，在財務(wù)狀況方面，貝因美仍面臨不小的壓力。截至2024年前三季度，公司雖然擁有9.68億元的貨幣資金，但同時(shí)也背負著(zhù)8.6億元的短期貸款，出現了存貸雙高的現象。公司期內的利息費用高達2755萬(wàn)元。這筆利息費用相對于公司當期的凈利潤規模來(lái)說(shuō)，顯得相當沉重。

經(jīng)營(yíng)上的盈利困難，加上沉重的短期債務(wù)，使得公司面臨的資金壓力愈發(fā)凸顯。為了緩解資金壓力，2025年1月9日，貝因美發(fā)布了向銀行申請資產(chǎn)抵押貸款的公告。公司計劃將自有土地、房屋、建筑物以及子公司所持的土地、廠(chǎng)房、建筑物、機器設備等資產(chǎn)用于抵押，這些資產(chǎn)截至2024年12月31日的賬面價(jià)值合計為10.24億元（未經(jīng)審計），占公司最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)的26.26%。

在此情形下，2025年1月9日，貝因美還發(fā)布了一則擔保公告，根據2025年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，擬為六家全資子公司及一家控股子公司提供總計不超過(guò)18.5億元的擔保。這筆擔保主要用于子公司辦理銀行借款、開(kāi)具信用證、銀行承兌匯票等業(yè)務(wù)，擔保額度有效期為一年，擔保方式為連帶責任擔保等。然而，從被擔保方的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，有兩家子公司的資產(chǎn)負債率超過(guò)了70%，分別是北海貝因美營(yíng)養食品有限公司和貝因美（天津）科技有限公司，資產(chǎn)負債率分別高達92.19%和84.03%，這無(wú)疑放大了公司未來(lái)的財務(wù)風(fēng)險。（思維財經(jīng)出品）■