《投資者網(wǎng)》蔡俊

信達生物（01801.HK，下稱(chēng)“公司”）朝著(zhù)200億目標，又邁出一步。

近期，公司披露2024年產(chǎn)品收入。此前，公司喊出200億產(chǎn)品收入目標，一時(shí)備受市場(chǎng)關(guān)注。

創(chuàng )新藥從風(fēng)口步入寒冬，公司見(jiàn)證行業(yè)的起起伏伏，其發(fā)展與壯大在選擇與努力間尋找一個(gè)平衡。

大水大魚(yú)的創(chuàng )新藥

上世紀90年代，遠在美國的俞德超遇到一個(gè)改變人生的事件：其家人患病赴美醫療，在服用一款創(chuàng )新藥后逐漸康復。期間，他的認知觸及多個(gè)維度：國外新藥的先進(jìn)、價(jià)格高昂，以及國內創(chuàng )新藥的匱乏。

自此，俞德超埋下一個(gè)想法，即讓國人用上高質(zhì)量且負擔得起的創(chuàng )新藥。2006年前后，其回國加入康弘藥業(yè)出任總經(jīng)理，主導開(kāi)發(fā)抗癌藥康柏西普。2013年，該藥獲批上市，如今年銷(xiāo)售額約20億元。

但俞德超的志向不止于此，康柏西普獲批前，其投身蘇州創(chuàng )辦信達生物，并把目光聚焦于PD-1藥品。該類(lèi)產(chǎn)品起源于大洋彼岸，因廣譜性被冠以“神藥”。2017年，百時(shí)美施貴寶和默沙東的同類(lèi)藥品在全球分別斬獲370億元和250億元的銷(xiāo)售額。

擁有全球視野的俞德超深知行業(yè)動(dòng)向，轉投PD-1藥品研發(fā)也很快迎來(lái)豐收。2018年，公司掛牌港交所，同類(lèi)藥品在此前后獲批上市，一時(shí)間眾多資本涌入。IPO配售時(shí)，紅杉資本、惠理基金、Prime Capital等機構作為基石投資者認購股份。

資本的熱錢(qián)不是空穴來(lái)風(fēng)，因為同年進(jìn)口PD-1藥品在國內大賣(mài)。機構追愈捧創(chuàng )新藥，后者的估值也愈狂熱。公司的迅速壯大，有資本推動(dòng)的恰逢其時(shí)，也有研發(fā)團隊的專(zhuān)業(yè)高效，更有踩準風(fēng)口的時(shí)代紅利。

2020年，公司迎來(lái)第二個(gè)關(guān)鍵之年，同期三款藥品獲批上市。短期內的管線(xiàn)極大擴充，得益于其整體開(kāi)發(fā)以Fast follow戰略為主，方式包括外部引進(jìn)、合作開(kāi)發(fā)、內部研發(fā)等。截至今年1月，公司超10款藥品獲批上市。

在創(chuàng )新藥的大水中，信達生物鐵下心要做一條大魚(yú)。2022年，公司喊出“未來(lái)五年達到200億元產(chǎn)品收入”；同期，公司產(chǎn)品收入超41億元。按此計算，2027年或將是公司的第三個(gè)關(guān)鍵之年。

選擇比努力更重要？

要完成200億目標，信達生物在產(chǎn)品收入增速上卯足勁。

2024年，公司總產(chǎn)品收入超82億元，同比增長(cháng)超40%。其中，第四季度超20億元，同比增長(cháng)超25%。公告中，公司指出快速增長(cháng)得益于PD-1藥品達伯舒的強勁增速，以及豐富的新產(chǎn)品組合貢獻新驅動(dòng)力。

若保持此增速，200億元產(chǎn)品收入的目標并非遙不可及。

其中，達伯舒將長(cháng)期挑起大梁。早前，公司與禮來(lái)制藥達成協(xié)議，共同在開(kāi)發(fā)和商業(yè)化該產(chǎn)品。2022年，達伯舒銷(xiāo)售額2.94億美元（約19.77億元），同比下降 29.7%。除了大環(huán)境因素，市面上不斷涌入新玩家，同類(lèi)獲批產(chǎn)品超10款，價(jià)格戰日趨白熱化?！叭齻€(gè)和尚沒(méi)水喝”的論斷，一時(shí)流行。

