《投資者網(wǎng)》張偉

幾年喧囂過(guò)后，國內共享單車(chē)行業(yè)目前已經(jīng)歸于沉寂。除了美團單車(chē)（原摩拜單車(chē)）、哈啰出行、滴滴青桔3家企業(yè)留存，共享單車(chē)市場(chǎng)再無(wú)新進(jìn)者入場(chǎng)。

不過(guò)，經(jīng)過(guò)前期的市場(chǎng)教育，共享理念變得廣為人知，整個(gè)共享經(jīng)濟行業(yè)仍有較大規模。與共享單車(chē)主要面對C端消費者不同，在共享經(jīng)濟的B端市場(chǎng)，隨著(zhù)中國新能源汽車(chē)的興起，又誕生了一家行業(yè)隱形冠軍，且正在謀劃上市。

2024年，一體化循環(huán)包裝服務(wù)供應商蘇州優(yōu)樂(lè )賽共享服務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“優(yōu)樂(lè )賽”或“公司”）提交招股書(shū)，計劃到香港交易所上市。

今年1月，中國證監會(huì )發(fā)布境外發(fā)行上市備案補充材料公示，要求優(yōu)樂(lè )賽對“設立以來(lái)歷次股份變動(dòng)定價(jià)依據及公允性”、“股東宿遷國發(fā)目前未登記為私募基金產(chǎn)品的原因及法律后果，是否對本次發(fā)行上市造成障礙”、“不再參與員工持股計劃的合伙人退出情況，是否存在爭議或糾紛”等問(wèn)題進(jìn)行補充說(shuō)明。

監管對優(yōu)樂(lè )賽的股東們如此關(guān)注，或與IPO前眼花繚亂的股權交易有關(guān)。

IPO前實(shí)控人多次套現

優(yōu)樂(lè )賽稱(chēng)，若按2023年收入計，公司是中國共享運營(yíng)服務(wù)全行業(yè)及共享運營(yíng)服務(wù)行業(yè)在汽車(chē)領(lǐng)域的最大的服務(wù)提供商。2023年，優(yōu)樂(lè )賽的收入為7.94億元。

能在不為大眾所知的共享行業(yè)B端市場(chǎng)做到一年掘金近8億元的業(yè)績(jì)，也與優(yōu)樂(lè )賽創(chuàng )始人孫延安在物流行業(yè)擁有多年從業(yè)經(jīng)歷有關(guān)。公開(kāi)資料顯示，孫延安出生于1971年，本科畢業(yè)于北京科技大學(xué)物流工程專(zhuān)業(yè)。1998年，孫延安與兄弟孫文宏、朱智洲成立安華物流，從事物流服務(wù)和物流設備銷(xiāo)售。

2016年，因為看到循環(huán)包裝服務(wù)行業(yè)的發(fā)展潛力，孫延安、孫文宏、朱智洲和汪玥發(fā)起成立優(yōu)樂(lè )賽。新加入的汪玥是孫延安的外甥。優(yōu)樂(lè )賽成立時(shí)，這4位創(chuàng )始股東的持股比例分別為80%、5%、5%、10%。

2016年至2018年期間，優(yōu)樂(lè )賽陸續收購安華物流的設備及資產(chǎn)，交易對價(jià)合計7940萬(wàn)元。吸收合并安華物流的同時(shí)，優(yōu)樂(lè )賽也開(kāi)啟了外部融資。

2017年9月，優(yōu)樂(lè )賽進(jìn)行A輪融資，蘇州國發(fā)、原點(diǎn)正則、宿遷國發(fā)、蘇州聯(lián)合、常州曙光等A輪投資者共獲得優(yōu)樂(lè )賽25%的股權。孫延安的持股比例降至60%。被中國證監會(huì )“點(diǎn)名”的宿遷國發(fā)，也是此時(shí)入股。

2021年7月，孫延安將優(yōu)樂(lè )賽5%的股權轉讓給上海前進(jìn)、杭州金投、于越，交易對價(jià)3000萬(wàn)元。孫延安在優(yōu)樂(lè )賽的持股比例降至55%。

2022年7月，優(yōu)樂(lè )賽進(jìn)行B輪融資，鹽城融合基地、蘇州產(chǎn)業(yè)投資、蘇州石湖、蘇州科技等B輪投資者以5000萬(wàn)元的代價(jià)獲得優(yōu)樂(lè )賽6.26%的股權。

就在B輪融資前后，蘇州安華將優(yōu)樂(lè )賽0.75%的股權轉讓予房殿軍，將優(yōu)樂(lè )賽1.5%的股權轉讓給蘇州賽靈（員工持股平臺），兩次交易對價(jià)合計1350萬(wàn)元。

股權構成顯示，蘇州安華由孫延安、孫文宏、朱智洲控制，3人的持股比例分別為90%、5%、5%。蘇州安華兩次交易的最大受益人都是孫延安。

2024年10月，優(yōu)樂(lè )賽進(jìn)行股份制改造，股改完成后，隨即向香港交易所提交招股書(shū)。IPO前，孫延安仍為優(yōu)樂(lè )賽的第一大股東，持股比例約56%。

