《投資者網(wǎng)》蔡俊

愛(ài)博醫療（688050.SH，下稱(chēng)“公司”）對隱形眼鏡業(yè)務(wù)，已愈發(fā)上頭。

近期，公司更新定增進(jìn)展，即上交所受理其申請。方案顯示，定增資金將主要用于投產(chǎn)隱形眼鏡產(chǎn)能。

從手術(shù)類(lèi)的專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品切入消費屬性品類(lèi)，公司布局已有多年。當下，眼科賽道處于巨變的加速中，公司的訴求也簡(jiǎn)單直接：全力沖刺跑贏(yíng)同行。

巨變加速

2010年前后，遠在大洋彼岸的解江冰辭去年薪百萬(wàn)的工作回國。彼時(shí)，眼科賽道剛露出鋒芒。更年長(cháng)的陶悅群先于解江冰，從美國歸來(lái)加入創(chuàng )業(yè)大軍創(chuàng )辦歐普康視，成功研發(fā)OK鏡并在市場(chǎng)大賣(mài)。

時(shí)間就是金錢(qián)。曾在美國雅培擔任科學(xué)家的解江冰可能感覺(jué)時(shí)不我待，回國正式創(chuàng )業(yè)愛(ài)博醫療。公司初始業(yè)務(wù)是圍繞眼科手術(shù)里的人工晶狀體，當時(shí)該產(chǎn)品被外資公司壟斷，導致大部分患者因價(jià)格昂貴無(wú)力承受。2014年，公司正式推出國內首款可折疊非球面人工晶狀體，打破進(jìn)口產(chǎn)品的壟斷局面。

國產(chǎn)替代有了突破，資本市場(chǎng)也向公司投來(lái)目光。2018年，公司完成D輪融資，引入北京昌平科技產(chǎn)業(yè)基金的投資。兩年后，公司正式登陸科創(chuàng )板。

資本市場(chǎng)的邏輯，表面著(zhù)眼于上市公司的業(yè)績(jì)預期，但底層還是追求持續性的爆款產(chǎn)品。眼科賽道的兩大單品OK鏡和人工晶狀體，催生出歐普康視和愛(ài)博醫療的百億市值。其中，應用于青少年近視治療的OK鏡市場(chǎng)規模更大，一度推動(dòng)歐普康視的市值超900億元。

但眼科賽道的風(fēng)光，終究穿越不了變化多端的周期。2020年起，人工晶狀體的集采逐漸在各省市鋪開(kāi)。初期，公司吃到進(jìn)口替代的紅利，以降價(jià)中標拿下高端進(jìn)口產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。信達證券在研報里披露，公司高端產(chǎn)品A2-UV的入院價(jià)格為1750.24元，而強生公司同類(lèi)產(chǎn)品的掛網(wǎng)價(jià)格為3000元。

吃紅利的本質(zhì)是一個(gè)遞減的過(guò)程，終有一日面臨飽和。解江冰帶領(lǐng)愛(ài)博醫療，一直在尋找第二增長(cháng)曲線(xiàn)，并發(fā)現眼科賽道正處于一場(chǎng)巨變的加速中。

引發(fā)質(zhì)變的內核

2022年前后，整個(gè)醫療產(chǎn)業(yè)的變局都出現端倪，即產(chǎn)品的屬性從專(zhuān)業(yè)化向消費化轉變。醫藥領(lǐng)域以減肥為代表的慢性用藥占領(lǐng)大眾心智，家用醫療設備以呼吸機為代表也小火一把。

眼科賽道的消費屬性產(chǎn)品里，OK鏡的研發(fā)、商業(yè)化已實(shí)現成熟路徑。愛(ài)博醫療起家于專(zhuān)業(yè)化的手術(shù)產(chǎn)品，在大趨勢下也將第二曲線(xiàn)錨定于OK鏡。2022年，公司OK鏡銷(xiāo)售額1.7億元，同比增長(cháng)62.09%，占營(yíng)收的29.95%。

站在當下的角度，公司發(fā)力OK鏡抓住了紅利期的最后余光。2023年，該類(lèi)產(chǎn)品的市場(chǎng)迎來(lái)巨變，迅速從紅利期進(jìn)入瓶頸期。同期，龍頭歐普康視的OK鏡銷(xiāo)售額10.8億元，僅同比增長(cháng)1.69%，市值蒸發(fā)也超百億元。

