《投資者網(wǎng)》張靜懿

近期，福建德?tīng)柨萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱(chēng)：福建德?tīng)?公司）IPO已更新提交財務(wù)資料，審核狀態(tài)已由“中止（財報更新）”更新為“已問(wèn)詢(xún)”，保薦機構為申萬(wàn)宏源證券承銷(xiāo)保薦有限責任公司，計劃登陸上交所主板。

作為一家以系統集成及技術(shù)服務(wù)為核心業(yè)務(wù)的科技型企業(yè)，福建德?tīng)栐谶^(guò)去三年中面臨著(zhù)盈利能力下滑、營(yíng)收增長(cháng)乏力等問(wèn)題。此外，公司還存在“低價(jià)”股權激勵、股權代持的情況。

業(yè)績(jì)下滑的經(jīng)營(yíng)困境

福建德?tīng)柍闪⒂?014年6月，是一家擁有核心自主知識產(chǎn)權的國家級高新技術(shù)企業(yè)，主要從事氟化工基礎材料、新能源鋰電材料、特種氣體和半導體濕電子化學(xué)品等多系列含氟新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

2021年至2023年，福建德?tīng)柕臓I(yíng)業(yè)收入分別為12.55億元、16.98億元、14.18億元。2023年，公司業(yè)績(jì)出現明顯下滑，營(yíng)業(yè)收入同比下降16.52%，凈利潤從3.03億元降至1.11億元，降幅達49.38%。

對此，福建德?tīng)柣貜汀锻顿Y者網(wǎng)》稱(chēng)，“公司2023年營(yíng)業(yè)收入下降，主要系受六氟磷酸鋰產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌的產(chǎn)業(yè)周期因素影響。2022年起，雖然其他業(yè)務(wù)板塊收入均呈現較為良好的發(fā)展勢頭,但受?chē)鴥认掠涡履茉葱袠I(yè)周期性波動(dòng)影響，新能源電池材料價(jià)格大幅下行，六氟磷酸鋰產(chǎn)品收入及毛利均呈現大幅下降情況。同時(shí)，福建天甫濕電子化學(xué)品項目建成投產(chǎn)且處于新投產(chǎn)導入期，導致固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)短期集中快速增加，疊加技術(shù)團隊股份支付的會(huì )計影響確認等多重因素的影響下，公司業(yè)績(jì)在2023年明顯下滑?！?/p>

為改善業(yè)績(jì)，福建德?tīng)枃L試通過(guò)增加銷(xiāo)售費用來(lái)刺激市場(chǎng)，但效果并不理想。截至2021年至2024年上半年各期末，公司銷(xiāo)售費用分別為3218.15萬(wàn)元、3976.19萬(wàn)元、4594.85萬(wàn)元和2207.17萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.56%、2.34%、3.24%和3.05%。

福建德?tīng)栒J為，“2024年以來(lái)，公司整體經(jīng)營(yíng)情況良好，業(yè)績(jì)明顯觸底回升”。但據招股書(shū)顯示，2024年上半年，福建德?tīng)枲I(yíng)業(yè)收入為7.24億元，凈利潤為0.58億元。對比來(lái)看，2023年營(yíng)業(yè)收入為14.18億元，凈利潤為1.11億元。粗略計算，福建德?tīng)?024年上半年的營(yíng)收及凈利似乎才剛達到2023年的一半水平，業(yè)績(jì)回升的可持續性仍有待觀(guān)察。

此外，福建德?tīng)柕氖杖胭|(zhì)量也存在一定問(wèn)題，應收賬款常年高企。截至2021年至2024年上半年各期末，公司應收賬款賬面余額分別為2.48億元、2.58億元、3.87億元和3.56億元，應收賬款余額增長(cháng)率分別為142%、3.85%、49.83%和-7.86%。在近一期完整會(huì )計年度內，公司應收賬款較期初增長(cháng)51.54%，而營(yíng)業(yè)收入同比下降16.52%。應收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入增速，可能會(huì )影響公司的資金周轉和現金流狀況。

低價(jià)激勵及股權代持頻現

在報告期內，福建德?tīng)柾瓿闪薃輪和B輪融資。2021年8月A輪融資時(shí)，公司估值為44億元；而到了2022年8月B輪融資后，公司估值激增至175億元，短短一年內估值增長(cháng)了131億元。

