《投資者網(wǎng)》蔡俊

穩健醫療（300888.SZ，下稱(chēng)“公司”）剛經(jīng)歷一場(chǎng)風(fēng)波。

3月，公司回復深交所的關(guān)注函。事情由央視晚會(huì )引發(fā)，涉及公司旗下品牌“全棉時(shí)代”。當下，公司從一家專(zhuān)業(yè)的醫用企業(yè)跨界到民用消費品，其業(yè)務(wù)構成、市場(chǎng)估值均在重構中。

“后黃金時(shí)代”的考驗

央視315晚會(huì )曝光，有廠(chǎng)家以260元到1400元一噸的價(jià)格收購正規企業(yè)原本應銷(xiāo)毀的不合格產(chǎn)品，再通過(guò)二次翻新到市場(chǎng)上倒賣(mài)，價(jià)格高達7000元。晚會(huì )視頻中，某車(chē)間的地上堆滿(mǎn)全棉時(shí)代、蘇菲等知名品牌的生產(chǎn)垃圾。

一石激起千層浪。當日，深交所要求公司進(jìn)行自查并說(shuō)明。公司也于第一時(shí)間組建專(zhuān)項小組，并向公安機關(guān)報案。3月20日，公司公開(kāi)對關(guān)注函的回復。

根據公告，公司經(jīng)自查對原材料采購制定了完善的管理制度，并嚴格落地執行，內部控制運轉有效。同時(shí)，內部啟動(dòng)全棉時(shí)代衛生用品防偽溯源碼項目，實(shí)現一物一碼不可復制，消費者掃碼可追溯產(chǎn)品、工廠(chǎng)生產(chǎn)、原材料和相關(guān)檢測報告等信息。

另外，公司立即提升對衛生用品殘次料的處理等級，強化殘次料的管控力度，真正切斷殘次料被二次非法利用的鏈條。

突如其來(lái)的危機公共，是公司邁入“后黃金時(shí)代”的一場(chǎng)考驗。

上世紀90年代，在家鄉湖北任職外貿企業(yè)的李建全南下珠海。彼時(shí)，南方掀起市場(chǎng)經(jīng)濟浪潮。一片百廢待興的領(lǐng)域中，其創(chuàng )辦公司并錨定醫療敷料賽道。但醫用場(chǎng)景講究高技術(shù)、高門(mén)檻、高標準，為了切入拿到蛋糕，李建全帶領(lǐng)團隊“死磕”技術(shù)，最終自主研發(fā)全棉水刺無(wú)紡布工藝。

該工藝的問(wèn)世，給公司后續的跨界埋下伏筆。由于醫用場(chǎng)景對產(chǎn)品品質(zhì)要求極高，因此技術(shù)層面具備向民用市場(chǎng)降維推廣。2009年，“全棉時(shí)代”品牌推出，公司實(shí)現從醫用向家用場(chǎng)景的切換。

2020年，公司迎來(lái)自己的高光時(shí)刻。一方面，伴隨新冠疫情爆發(fā)，醫用口罩、防護服等產(chǎn)品銷(xiāo)量激增，進(jìn)而拉動(dòng)公司業(yè)績(jì)高速增長(cháng)。另一方面，公司登陸創(chuàng )業(yè)板，市值一度超900億元。

大風(fēng)起，眾人捧。當時(shí)各家機構對公司的看好，錨定于醫用耗材業(yè)務(wù)的高速增長(cháng)。甚至，公司被冠以“口罩第一股”，理由是其醫用口罩產(chǎn)品的業(yè)績(jì)貢獻。但后來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境大變，一切似乎又要推演重來(lái)。

估值重估切換邏輯

如果拉長(cháng)時(shí)間線(xiàn)，醫用器械板塊的企業(yè)歷經(jīng)兩次過(guò)程：第一次，登陸資本市場(chǎng)成為“風(fēng)口上的豬”；現在，紅利潮水退去，新周期里加速跨界轉型。

截至目前，公司打造“Winner穩健醫療”、“Purcotton全棉時(shí)代”、“PureH2B津梁生活”等三大品牌，覆蓋醫療及消費板塊。甚至，公司還試水醫美賽道，如疤痕、面膜、痘痘貼、生理鹽水清洗液等產(chǎn)品。

