《投資者網(wǎng)》蔡俊

后李楚源時(shí)代，白云山（600332.SH，下稱(chēng)“公司”）交出了第一份年報。

2024年，公司營(yíng)收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為749.93億元、28.35億元、23.56億元，各自同比下降0.69%、30.09%、35.18%，原因包括行業(yè)加速變革、政策變化及市場(chǎng)競爭激烈等因素持續影響，以及對一心堂長(cháng)期股權投資計提資產(chǎn)減值準備。

至此，公司自2021年以來(lái)的利潤增長(cháng)趨勢被打破。作為廣藥體系的重要成員，公司在內部重整還未清晰的情況下，遇上更為復雜的市場(chǎng)環(huán)境。藥品和大健康市場(chǎng)的新舊動(dòng)能轉換之際，無(wú)論資本運作還是業(yè)務(wù)拓展，公司站在了一個(gè)路口。

資本運作的“苦”果實(shí)

白云山如今的種種問(wèn)題，可能是來(lái)自李楚源時(shí)代種下的“果”。

2024年7月，公司收到原董事長(cháng)李楚源的辭職報告。1個(gè)月后，廣東省紀委監委發(fā)布消息，李楚源涉嫌嚴重違紀違法，正接受紀律審查和監察調查。至此，一個(gè)時(shí)代劃上句號。

上世紀90年代，李楚源從白云山制藥廠(chǎng)的一名化驗員做起，歷任科長(cháng)、部長(cháng)、總經(jīng)理助理、副總、總經(jīng)理等職務(wù)。2013年，李楚源正式執掌公司，身負廣藥集團黨委書(shū)記、董事長(cháng)及上市公司董事長(cháng)等職務(wù)。

在李楚源時(shí)代，廣藥體系有過(guò)多輪資本運作，并以此完成蛻變，生長(cháng)成一棵參天大樹(shù)。

李楚源作為“一把手”管理期間，廣藥集團完成橫跨三地交易所的重組，并于2021年成為全球首家以中醫藥為主業(yè)進(jìn)入世界500強的企業(yè)。2016 年，公司實(shí)現定增同時(shí)，還開(kāi)展員工持股，成為國內首家成功實(shí)施員工持股計劃的A+H 股上市公司。

不止如此，2015年到2016年公司購買(mǎi)重藥控股的定增股份，以基石投資者身份參與創(chuàng )美藥業(yè)的IPO，對外投資哈藥股份。2017年，一心堂向市場(chǎng)拋出15多億元的定增方案，公司以19.28元/股認購超4000萬(wàn)股，成為其第三大股東。

如今看來(lái)，頻繁的資本運作拓展了公司業(yè)務(wù)版圖，初期結出更多的是“甜”果實(shí)。但時(shí)代變遷后，“苦”味果實(shí)或更多。

截至目前，一心堂股價(jià)約13元/股附近。公司披露，基于該企業(yè)2024年度業(yè)績(jì)預告及股價(jià)較期初大幅下跌的情況，對其長(cháng)期股權投資計提資產(chǎn)減值準備3.86億元。截至2024年，公司長(cháng)期股權投資余額15.07億元。

而截至2024年，公司投資的重藥控股、創(chuàng )美藥業(yè)、哈藥股份，合計期末賬面價(jià)值1.5億元，初始投資合計1.6億元。

業(yè)務(wù)盤(pán)根

李楚源接受調查，只是廣藥體系和公司內部重整的一場(chǎng)序幕。

2024年9月到12月，公司原董事張春波被報道已被有關(guān)部門(mén)帶走調查；王老吉藥業(yè)董事長(cháng)方廣宏、大健康媒介總監林俞伊以及大健康常務(wù)副總經(jīng)理、投資董事長(cháng)趙敏等也被報道接受調查；副總經(jīng)理黃海文提交辭呈，隨后被證實(shí)已被帶走調查。

