《投資者網(wǎng)》吳微

4月3日，技源集團股份有限公司（下稱(chēng)“技源集團”）順利通過(guò)上交所主板上市委審核，并于次日提交注冊。技源集團這樣從過(guò)會(huì )到注冊的“閃電”流程，在市場(chǎng)上引發(fā)熱議。

這家以HMB（β-羥基-β-甲基丁酸，一種營(yíng)養補充劑）原料為主營(yíng)產(chǎn)品的企業(yè)，計劃募資6.03億元用于產(chǎn)能擴建及補充流動(dòng)資金，但與2022年相比，2024年公司主要產(chǎn)品HMB的銷(xiāo)量減少了10.09%。

需要注意的是，技源集團的境外收入占比連續三年超90%，單一客戶(hù)雅培集團一度為公司貢獻了20%左右的收入。在全球貿易環(huán)境波動(dòng)、行業(yè)增長(cháng)放緩的背景下，技源集團的“全球化盛宴”能否持續？其業(yè)績(jì)“成色”又該如何審視呢？

收入依賴(lài)外銷(xiāo)

作為全球HMB原料的主要供應商，技源集團的營(yíng)收“命脈”高度依賴(lài)境外市場(chǎng)。2022-2024年，公司境外銷(xiāo)售收入分別為8.64億元、8.48億元、9.38億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例連續三年超過(guò)90%。其中公司主要市場(chǎng)為美國，單一客戶(hù)雅培集團，采購了公司60%以上的HMB。

這種“雞蛋集中在境外籃子”的收入結構，監管層也較為關(guān)注。首輪問(wèn)詢(xún)、二輪問(wèn)詢(xún)以及落實(shí)意見(jiàn)稿中，監管層均對技源集團收入依賴(lài)境外市場(chǎng)的情況提出了關(guān)注。在2025年披露的意見(jiàn)落實(shí)函中，技源集團也披露了公司“主要產(chