《投資者網(wǎng)》張偉

許多80、90后在小時(shí)候或許都有吃魚(yú)油膠囊的經(jīng)歷。按照專(zhuān)家的說(shuō)法，魚(yú)油主要用于補充維生素A和維生素D，對于促進(jìn)嬰幼兒生長(cháng)發(fā)育、維持骨骼及牙齒生長(cháng)、保護視力等有重要作用。

實(shí)際上，魚(yú)油不止作為人類(lèi)食用，更多還被用于工業(yè)用途和飼料添加劑。2024年向香港聯(lián)合交易所遞交招股書(shū)的高龍海洋集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng) “高龍海洋”或公司）就是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷(xiāo)售飼料級?mèng)~(yú)油的海產(chǎn)深加工企業(yè)。

今年1月，高龍海洋收到中國證監會(huì )下發(fā)的境外發(fā)行上市備案通知書(shū)，批準其發(fā)行不超過(guò)1.15億股普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。高龍海洋離登陸資本市場(chǎng)更進(jìn)一步。

不過(guò)，縱觀(guān)招股書(shū)，高龍海洋也存在增收不增利、募投的食品級?mèng)~(yú)油行業(yè)競爭激烈等問(wèn)題。高龍海洋上市后，如何克服相關(guān)困難，還有待觀(guān)察。

典型的家族企業(yè)

秘魯與智利,是兩個(gè)陸地邊界長(cháng)度僅160公里的南美洲國家，均西臨廣袤的南太平洋。獨特的地理位置，讓秘魯與智利都擁有豐富的海洋漁業(yè)資源。

雖然與中國相隔近兩萬(wàn)公里，但勤勞的中國人也把生意做到了秘魯與智利。來(lái)自福建的高龍海洋的生意，正是與這兩個(gè)國家有關(guān)。高龍海洋從秘魯進(jìn)口毛魚(yú)油，通過(guò)精煉濃縮之后，再賣(mài)到智利。

公開(kāi)資料顯示，早在1995年，高龍海洋的創(chuàng )始人黃進(jìn)、董晴夫婦就開(kāi)始進(jìn)軍水產(chǎn)行業(yè)，涉及的業(yè)務(wù)包括水產(chǎn)飼料生產(chǎn)及分銷(xiāo)，魚(yú)粉貿易及分銷(xiāo)，魚(yú)油精煉及濃縮、鮮活水產(chǎn)品加工等，相關(guān)業(yè)務(wù)最終構成了龐大的Rising Trend集團。

2008年至2016年期間，Rising Trend集團進(jìn)行重組，將魚(yú)油精煉及濃縮業(yè)務(wù)劃撥至高龍海洋。高龍海洋作為Rising Trend集團的獨立項目，主要從事飼料級?mèng)~(yú)油和食品級的精煉及濃縮。

高龍海洋在招股書(shū)中表示，Rising Trend集團的魚(yú)粉、水產(chǎn)飼料等業(yè)務(wù)不構成高龍海洋的一部分，雙方業(yè)務(wù)也不會(huì )出現任何重疊或競爭。不過(guò)，雖然業(yè)務(wù)沒(méi)有競爭，高龍海洋與Rising Trend集團之間還是有千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。

股權信息顯示，Rising Trend集團持有高龍海洋100%的股權，Rising Trend集團則由高龍集團持有，黃進(jìn)、董晴夫婦分別持有高龍集團88%、12%的股權。此外，高龍海洋的執行董事黃昕為黃進(jìn)、董晴之女?？梢?jiàn)，高龍海洋是一家股權高度集中的家族企業(yè)。

業(yè)績(jì)增收不增利

早在上世紀60年代，人們便發(fā)現了魚(yú)油的價(jià)值營(yíng)養成分，含有EPA和DHA，可用于降低膽固醇、降低血液粘稠度和增強兒童大腦發(fā)育及視力健康，隨后，魚(yú)油開(kāi)始從工業(yè)用途發(fā)展到飼料添加劑和人類(lèi)食用。

高龍海洋生產(chǎn)銷(xiāo)售的魚(yú)油產(chǎn)品，主要分為飼料級?mèng)~(yú)油、食品級?mèng)~(yú)油兩大類(lèi)。

這兩類(lèi)產(chǎn)品的區分也很簡(jiǎn)單，主要依據是含有EPA和DHA的比例。其中，飼料級?mèng)~(yú)油的EPA和DHA的比例為25%及以下，主要用作飼料添加劑；食品級?mèng)~(yú)油的EPA和DHA比例在30%至75%之間，主要用作食品、保健品的添加劑。

此外，包含EPA和DHA比例更高（90%及以上）的魚(yú)油則主要用作醫療用途，也被稱(chēng)為藥用級?mèng)~(yú)油。不過(guò)，目前高龍海洋的藥用級?mèng)~(yú)油只處于規劃階段，但其主營(yíng)飼料級?mèng)~(yú)油和食品級?mèng)~(yú)油的盈利能力卻在下滑。

招股書(shū)顯示，2021年至2023年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報告期內”），高龍海洋的收入分別為2.46億港元、4.64億港元、5.32億港元，各期凈利潤分別為1418.5萬(wàn)港元、6962.9萬(wàn)港元、6006.4萬(wàn)港元。2023年“增收不增利”。

對于凈利潤下滑的原因，高龍海洋表示，公司業(yè)務(wù)在很大程度上取決于毛魚(yú)油的穩定供應，這可能會(huì )受到主要漁場(chǎng)所在國家（秘魯）的魚(yú)類(lèi)收成及漁業(yè)政策影響。2023年，受秘魯對捕撈配額減少等因素影響，導致毛魚(yú)油價(jià)格飆升，讓高龍海洋在成本端承壓。報告期內，原材料成本在高龍海洋銷(xiāo)售成本中的比例超過(guò)90%。

另外從銷(xiāo)售端看，高龍海洋主要向海外銷(xiāo)售飼料級?mèng)~(yú)油。2023年向智利銷(xiāo)售收入為2.91億港元，占比約55%。智利也是高龍海洋最大的單一市場(chǎng)。所以高龍海洋目前的商業(yè)模式也可描述為：從秘魯進(jìn)口毛魚(yú)油，通過(guò)精煉濃縮后賣(mài)到智利。

食品級?mèng)~(yú)油競爭激烈

前面提到，高龍海洋的產(chǎn)品為飼料級?mèng)~(yú)油、食品級?mèng)~(yú)油兩大類(lèi)。從營(yíng)收占比看，高龍海洋暫時(shí)還依靠飼料級?mèng)~(yú)油。2023年，飼料級?mèng)~(yú)油的營(yíng)收為4.27億港元，占比達80.2%；食品級?mèng)~(yú)油的營(yíng)收為1.04億港元，占比為19.8%。

高龍海洋的上市目的，將公司主要業(yè)務(wù)從飼料級?mèng)~(yú)油轉變?yōu)槭称芳夢(mèng)~(yú)油。高龍海洋“主動(dòng)求變”的原因也很簡(jiǎn)單，在飼料級?mèng)~(yú)油行業(yè)已做到全國第一，且食品級?mèng)~(yú)油的前景無(wú)限。

招股書(shū)顯示，2023年度高龍海洋在中國飼料級?mèng)~(yú)油市場(chǎng)份額為24.8%，排名第一。高龍海洋已經(jīng)處于行業(yè)龍頭地位。另外根據灼識咨詢(xún)報告，中國食品級?mèng)~(yú)油市場(chǎng)的銷(xiāo)售收入預計將從2023年的30億元人民幣增長(cháng)至2028年的50億元人民幣，復合年增長(cháng)率超過(guò)10%。

高龍海洋表示，有必要進(jìn)一步擴大食品級?mèng)~(yú)油的產(chǎn)能以支持高EPA濃縮魚(yú)油及魚(yú)油膠囊等產(chǎn)品的業(yè)務(wù)擴張。不過(guò)，在食品級?mèng)~(yú)油行業(yè)，高龍海洋或將面臨激烈的競爭。

Wind信息顯示，A股上市公司中，已有湯臣倍健、同仁堂等公司銷(xiāo)售食品級?mèng)~(yú)油。其中，湯臣倍健2022年的魚(yú)油銷(xiāo)售收入就已經(jīng)超過(guò)2億元。湯臣倍健曾在年報中表示，高純度EPA魚(yú)油是剛需產(chǎn)品，也是高增速產(chǎn)品，公司看好這一賽道，已將高純度EPA魚(yú)油產(chǎn)品對標蛋白粉、氨糖等主力大單品進(jìn)行市場(chǎng)規劃。

此外，另一家A股上市公司誠意藥業(yè)2024年回答投資者提問(wèn)時(shí)也表示，為了積極布局食品級?mèng)~(yú)油業(yè)務(wù)，公司已成立大健康部開(kāi)展食品級?mèng)~(yú)油銷(xiāo)售工作，并且擁有從原料到成品的完整生產(chǎn)體系。

另?yè)沂袌?chǎng)監管總局的保健食品備案信息顯示，包含“魚(yú)油膠囊”的字樣中，共有超過(guò)700條備案，包括140條注冊信息。行業(yè)的競爭激烈程度可見(jiàn)一斑。

高龍海洋計劃將募資全部用于擴產(chǎn)食品級?mèng)~(yú)油，預計到2027年公司連江生產(chǎn)基地（二期）食品級?mèng)~(yú)油的年產(chǎn)能將提高到1.2萬(wàn)噸，較目前的3312噸增加3.6倍。如此大規模的擴張，產(chǎn)能如何消化，或許也是一個(gè)問(wèn)題。（思維財經(jīng)出品）■?