《投資者網(wǎng)》喬丹

上海南京路步行街，寸土寸金之地，一棟名為“陽(yáng)光商廈”、地處南京東路580號的獨棟物業(yè)以2.99億元成交。

根據阿里拍賣(mài)的資料，該商廈建筑面積為7252.43平方米，換算下來(lái)的平均樓面價(jià)約4.1萬(wàn)元/平方米。買(mǎi)家安踏體育（02020.HK），在這場(chǎng)看似低調的拍賣(mài)中，悄然完成了一次戰略卡位。??

此次交易標的隸屬江陰金帝毛紡織有限公司，原屬深陷債務(wù)危機的江蘇陽(yáng)光集團。因江蘇陽(yáng)光集團逾期未償還平安銀行1.97億元貸款，抵押物陽(yáng)光商廈被強制拍賣(mài)。安踏作為唯一競拍方，以評估價(jià)七折“抄底”拿下。根據公告，該物業(yè)年租金收入超3000萬(wàn)元，若以成交價(jià)計算，租金回報率超10%，堪稱(chēng)一筆“劃算買(mǎi)賣(mài)”。??

企查查顯示，江陰金帝毛紡織有限公司的股東已變更為安踏體育，持股比例為100%。首次持股日期為2025年1月2日。

不過(guò)，安踏的算盤(pán)遠不止租金收益。主樓1-5層已由安踏旗下品牌承租，此次收購后，安踏不僅將租金成本轉化為自有資產(chǎn)增值，更在核心商圈鎖定長(cháng)期流量入口。南京路日均近200萬(wàn)人次客流量，為品牌曝光和高端化戰略提供了天然秀場(chǎng)。??

低價(jià)收購背后：陽(yáng)光系崩塌與安踏逆勢擴張

陽(yáng)光商廈易主，折射出兩家服裝企業(yè)的命運分野。??

江蘇陽(yáng)光曾是“毛紡巨頭”，實(shí)控人陸克平一度掌控四家上市公司，但近年因內幕交易、退市危機等接連暴雷。2024年，江蘇陽(yáng)光因股價(jià)跌破1元/股退市。Wind顯示，另外兩家上市公司海潤光伏、威創(chuàng )股份也已相繼退市。截至2024年，陽(yáng)光系旗下僅剩四環(huán)生物一家上市公司，且該公司也處于困境之中。

而安踏則一路高歌猛進(jìn)，并開(kāi)始逐步比肩耐克中國的規模。Wind顯示，2024年上半年，耐克中國與安踏體育的營(yíng)收分別為375億元和337.35億元。安踏體育的營(yíng)收同比增長(cháng)13.8%，而耐克中國的營(yíng)收同比增長(cháng)8%。耐克中國雖然在絕對數值上仍保持領(lǐng)先，但安踏體育的營(yíng)收增長(cháng)速度更快。

市值方面，截至2月14日午間收盤(pán)，安踏體育市值為2459億港元，雖較2023年1月的3457億港元及2024年10月的3000億港元的階段性峰值有所回調，但仍以絕對優(yōu)勢領(lǐng)跑中國運動(dòng)鞋服行業(yè)。

相較之下，李寧（02331.HK）市值約425億港元，特步國際（01368.HK）、361度（01361.HK）市值分別約146億港元、82.5億港元；A股市場(chǎng)方面，三夫戶(hù)外（002780.SZ）與探路者（300005.SZ）市值更縮至17.5億元、60.9億元。

盡管市場(chǎng)波動(dòng)導致安踏市值階段性承壓，但其規模仍相當于上述企業(yè)總和的3.5倍，行業(yè)寡頭格局持續強化。

安踏的逆勢增長(cháng)，離不開(kāi)其“收購+代理運營(yíng)”的組合拳。從2009年拿下FILA開(kāi)始，安踏陸續將迪桑特、始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙等品牌收入囊中，并成功實(shí)現品牌矩陣的差異化運營(yíng)。2023年收購瑜伽服飾企業(yè)瑪伊婭、2024年競拍南京路物業(yè)，則是其向細分市場(chǎng)和渠道掌控延伸的縮影。??

FILA隱憂(yōu)與多品牌協(xié)同難題

盡管安踏勢頭強勁，但仍面臨發(fā)展難題。??

首當其沖的是FILA品牌。2022年FILA營(yíng)收首降，2024年增速再度放緩。Wind顯示，2022年FILA品牌的收入為215.2億元，較2021年的218.2億元下降了1.4%。這是自安踏收購FILA中國業(yè)務(wù)以來(lái)，FILA品牌年度收入首次出現下滑。2024年上半年，FILA的營(yíng)收為130.56億元，同比增長(cháng)6.8%。

人事動(dòng)蕩更添變數。原總裁姚偉雄退休，接任者江艷能否延續FILA的“時(shí)尚運動(dòng)”定位？FILA ICONA、ATELIER、Fusion、Kids、GOLF等子品牌如何避免內耗？這些問(wèn)題考驗著(zhù)安踏及江艷的精細化運營(yíng)能力。??

更大的挑戰在于多品牌協(xié)同。安踏主品牌定位大眾市場(chǎng)，FILA瞄準中高端，迪桑特、可隆等戶(hù)外品牌則對標專(zhuān)業(yè)細分領(lǐng)域。但如何平衡資源投入，避免“左右互搏”？

安踏曾在2023年召開(kāi)的投資者大會(huì )上提出將迪桑特和可隆打造成“第三個(gè)百億品牌”，但二者目前規模尚不足50億元，增長(cháng)需依賴(lài)渠道擴張與品類(lèi)創(chuàng )新。??

激進(jìn)收購下的財務(wù)風(fēng)險

安踏的收購策略雖帶來(lái)增長(cháng)，也埋下隱憂(yōu)。Wind顯示，2019年安踏聯(lián)合財團收購亞瑪芬體育（Amer Sports）時(shí)，安踏承擔了8億歐元浮動(dòng)利率債務(wù)及13億歐元擔保，推升負債從2018年的78.54億元驟增至201.57億元。

亞瑪芬體育自身也背負了大量債務(wù)，包括約40億美元的股東貸款和近18億美元的金融機構貸款，這些債務(wù)產(chǎn)生的利息成本進(jìn)一步增加了安踏和亞瑪芬體育的財務(wù)壓力。

此次南京路收購雖金額不大，卻折射出安踏的重資產(chǎn)傾向。2024年12月，其以9.8億元競得廈門(mén)10萬(wàn)平方米地塊，計劃斥資40億元建設新運營(yíng)中心；未來(lái)五年擬開(kāi)設1000家?jiàn)W運主題店，單店面積超500平方米。重資產(chǎn)模式雖能強化品牌壁壘，但在消費復蘇疲軟背景下，大規模資本開(kāi)支可能加劇現金流壓力。

從晉江小廠(chǎng)到全球第三大體育集團，安踏的崛起堪稱(chēng)中國品牌逆襲的范本。低價(jià)收購南京路獨棟、加碼商業(yè)地產(chǎn)，是其渠道控制力和資本運作能力的體現。但FILA增長(cháng)瓶頸、多品牌協(xié)同難題、收購帶來(lái)的財務(wù)壓力，仍是懸頂之劍。??

當規模紅利逐漸見(jiàn)頂，安踏需要證明自己不僅能通過(guò)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”開(kāi)疆拓土，更能依托精細化運營(yíng)構建持久競爭力。畢竟，商業(yè)世界的競爭，從不缺黑馬，難的是做常青樹(shù)。（思維財經(jīng)出品）■