《投資者網(wǎng)》蔡俊

開(kāi)年不久的復宏漢霖（02696.HK，下稱(chēng)“公司”），仍在演奏冰與火之歌。

“冰”是公司的私有化方案在開(kāi)年的股東會(huì )中未獲通過(guò)，“火”是2月以來(lái)公司在藥品出海上接連取得成果。一半海水，一半火焰，公司或渴求價(jià)值被資本市場(chǎng)重估。

站在復星系層面，輕資產(chǎn)的戰略轉型正當時(shí)。2月，復星旅文已向港交所申請撤銷(xiāo)股份上市地位，并考慮分拆三亞亞特蘭蒂斯于上交所獨立REIT上市的可能性。資本與市場(chǎng)的博弈，悄然展開(kāi)。

十年磨一劍的新貴

2008年，一場(chǎng)金融危機席卷全球。彼時(shí)，中國的創(chuàng )新藥一片荒蕪，但歷史總喜歡在危機中孕育轉機。2009年前后，一批海歸科學(xué)家發(fā)起回國潮，他們帶著(zhù)先進(jìn)的經(jīng)驗和技術(shù)，開(kāi)始了一場(chǎng)中國創(chuàng )新藥的“拓荒運動(dòng)”。

這些人中，復星醫藥聯(lián)系到在全球頂尖藥企擔任要職的劉世高和姜偉東。復星醫藥前董事長(cháng)陳啟宇回憶，集團曾試圖通過(guò)收購一家企業(yè)切入生物類(lèi)似藥賽道，但最終未能如愿。他將這次經(jīng)歷用“回味辛酸”概括，并意識到有些路必須從頭走。

2009年，復宏漢霖正式成立，同時(shí)啟動(dòng)5個(gè)單抗生物類(lèi)似藥項目，引進(jìn)一次性生產(chǎn)系統。兩位創(chuàng )始人劉世高和姜偉東，均是復星集團遠赴美國邀請回歸。作為靈魂人物，兩人為公司的技術(shù)路線(xiàn)奠定基礎，即做“Fast-follower”，先從風(fēng)險較低的生物類(lèi)似藥入手，確保研發(fā)成功率。

之后的十年，公司和中國創(chuàng )新藥開(kāi)始從無(wú)到有的過(guò)程。2019年，公司迎來(lái)豐收。公司生物類(lèi)似藥利妥昔單抗（商品名“漢利康”）獲批上市，并成功登陸港易所，募資凈額超30億港元。

十年磨一劍，復宏漢霖的成績(jì)背后有政策驅動(dòng)、產(chǎn)業(yè)鏈演進(jìn)、資本助推等一系列國產(chǎn)國紅利因素的共同作用。中國創(chuàng )新藥的土壤，也從荒蕪發(fā)展到初見(jiàn)繁榮。行業(yè)內，有機構將公司視為創(chuàng )新藥新貴，公司也在憧憬一個(gè)更宏大的遠景：帶領(lǐng)更多生物類(lèi)似藥上市，沖擊更高的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)，并沖出中國活躍于世界舞臺。

要實(shí)現這個(gè)目標，既有的研發(fā)團隊已無(wú)法滿(mǎn)足，公司順勢而為搭建起商業(yè)化團隊。2019年，張文杰出任公司擔任總裁，其在拜耳、羅氏等跨國藥企有著(zhù)銷(xiāo)售經(jīng)驗，并任職過(guò)安進(jìn)中國區總裁。新高層的空降，代表公司準備向商業(yè)化轉型，并深化打造集研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺。

冰與火之歌

“前有猛虎，后有追兵”。這是復宏漢霖十年磨一劍后面臨的行業(yè)生態(tài)，猛虎是同類(lèi)原研藥美羅華在中國市場(chǎng)深耕多年，追兵是不少?lài)a(chǎn)同行加緊研發(fā)同類(lèi)產(chǎn)品。

對此，張文杰和劉世高在公開(kāi)場(chǎng)合從市場(chǎng)、生產(chǎn)等角度闡述公司的優(yōu)勢。公司在松江的產(chǎn)業(yè)化基地總投資超百億元，全面投入運營(yíng)后能夠滿(mǎn)足超過(guò)20款生物藥產(chǎn)品同時(shí)生產(chǎn)。張文杰就表示，“生物類(lèi)似藥必須有自己的生產(chǎn)能力，這能保證你生產(chǎn)的高質(zhì)量、高速度和低成本。沒(méi)有足夠的生產(chǎn)經(jīng)驗，無(wú)法保證生物藥的質(zhì)量。所以自主生產(chǎn)能力，也會(huì )是我們商業(yè)上的核心競爭力?！?/p>