今年2月，四川省藥械招標采購服務(wù)中心官網(wǎng)公布7家藥品企業(yè)的道歉聲明，公司旗下的廣藥四川醫藥位列其中。該企業(yè)表示，因人員在銷(xiāo)售過(guò)程中向相關(guān)人員給予不正當利益，造成極大負面影響。

如果說(shuō)公司利潤下滑由李楚源時(shí)代的資本擴張導致，那么一系列案例的曝光，剝開(kāi)了公司業(yè)務(wù)不為人知的一面。

據悉，從集團到公司再到子公司的三級體系閉環(huán)中，李楚源與家族成員深度介入經(jīng)營(yíng)決策。第一財經(jīng)、界面、每日經(jīng)濟新聞等媒體報道，其家人也被帶走調查。

2019年，合作伙伴康業(yè)元舉報公司核心產(chǎn)品金戈虛增原料成本，部分原料采購價(jià)虛報。2022年，國家醫保局查明，公司子公司天心制藥等通過(guò)虛高采購價(jià)套現，操縱87種藥品價(jià)格，涉及金額超10億元。

值得注意的是，《觀(guān)察者網(wǎng)》曾報道，李楚源親屬曾涉足原料采購等關(guān)鍵環(huán)節，其侄子控制的企業(yè)以高于市場(chǎng)價(jià) 30%向公司供應輔料，該行為在內部審批中一路綠燈。換言之，家族化經(jīng)營(yíng)或盤(pán)根于體系內。

實(shí)際上，公司內部盤(pán)根的案例還有不少。2021年，白云山制藥總廠(chǎng)就金戈銷(xiāo)售毛利的分配，起訴白云山科技。白云山制藥總廠(chǎng)是該藥品的生產(chǎn)商，白云山科技則擁有藥品的全部產(chǎn)權和收益。之后，該訴訟被撤回，但雙方仍未就收益分配達成一致。因此，2024年公司仍無(wú)法計算該事件對當年或期后利潤的具體影響金額。

或該思考破局

眼下的白云山，在后李楚源時(shí)代遇上了更為激烈的市場(chǎng)競爭。

李楚源執掌公司期間，成功打造出金戈、小柴胡顆粒等核心藥品。其中，第一大單品、素有“國產(chǎn)偉哥”的金戈銷(xiāo)量明顯下滑。2024年，該藥銷(xiāo)售8785萬(wàn)片，同比下降13.17%，銷(xiāo)售額10.34億元，同比下降19.81%；庫存量2420萬(wàn)片，同比上漲49.78%。公司表示，競品數量持續增加加之促銷(xiāo)政策調整，造成該局面。

金戈于公司，如鐵馬于三軍，承擔在市場(chǎng)里攻城拔寨的任務(wù)。昔日，金戈的營(yíng)收高歌猛進(jìn)。但今日，營(yíng)收下滑開(kāi)始讓市場(chǎng)疑問(wèn)，金戈還能否在激烈的紅海廝殺中奮勇一戰。

實(shí)際上，這種疑問(wèn)有更深層次的內核。歷年來(lái)，公司向來(lái)將更多資源傾斜到營(yíng)銷(xiāo)投入。種瓜得瓜，種樹(shù)得樹(shù)，該策略成功塑造核心單品，但另一方面是遲遲無(wú)法再造多個(gè)接棒的新品。

2024年，公司銷(xiāo)售費用56.2億元，同比下降7.95%，銷(xiāo)售費用率7.5%。同期，公司研發(fā)費用7.6億元，同比下降2.35%，研發(fā)費用率僅超1%。2019年到2023年，公司累計銷(xiāo)售費用289億元，年均支出近58億元；除了職工薪酬，其中占比較大的為廣告宣傳費和銷(xiāo)售服務(wù)費。

至于為人熟知的王老吉，2024年所屬的大健康板塊收入97.05億元，同比下降12.7%。在消費者心智中保有地位的那句“怕上火喝王老吉”，近年來(lái)伴隨無(wú)糖茶、電解質(zhì)等新飲品的沖擊，逐漸受到影響。

或許，公司到了該思考破局的時(shí)刻了。（思維財經(jīng)出品）■