《投資者網(wǎng)》張偉

近期，集成電路（IC）材料生產(chǎn)商廈門(mén)恒坤新材料科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“恒坤新材”或“公司”）到科創(chuàng )板首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）的狀態(tài)變更為“已問(wèn)詢(xún)”。目前正等待上會(huì )。

招股書(shū)顯示，2021年恒坤新材引進(jìn)產(chǎn)品的營(yíng)收占比高達72%，2024年上半年有所下降，也有近40%，公司的科創(chuàng )屬性似乎還要打一個(gè)“問(wèn)號”。

另一方面，恒坤新材2023年“增收不增利”，公司業(yè)務(wù)基本來(lái)自于前五大客戶(hù)。而在全球芯片能過(guò)剩的情況下，逆勢擴張的恒坤新材又將如何消化新增產(chǎn)能，也備受關(guān)注。

從引進(jìn)銷(xiāo)售到自研自產(chǎn)

資料顯示，恒坤新材成立于2004年，公司最初扎根光電顯示行業(yè)，主要為移動(dòng)互聯(lián)終端、車(chē)載機載、指紋識別系統、可穿戴設備等領(lǐng)域的觸摸屏及平板制造商提供光學(xué)膜、導熱散熱材料、緩沖絕緣材料等產(chǎn)品。

隨著(zhù)光電顯示行業(yè)的競爭加劇，恒坤新材開(kāi)始業(yè)務(wù)轉型。2020年轉讓三家全資子公司后，恒坤新材將公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為光刻膠、前驅體等半導體材料的銷(xiāo)售及生產(chǎn)。恒坤新材稱(chēng)，公司是國內少數具備12英寸集成電路晶圓制造關(guān)鍵材料研發(fā)和量產(chǎn)能力的創(chuàng )新企業(yè)之一。

招股書(shū)顯示，恒坤新材目前能量產(chǎn)供貨的產(chǎn)品包括SOC、BARC、i-Line光刻膠、KrF光刻膠等光刻材料及TEOS等前驅體材料，同時(shí)開(kāi)發(fā)的ArF光刻膠、SiARC、Top Coating光刻材料及硅基、金屬基前驅體材料均已進(jìn)入客戶(hù)驗證流程。

不過(guò)，從光電顯示到半導體的行業(yè)跨度較大。恒坤新材的業(yè)務(wù)也曾以引進(jìn)產(chǎn)品為主。2021年引進(jìn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入在恒坤新材主營(yíng)收入中的占比高達72%，同期自產(chǎn)產(chǎn)品的營(yíng)收占比不足30%。2023年以后，自產(chǎn)產(chǎn)品開(kāi)始扛起恒坤新材的收入“大旗”，其營(yíng)收占比首次超過(guò)50%，2024年上半年達62%。

恒坤新材表示，公司以引進(jìn)境外產(chǎn)品為切入點(diǎn)，引進(jìn)并銷(xiāo)售光刻材料、前驅體材料等集成電路關(guān)鍵材料后，創(chuàng )新性地走出了一條“引進(jìn)、消化、吸收、再創(chuàng )新”的發(fā)展路徑。

但前幾年業(yè)務(wù)以引進(jìn)銷(xiāo)售為主的情況，也可能讓恒坤新材的科創(chuàng )屬性不足。在這之前，卓?？萍嫉腎PO被否，就是因為監管認為其缺乏自主研發(fā)能力，不符合創(chuàng )業(yè)板的定位。如今恒坤新材是否會(huì )面臨類(lèi)似考驗，還有待觀(guān)察。

恒坤新材表示將持續加大研發(fā)投入。2021年至2023年，恒坤新材的研發(fā)投入從3000萬(wàn)元增至5366萬(wàn)元，2024年上半年為3516萬(wàn)元，各期研發(fā)費用率約15%。截至2024年6月末，恒坤新材的未分配利2.66億元。恒坤新材表示，IPO前未進(jìn)行股利分配，未分配利潤繼續用于公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和研發(fā)投入。

業(yè)績(jì)下滑與大客戶(hù)依賴(lài)

