《投資者網(wǎng)》張靜懿

2024年，中國零售連鎖商超行業(yè)仍在寒冬中掙扎。家樂(lè )福敗走中國、高鑫零售被阿里清倉、永輝超市預虧14億元、多點(diǎn)數智上市即破發(fā)……即便是行業(yè)龍頭也難以獨善其身，區域性零售商的生存空間更是日益狹窄，備受擠壓。

然而，一家江蘇地方商超——江蘇宏信超市連鎖股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“宏信超市”或“公司”），卻在此時(shí)逆勢向港股發(fā)起二次沖刺，綽耀資本擔任獨家保薦人。

這家深耕揚州30年的企業(yè)，試圖以“區域深耕+批發(fā)轉型”的故事打動(dòng)資本市場(chǎng)。然而，剖析招股書(shū)不難發(fā)現，關(guān)店240家、員工流失率持續上升、零售業(yè)務(wù)日漸萎縮以及現金流的大幅波動(dòng)，無(wú)一不揭示出這家老牌企業(yè)所面臨的挑戰。在行業(yè)系統性衰退的背景下，宏信超市的赴港上市，究竟是絕地求生，還是徒勞掙扎？

零售業(yè)的至暗時(shí)刻

中國零售連鎖商超的黃金時(shí)代早已終結。2020年以來(lái)，疫情加速了消費習慣向線(xiàn)上遷移，社區團購、即時(shí)零售等新業(yè)態(tài)持續分流線(xiàn)下客流，疊加人力與租金成本攀升，傳統商超的盈利模型被徹底顛覆。

頭部企業(yè)的潰敗尤為觸目驚心。家樂(lè )福中國在2023年黯然離場(chǎng)，關(guān)閉全部門(mén)店，而蘇寧易購的接手之舉非但未扭轉頹勢，反而雙方均陷入困境；阿里耗時(shí)數年改造高鑫零售（大潤發(fā)、歐尚母公司），最終因業(yè)績(jì)不及預期選擇清倉離場(chǎng)；盡管永輝超市嘗試引入網(wǎng)紅品牌胖東來(lái)進(jìn)行門(mén)店革新，卻依然難以扭轉虧損局面，2024年預計虧損額高達14億元；多點(diǎn)數智歷經(jīng)兩年IPO長(cháng)跑后，上市首日破發(fā)。

一位零售行業(yè)分析師表示，“行業(yè)已進(jìn)入洗牌末期，全國性連鎖商超要么轉型成功，要么退出市場(chǎng)?！贝送?，據Euromonitor數據，2023年中國超市及大賣(mài)場(chǎng)市場(chǎng)規模同比下滑2.3%，這一頹勢在2024年仍未扭轉。

在行業(yè)整體的衰退浪潮中，宏信超市的招股書(shū)猶如一面雙面鏡，既映照出公司在揚州市場(chǎng)的穩固根基，又暴露出增長(cháng)乏力、業(yè)務(wù)結構失衡的嚴峻現實(shí)。

截至2023年末，宏信超市在江蘇省運營(yíng)52家超市、107家便利店及2家商城，其中超八成門(mén)店集中于揚州。按銷(xiāo)售額計，公司在揚州超市市場(chǎng)中以9.1%的份額排名第二，在江蘇省中部地區位列第五（份額2.3%），但在全省范圍內僅排名第20位（份額0.4%）。這些數據凸顯了宏信超市的區域性特征，在揚州這一“大本營(yíng)”展現出一定的市場(chǎng)競爭力，但向外拓展方面卻顯得力不從心。

從業(yè)績(jì)數據來(lái)看，2021年至2024年前九個(gè)月，宏信超市營(yíng)收分別為14.32億元、13.29億元、14.02億元、10.06億元，同比增速分別為-7.23%、5.52%、1.82%，近乎零增長(cháng)。同期凈利潤則呈現更大的波動(dòng)性，期內溢利從3508萬(wàn)元增至5160萬(wàn)元后，2024年前九個(gè)月驟降至2407.8萬(wàn)元，同比下滑21.13%。

與2023年營(yíng)收786億元的永輝超市和725億元的高鑫零售等全國性企業(yè)相比，宏信超市的規模劣勢顯而易見(jiàn)。即便是區域型同行，如湖北的Today便利店、湖南的步步高，2023年預計營(yíng)收規模也遠超宏信超市。

業(yè)務(wù)結構失衡

宏信超市的困境不僅在于規模，更在于業(yè)務(wù)結構的被動(dòng)調整——零售業(yè)務(wù)持續萎縮，批發(fā)業(yè)務(wù)被迫“挑大梁”。