但終究，市場(chǎng)還是低估了創(chuàng )新藥的龐大潛力。與其說(shuō)達伯舒的商業(yè)反轉是公司銷(xiāo)售拓展發(fā)力，不如說(shuō)是一次研發(fā)轉化后的紅利。

2023年，百濟神州、復宏漢霖的同類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額分別超30億元、10億元，后者于2022年才獲批上市。大賣(mài)的門(mén)道很直接，兩款藥品對應治療的胃癌、肺癌有龐大患者基數，足以支撐“各個(gè)有錢(qián)賺”。同期，達伯舒的NSCLC適應癥獲批，也搭上了肺癌治療的成長(cháng)快車(chē)道。

創(chuàng )新藥的賽道里，可能選擇比努力更重要。一個(gè)廣度夠寬的產(chǎn)品、一個(gè)深度夠大的適應癥，可以造就多個(gè)大單品。當年俞德超從康弘藥業(yè)的康柏西普轉戰PD-1藥品，不失為一次人生的關(guān)鍵選擇。畢竟，2024年上半年達伯舒、康柏西普的銷(xiāo)售額分別為17.28億元、11.73億元。

下一把，信達生物和俞德超的重點(diǎn)選擇或放在抗PCSK9單抗、瑪仕度肽。前者獲批上市并納入新版國家醫保目錄，主要功能為降脂，同類(lèi)競品廠(chǎng)家賽諾菲和安進(jìn)，對標輝瑞的降脂藥阿托伐他汀。公司的優(yōu)勢，在于給藥周期更長(cháng)。

瑪仕度肽則是一款雙受體激動(dòng)劑，適應癥有減重和2型糖尿病，市場(chǎng)預期在今年內獲批上市。該產(chǎn)品對標諾和諾德的司美格魯肽、禮來(lái)的替爾泊肽。減肥藥市場(chǎng)的此時(shí)此刻，恰如PD-1的彼時(shí)彼刻。

個(gè)人是與非

帶領(lǐng)信達生物向前之際，俞德超的個(gè)人財富也在膨脹。上市后，公司市值一度超千億港元，目前回落超600億港元。起起伏伏間，個(gè)人的一舉一動(dòng)都飽受關(guān)注。

2024年10月，公司宣布Lostrancos有條件同意以2050萬(wàn)美元認購Fortvita新發(fā)Pre-A系列優(yōu)先股。Fortvita為公司全資子公司，主要資產(chǎn)是海外創(chuàng )新藥，其IBI363藥品在美國獲得相關(guān)資質(zhì)。收購方Lostrancos由俞德超直接管理并擔任唯一董事。

巧合的是，公告前俞德超減持信達生物的部分股份，總金額約1.52億港元。交易爭議在于估值和是否利益輸送。市場(chǎng)普遍認為，Fortvita的評估未考慮未來(lái)發(fā)展預期的溢價(jià)，俞德超在其中扮演的角色又不夠透明。種種壓力下，公司宣布終止該筆交易。

而近年來(lái)創(chuàng )新藥的寒風(fēng)，終究也會(huì )吹向行業(yè)每家企業(yè)，PD-1的大賣(mài)也無(wú)法抵御寒風(fēng)凜冽。

2023年，公司前質(zhì)量部門(mén)員工爆料內部裁員。之后，公司回應，“沒(méi)有進(jìn)行過(guò)裁員，為了提高生產(chǎn)力、提高人效，對低績(jì)效人員和崗位進(jìn)行優(yōu)化，這也是大多數企業(yè)在做的對企業(yè)正向發(fā)展的調整”。2021年到2023年，公司總人數分別為5568人、5294人、4872人。

這里面，公司的銷(xiāo)售團隊人數不斷增加，商業(yè)化人員近3000人，占總人數接近60%?；蛟S，200億目標壓頂之下，渠道的拓展更為關(guān)鍵。（思維財經(jīng)出品）■