2024年前三季度，公司消費品業(yè)務(wù)收入33.6億元，同比增長(cháng)13.7%，占營(yíng)收的55.4%。全棉時(shí)代有四大核心品類(lèi)，包括柔巾、衛生巾、貼身衣物、新生兒用品。其中，棉柔巾銷(xiāo)售額10.1億元，同比增長(cháng)31.3%。之所以能實(shí)現增速，國金證券在研究報告中，不斷強調是全棉時(shí)代品牌對消費者的心智破圈。

占領(lǐng)消費者心智并非簡(jiǎn)單一蹴而就，相反需要品牌不斷在產(chǎn)品力和營(yíng)銷(xiāo)策略上費盡心思。市面上，大多數棉柔巾還使用化纖材料，而全棉時(shí)代堅持100%全棉。因為目前消費者仍無(wú)法準確分辨產(chǎn)品材質(zhì)，對全棉優(yōu)勢的了解更無(wú)從談起，所以公司選擇的是一條艱難之路。

這條路是否“難而正確”，時(shí)間會(huì )給出答案，但公司也在做出改變。過(guò)去，公司會(huì )將全棉時(shí)代的故事放在醫療基因的落點(diǎn)上。而今年2月，鳳凰衛視與李建全走進(jìn)品牌，起點(diǎn)從探尋一朵棉花開(kāi)始，力圖回溯供應鏈挖出新內涵。

從目前情況看，全棉時(shí)代的會(huì )員規模是有明顯提升。截至2024年三季度，全域會(huì )員人數超5800萬(wàn)人，同比增長(cháng)11.4%。其中，私域平臺注冊會(huì )員超3000萬(wàn)，門(mén)店近1500萬(wàn)，官網(wǎng)和小程序超1500萬(wàn)。同期，公司線(xiàn)下門(mén)店累計477家，新開(kāi)79家。

對資本市場(chǎng)而言，跨界不僅是簡(jiǎn)單的第二增長(cháng)曲線(xiàn)，更是對估值重估的一次考驗、錘煉。過(guò)去，投資機構更看重公司技術(shù)的護城河，以此給出價(jià)值。如今，估值切換到消費品邏輯，內涵重建在品牌力之上。

老底子業(yè)務(wù)又開(kāi)啟收購

雖然穩健醫療在消費品賽道狂奔，但基因和底子始終是專(zhuān)業(yè)的醫用產(chǎn)品。

2024年前三季，公司醫用耗材業(yè)務(wù)的收入26.6億元，同比下降11.5%，占營(yíng)收的43.7%。其中，第三季度有所反彈，收入同比增長(cháng)13.1%。

實(shí)際上，后疫情時(shí)代留給醫療器械企業(yè)更多的思考?？缃绮季质峭黄?，但如何守住基本盤(pán)是基礎，有了扎實(shí)的底子才能向上突破。

這點(diǎn)上，公司選擇“卷”向海外。2024年9月，公司宣布以1.2億美元對價(jià)收購Global Resources International的75.2%股權。標的總部位于美國，主營(yíng)產(chǎn)品有手術(shù)包、洞巾、鋪單、容器等，2023年營(yíng)收超1.5億美元，凈利潤893.76萬(wàn)美元。其中，美國市場(chǎng)約占70%。

選擇該時(shí)間出手收購，公司有自己的考量。之前，公司有過(guò)一輪口罩、防護服的擴產(chǎn)，導致2023年將不少心思放在去庫存，并對防疫產(chǎn)品做過(guò)減值處理。截至2024年上半年，公司庫存商品余額9.6億元，同比減少0.22億元，主要是加速清理感染防護產(chǎn)品。

此輪海外收購前，公司在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上表示絕大多數防疫產(chǎn)品的庫存和遺留問(wèn)題已解決。其實(shí)，2022年公司收購過(guò)三家企業(yè)，布局穿刺、乳膠制品、高端傷口敷料等品類(lèi)。對此，公司公開(kāi)表示“得到一些成功經(jīng)驗，也吸取了一些教訓”。

截至2024年三季度，公司商譽(yù)15.15億元，因收購美國標的同比增加75.29%。（思維財經(jīng)出品）■