隨著(zhù)公司估值的大幅增長(cháng)，原始股東以及通過(guò)股權激勵“低價(jià)”獲得股份的核心人員將獲得可觀(guān)的收益。

2022年8月，福建德?tīng)柕某止善脚_福建省龍巖市翊科投資中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：龍巖翊科）成立，同月公司股東大會(huì )通過(guò)龍巖翊科股權激勵的方案。

根據招股書(shū)，龍巖翊科以1.3元/注冊資本的價(jià)格認購了福建德?tīng)?12.08萬(wàn)股股份，而同期外部股東的增資價(jià)格為17.09元/注冊資本。龍巖翊科的增資價(jià)格僅為同期外部股東價(jià)格的8%，價(jià)格極為優(yōu)惠。

如果福建德?tīng)柍晒PO，按當前估值，龍巖翊科這部分股權的估值將在8392萬(wàn)元至1.3309億元之間，賬面財富增值率高達1160%至1899%。

目前，龍巖翊科股東構成的股東包括：福建德?tīng)枌?shí)控人之一、董事長(cháng)兼CEO華祥斌，占股40%；核心技術(shù)人員劉奕豐、邱建銘、任建業(yè)、艾合買(mǎi)提·艾爾肯，四人合計占股60%。

這些核心人員通過(guò)股權激勵以低價(jià)獲得了福建德?tīng)柕墓蓹?，將在公司IPO后獲得豐厚回報。然而，由于入股價(jià)過(guò)低，公司需計提1.16億元股份支付費用，這將相應減少公司賬面利潤。

福建德?tīng)柋硎?，“上述股權激勵計劃，充分表明技術(shù)人才‘知識就是財富’的理念已經(jīng)在企業(yè)得到充分體現和尊重，所授予股份的公允價(jià)值由相近時(shí)點(diǎn)的外部投資者入股價(jià)格及轉讓股份的公允價(jià)值確定，股份支付相關(guān)權益工具公允價(jià)值的計量方法及結果合理，且均已按照企業(yè)會(huì )計準則的要求，計提了股份支付費用，并進(jìn)行相應的賬務(wù)處理。公司向龍巖翊科授予股權進(jìn)行股權激勵事項，已履行董事會(huì )、股東會(huì )審議程序，符合相關(guān)法規要求，股權激勵計劃不會(huì )對公司經(jīng)營(yíng)狀況、財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響?！?/p>

另一方面，福建德?tīng)柕墓蓶|結構中存在一些值得關(guān)注的股權代持情況。據招股書(shū)披露，公司的部分實(shí)際控制人在IPO申報前夕完成了股權代持的還原操作，代持時(shí)間較長(cháng)、涉及金額較大。

福建德?tīng)枌?shí)控人之一黃天梁曾代自然人李煒代持990萬(wàn)元注冊資本，2023年5月還原了610萬(wàn)股，2021年還原了380萬(wàn)股。按照IPO預估值200億元計算，李煒的股權估值約為1.62億元，相較于其1370萬(wàn)元的成本，浮盈近1.5億元。

此外，黃天梁還曾為自然人林志強、章麗萍代持福建德?tīng)柟煞?，合?79萬(wàn)股，還原的時(shí)間恰好是公司遞交IPO申請前一個(gè)月，時(shí)間點(diǎn)較為巧合。

福建德?tīng)柫硪晃粚?shí)際控制人華祥斌曾為自然人張紅蘭代持200萬(wàn)股，于2021年解除代持。練健曾為賴(lài)宗明代持250萬(wàn)股股份，同樣于2023年5月解除代持，即公司遞交上市申請前一個(gè)月。

因此，市場(chǎng)普遍質(zhì)疑福建德?tīng)柕墓蓹啻旨斑€原操作上的時(shí)間點(diǎn)。對此，福建德?tīng)栂颉锻顿Y者網(wǎng)》表示，“公司歷史沿革中存在股權代持情況，股權代持關(guān)系已通過(guò)轉讓股份或合伙企業(yè)份額的方式予以解除，相應對價(jià)亦已足額支付完畢，不存在任何爭議或潛在糾紛，且存在代持關(guān)系的股份占公司股份比例較小，對公司不會(huì )造成重大影響?！保ㄋ季S財經(jīng)出品）■