上市代表企業(yè)走向成年，故事也翻開(kāi)新的篇章。2020年，公司宣布劉世高辭任首席執行官職務(wù)，張文杰接替職務(wù)。公告中，公司強調張文杰在商業(yè)化方面的能力和經(jīng)驗非常適合目前發(fā)展需要。

截至2024年6月，公司共有5款產(chǎn)品合計23項適應癥在國內獲批上市，并基本納入國家醫保目錄。張文杰表示，藥品只有進(jìn)入醫保，才算成為一個(gè)真正成熟的產(chǎn)品；公司布局的PD-1產(chǎn)品，國內“市場(chǎng)的游戲才剛剛開(kāi)始，就好比足球比賽90分鐘，現在才剛踢了10分鐘?！?/p>

另一位靈魂人物姜偉東則認為，公司的技術(shù)迭代有了成本優(yōu)勢和技術(shù)壁壘。同時(shí)，公司生產(chǎn)基地也按照歐盟、中國和美國標準執行，這給后續的出海提供基礎條件。

長(cháng)期布局落實(shí)到業(yè)績(jì)上，也有所成果。2023年，公司營(yíng)業(yè)收入53.95億元，同比增長(cháng)67.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.46億元，首次實(shí)現全年盈利。其中，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入合計45.53億元，同比增長(cháng)70.2%；核心產(chǎn)品漢曲優(yōu)和漢斯狀分別實(shí)現26.16億元和11.2億元。

但與之對應的，公司的價(jià)值并未在資本市場(chǎng)被充分認可。2024年，復星醫藥和公司宣布，擬以現金及/或換股方式收購并注銷(xiāo)公司其他現有股東持有的全部股份，即計劃私有化公司，總對價(jià)54億港元，單價(jià)24.6港元/股，較停牌前溢價(jià)30.57%。若完成，公司將從港交所退市，復星醫藥承繼其全部資產(chǎn)、負債及業(yè)務(wù)。

一邊是業(yè)績(jì)向好，另一邊是股價(jià)遇冷。公司上市發(fā)行價(jià)近50港元/股，比對后續價(jià)格，復星系認為股價(jià)未能反映公司實(shí)際價(jià)值，導致融資能力受限。

冰與火之歌，給公司的前途蒙上一層不確定的色彩，終于在今年開(kāi)年爆發(fā)。

價(jià)值再重估？

1月，復星醫藥和公司公告，在公司霖H股股東大會(huì )中，關(guān)于吸收合并及私有化復宏漢霖的特別決議案未獲得通過(guò)，因此復宏漢霖將保留H股上市地位。同時(shí)，復星醫藥會(huì )一如既往支持公司的創(chuàng )新研發(fā)、不斷擴展境內外市場(chǎng)，進(jìn)一步增強全球競爭力。

根據港交所的規則，公司的表決事項需經(jīng)四分之三以上的H股股東批準，并且H股股東的反對票不得超過(guò)10%。當日表決，公司獲得有80.57%的股東贊成決議，但有19.25%的股東投下反對票。

資本運作的挫折，也折射出生物藥市場(chǎng)的寒冬。2024年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)0.69%，達到309.12億元；歸母凈利潤同比下降11.93%，為20.11億元。一片利空中，公司發(fā)布多個(gè)出海的利好公告。

2月2日，公司宣布自主研發(fā)的帕妥珠單抗生物類(lèi)似藥HLX11獲美國（FDA）受理上市許可申請。之后，公司斯魯利單抗的相關(guān)適應癥正式獲得歐盟委員會(huì )上市批準，還與Dr.Reddy's達成合作協(xié)議，通過(guò)交易在研產(chǎn)品HLX15的境外相關(guān)權益，獲得1.316億美元（含3300萬(wàn)美元首付款）。

實(shí)際上，公司的出海果實(shí)在多年前就埋下種子。2019年，公司向歐洲藥品管理局遞交相關(guān)藥品的上市申請，后者對公司進(jìn)行現場(chǎng)核查。

整個(gè)充滿(mǎn)未知與挑戰的過(guò)程，在多年后有了結果。公司闖關(guān)歐盟成功，扣動(dòng)了全世界的大門(mén)。這一次，資本市場(chǎng)愿意重估公司的價(jià)值嗎？（思維財經(jīng)出品）■