對于引發(fā)質(zhì)變的深層次內核，市場(chǎng)至今都沒(méi)有統一的定論。2022年啟動(dòng)的OK鏡地方集采只是一個(gè)因素，被認為有望替代的減離焦框架鏡也未爆發(fā)強勁的銷(xiāo)售力，但行業(yè)內大家心照不宣的一點(diǎn)是：得不斷尋找下個(gè)能接住潑天富貴的眼科掘金口。

歐普康視的方向為聚焦阿托品滴眼液的研發(fā)。該產(chǎn)品被認為有延緩近視作用，因此受消費者追捧。愛(ài)博醫療是廣撒網(wǎng)模式，布局過(guò)隱形眼鏡、眼科補片、硬鏡護理、潤眼液等。不斷嘗試中，隱形眼鏡率先跑出一條路。

2024年上半年，公司隱形眼鏡的銷(xiāo)售額1.83億元，同比增長(cháng)956.92%，占營(yíng)收的26.76%，超過(guò)OK鏡占比。嘗到甜頭后，2024年10月公司披露定增預案，擬最高募資3億元用于隱形眼鏡及注塑模具加工產(chǎn)線(xiàn)建設項目，以及補充流動(dòng)資金。之后，募資規模下調至2.85億元，所投項目不變并預計投產(chǎn)后年產(chǎn)2.52億片隱形眼鏡。

“果子”有甜有苦

愛(ài)博醫療切入隱形眼鏡的方式，非常直接。

2021年，公司收購主營(yíng)美瞳（彩色隱形眼鏡）業(yè)務(wù)的天眼醫藥，并接連獲批上市日拋、月拋、半年拋等品種。東亞前海證券在研報中統計，國內美瞳市場(chǎng)主要被中國臺灣、韓國等廠(chǎng)商占據，境內廠(chǎng)商的占比不到10％。

既是眼科賽道的老選手，又是消費品的新人，公司的開(kāi)拓能力在于對國產(chǎn)替代的理解。市面上，公司日拋的單價(jià)約4元/片，中國臺灣Richbaby的同類(lèi)單價(jià)約10元/片。公司打法很直接，即用性?xún)r(jià)比去“卷”進(jìn)口同類(lèi)。

國產(chǎn)與進(jìn)口的較量，至此被擺到明面上。2022年10月，國家藥監局召開(kāi)美瞳專(zhuān)項整治工作視頻匯報會(huì )，強調質(zhì)量安全風(fēng)險隱患的排查治理是重點(diǎn)工作。公司又發(fā)現機遇，準備一躍而上。

2023年，公司收購同樣主營(yíng)美瞳業(yè)務(wù)的優(yōu)你康和美悅瞳杭州。優(yōu)你康擁有7張隱形眼鏡三類(lèi)醫療器械產(chǎn)品注冊證，相比天眼醫藥，品種、渠道等更為成熟。美悅瞳杭州為倉店類(lèi)O2O企業(yè)，公司通過(guò)其開(kāi)展隱形眼鏡市場(chǎng)推廣。很快，公司就嘗到業(yè)績(jì)爆發(fā)的“果子”并有了定增擴產(chǎn)的規劃。

但擴張也伴隨風(fēng)險。一方面，收購擴張產(chǎn)生商譽(yù)。截至2024年三季度，公司商譽(yù)余額為1.33億元。另一方面，產(chǎn)能加碼擴增的背景下，公司對產(chǎn)品力的把控也出現瑕疵。

企查查顯示，2024年7月因軟性親水接觸鏡（批次：U23317451）產(chǎn)品后頂焦度度數不符合要求，優(yōu)你康對相關(guān)產(chǎn)品實(shí)施主動(dòng)召回，適用范圍是日戴型鏡片，數量2478片。?

（來(lái)源企查查）

更需要關(guān)注的是，公司的財務(wù)指標逐漸承壓。截至2024年第三季度，公司應收賬款3.86億元，較年初增長(cháng)81.2%。同期，貨幣資金2.7億元，較年初減少49.7%。

報告中，公司未明確指標與隱形眼鏡業(yè)務(wù)有直接關(guān)聯(lián)，但人工晶狀體和OK鏡已開(kāi)展集采的背景下，具體原因可值得跟蹤。（思維財經(jīng)出品）■