值得一提的是，優(yōu)樂(lè )賽的眾多投資者中，蘇州國發(fā)、宿遷國發(fā)、蘇州聯(lián)合均屬于蘇州國資旗下的投資基金，合計持股比例近10%。但宿遷國發(fā)的私募基金沒(méi)有登記，引起了中國證監會(huì )的關(guān)注，要求優(yōu)樂(lè )賽說(shuō)明“宿遷國發(fā)目前未登記為私募基金產(chǎn)品的原因及法律后果，是否對本次發(fā)行上市造成障礙”。

客戶(hù)分散應收賬款高企

招股書(shū)顯示，優(yōu)樂(lè )賽專(zhuān)注于為汽車(chē)零部件制造商及代工企業(yè)提供服務(wù)，服務(wù)內容包括為汽車(chē)零部件、鋰電池等在包裝、保管、運輸的過(guò)程中提供箱子等特種容器，這些容器可以循環(huán)使用。優(yōu)樂(lè )賽的客戶(hù)包括寶馬、奔馳、寧德時(shí)代、特斯拉等。

特別是隨著(zhù)國內新能源汽車(chē)發(fā)展，讓優(yōu)樂(lè )賽的收入猛增。財務(wù)數據顯示，2021年到2023年，優(yōu)樂(lè )賽的營(yíng)收從5.09億元增長(cháng)到7.94億元，復合年增長(cháng)率為24.8%；2024年上半年的營(yíng)收為3.83億元，同比增長(cháng)17.1%。

說(shuō)起來(lái)，優(yōu)樂(lè )賽的業(yè)務(wù)模式也很簡(jiǎn)單，其一是一體化容器管理，涵蓋共享運營(yíng)服務(wù)、租賃服務(wù)和其他增值服務(wù)；其二是容器銷(xiāo)售?？梢钥吹?，優(yōu)樂(lè )賽的業(yè)務(wù)模式與早年安華物流算是一脈相承。

營(yíng)收構成中，共享運營(yíng)服務(wù)是主要收入。2021年至2023年，共享運營(yíng)服務(wù)收入在優(yōu)樂(lè )賽主營(yíng)收入中的占比約74%，2024年上半年升至80%。容器銷(xiāo)售的營(yíng)收占比在各期均未超過(guò)20%。

下游汽車(chē)零部件行業(yè)分散，讓優(yōu)樂(lè )賽的客戶(hù)集中度較低。2021年至2023年，優(yōu)樂(lè )賽的客戶(hù)數量分別為429名、536名、509名。2024年上半年只有417名。不過(guò)，優(yōu)樂(lè )賽的主要客戶(hù)（年內產(chǎn)生收入超過(guò)100萬(wàn)元）相對穩定。2021年至2023年分別為97名、106名、115名，2024年上半年略降至106名。

另一方面，優(yōu)樂(lè )賽的錢(qián)也不好收，導致應收賬款一直較高。

2021年末至2023年末，優(yōu)樂(lè )賽的應收賬款及票據分別為2.64億元、3.11億元、3.61億元，2024年上半年為2.93億元。大量應收賬款，讓優(yōu)樂(lè )賽的計提減值增加，2024年上半年的計提減值比例首次“破4”，達4.14%。

優(yōu)樂(lè )賽難收款，或與下游汽車(chē)行業(yè)習慣于用票據支付有關(guān)。招股書(shū)顯示，優(yōu)樂(lè )賽第一大客戶(hù)為客戶(hù)A，其支付方式主要為票據，相應應收賬款周轉天數超過(guò)160天。2024年上半年，客戶(hù)A的銷(xiāo)售貢獻率達9.9%，較2021年增加3倍，如果客戶(hù)A的銷(xiāo)售貢獻率繼續增加，或將加大優(yōu)樂(lè )賽的回款難度。

有分析指出，之前，國內大宗物流包裝以一次性包裝銷(xiāo)售為主，包裝材料以木材或紙類(lèi)等一次性材料為主，重復利用率不高，增加了客戶(hù)的包裝成本。優(yōu)樂(lè )賽創(chuàng )造性地提出 “一體化循環(huán)包裝服務(wù)”，且把獲客方向瞄準了汽車(chē)零部件的流通領(lǐng)域，既解決了行業(yè)痛點(diǎn)，也讓公司走出一條可持續發(fā)展之路。

但在下游客戶(hù)分散且收款較難的情況下，優(yōu)樂(lè )賽上市后能否拓展其他領(lǐng)域客戶(hù)，維持業(yè)績(jì)增長(cháng)，也還有待觀(guān)察。招股書(shū)顯示，本次IPO所得融資額將主要用于完善升級數字系統和平臺、推進(jìn)海外擴張戰略、擴展全國范圍內的運營(yíng)網(wǎng)絡(luò )、收購可將服務(wù)拓展至其他下游行業(yè)的標的公司等。（思維財經(jīng)出品）■