作為傳統商超，零售業(yè)務(wù)一直是宏信超市的立足之本。然而，從2021年至2024年前九個(gè)月，零售收入卻從8.89億元大幅下滑至4.18億元，占比也由62%縮減至41.6%。這一下滑趨勢與門(mén)店數量銳減直接相關(guān)，2022年6月，公司宣稱(chēng)擁有超400家直營(yíng)店，但至招股書(shū)披露時(shí)，門(mén)店總數僅剩161家（超市+便利店+商城），兩年內關(guān)閉超240家。

關(guān)店潮背后，是線(xiàn)下零售的成本壓力與效率瓶頸。招股書(shū)顯示，宏信超市員工總數從2021年的1974人縮減至2024年的1580人，流失率從13%攀升至20%。人員流失與門(mén)店收縮的雙重影響，導致零售業(yè)務(wù)的規模效應顯著(zhù)減弱，進(jìn)而進(jìn)一步拖累了公司的盈利能力。

與零售業(yè)務(wù)形成對比的是，批發(fā)業(yè)務(wù)迅速崛起。2021年，公司批發(fā)收入占比僅為36.7%，至2024年前九個(gè)月已升至56.9%，成為營(yíng)收主力。

這一轉型看似緩解了零售壓力，實(shí)則暗藏風(fēng)險。首先，批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率顯著(zhù)低于零售。以2023年為例，宏信超市零售業(yè)務(wù)毛利率為18.2%，而批發(fā)業(yè)務(wù)僅為9.7%。業(yè)務(wù)結構“由高轉低”，直接導致公司整體毛利率從2021年的16.8%下滑至2024年前九個(gè)月的13.1%。

其次，批發(fā)業(yè)務(wù)依賴(lài)大客戶(hù)的問(wèn)題日益突出。2021年至2024年前九個(gè)月，前五大客戶(hù)收入占比從18.8%升至28.5%，最大客戶(hù)收入占比從5.7%升至16.2%?？蛻?hù)集中度的提升，導致公司議價(jià)能力削弱，應收賬款周轉天數由43.5天延長(cháng)至63.3天，進(jìn)一步加劇了現金流壓力。

預制菜押注失利

在行業(yè)變革的背景下，宏信超市嘗試通過(guò)布局預制菜業(yè)務(wù)及擴大配送網(wǎng)絡(luò )來(lái)開(kāi)拓新的增長(cháng)途徑，然而迄今尚未取得顯著(zhù)成效。

早在2021年，宏信超市便籌建中央廚房，面向企業(yè)、學(xué)校及政府供應預制餐食。公司在招股書(shū)中多次強調預制菜的市場(chǎng)潛力,但實(shí)際業(yè)績(jì)卻令人失望，2021年至2024年前九個(gè)月，餐食供應收入分別為772.3萬(wàn)元、1788.6萬(wàn)元、1531.5萬(wàn)元、472.5萬(wàn)元，收入占比從5.4%跌至0.4%。

這一結果并不意外。當前預制菜賽道已擁擠不堪，既有安井食品、味知香等專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商，也有盒馬、美團等平臺巨頭。宏信超市缺乏品牌認知度與供應鏈優(yōu)勢，僅憑區域性產(chǎn)能難以打開(kāi)市場(chǎng)。

根據招股書(shū)，宏信超市計劃將上市所募集資金用于新店開(kāi)設、配送中心建設及中央廚房項目。但這一擴張規劃與公司近年來(lái)采取的收縮策略形成了鮮明對比，一方面在兩年內關(guān)閉了240家門(mén)店，另一方面卻著(zhù)手募資進(jìn)行擴張，這難免引發(fā)市場(chǎng)對公司戰略連貫性的質(zhì)疑。

更關(guān)鍵的是，在零售業(yè)務(wù)萎縮、批發(fā)業(yè)務(wù)增收不增利的背景下，擴大實(shí)體網(wǎng)絡(luò )規?；驅е逻\營(yíng)成本進(jìn)一步攀升，從而加劇企業(yè)的現金流壓力。數據顯示，2021年至2024年前九個(gè)月，公司經(jīng)營(yíng)性現金流凈額波動(dòng)劇烈，分別為-0.46億元、0.70億元、0.69億元、-0.11億元，2024年前九個(gè)月現金凈減少0.88億元。

宏信超市的IPO歷程，映射出區域零售商普遍面臨的困境。在行業(yè)下行周期中，公司規模劣勢尤為凸顯，轉型之路更是步履維艱。上市融資或許能為企業(yè)續命，但若無(wú)法解決業(yè)務(wù)結構失衡、戰略方向模糊等問(wèn)題，資本市場(chǎng)的輸血終將難阻頹勢。（思維財經(jīng)出品）■