除了科創(chuàng )屬性存疑，恒坤新材還面臨業(yè)績(jì)不穩定和大客戶(hù)依賴(lài)等問(wèn)題。

財務(wù)數據顯示，2021年至2023年，恒坤新材的營(yíng)收分別為1.41億元、3.22億元、3.68億元，歸母凈利潤分別為3013萬(wàn)元、1億元、8985萬(wàn)元?？梢钥吹?，在經(jīng)歷了2022年營(yíng)收、凈利潤猛增之后，恒坤新材2023年的業(yè)績(jì)增速放緩，特別是營(yíng)收增加的情況下，凈利潤比起2022年還減少了1000多萬(wàn)元。

2024年上半年，恒坤新材的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利分別為2.4億元、4410萬(wàn)元，2024年全年凈利潤可能還會(huì )出現低于2023年的情況，繼續“增收不增利”。

恒坤新材的盈利能力下降，或許與行業(yè)大環(huán)境有關(guān)。

IDC報告指出，近年來(lái)全球各國政府和企業(yè)紛紛加大芯片制造投資，導致產(chǎn)能大幅擴張，目前全球芯片市場(chǎng)正經(jīng)歷結構性過(guò)剩，尤其是消費類(lèi)芯片領(lǐng)域的需求下降，引發(fā)芯片積壓和價(jià)格下跌。這種情況，反傳導至恒坤新材所在的半導體上游支撐體系，壓縮相關(guān)企業(yè)盈利空間。

另一方面，恒坤新材對大客戶(hù)的依賴(lài)明顯。2021年、2022年，前五大客戶(hù)對恒坤新材的銷(xiāo)售貢獻率合計超過(guò)99%，2023年及2024年上半年略有下降，也有97%。招股書(shū)中，恒坤新材把相關(guān)客戶(hù)標注為ABCDEFG。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，恒坤新材近幾年的銷(xiāo)售收入主要仰仗于這7個(gè)客戶(hù)，幾乎沒(méi)有拓展新客戶(hù)。是不想拓展新客戶(hù)，還是很難拓展新客戶(hù)？外界不得而知。

不過(guò)，從銷(xiāo)售費用明細大概也能看出一些端倪。恒坤新材的銷(xiāo)售費用中，職工薪酬是“大頭”，占比一直在40%左右，業(yè)務(wù)招待費、差旅費非常低，每年不足百萬(wàn)元?？梢?jiàn)恒坤新材不屬于銷(xiāo)售驅動(dòng)型企業(yè)。

恒坤新材表示，公司客戶(hù)集中度較高，主要是系下游晶圓制造行業(yè)集中度較高所致，主要客戶(hù)中，客戶(hù)A、客戶(hù)B、客戶(hù)C 均系知名存儲芯片制造廠(chǎng)商，客戶(hù)D、客戶(hù)E均系知名邏輯芯片生產(chǎn)廠(chǎng)商。

恒坤新材還引用弗若斯特沙利文的統計表示，客戶(hù)A、客戶(hù)B、客戶(hù)C、客戶(hù)D、客戶(hù)E 均為2023年國內前十大晶圓廠(chǎng)。也就是說(shuō)，恒坤新材的客戶(hù)基本上是行業(yè)巨頭，這可能導致其議價(jià)能力不足。在行業(yè)競爭趨于激烈的情況下，恒坤新材的盈利能力也可能進(jìn)一步被壓縮。

募資用途顯示，恒坤新材本次IPO擬募資12億元，用于集成電路前驅體二期項目、SiARC開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目、集成電路用先進(jìn)材料項目。目前只有7個(gè)主要客戶(hù)的情況下，恒坤新材如何消化新增產(chǎn)能，也引人關(guān)注。恒坤新材把希望寄托于國產(chǎn)替代。

恒坤新材表示，國家戰略推動(dòng)半導體關(guān)鍵材料的國產(chǎn)化，通過(guò)本次募投項目的實(shí)施，公司將在集成電路關(guān)鍵材料實(shí)現國產(chǎn)化，填補國內行業(yè)空白，有助于公司把握細分市場(chǎng)進(jìn)入機會(huì )，搶占市場(chǎng)先機，實(shí)現戰略發(fā)展目標。（思維財經(jīng)出品）■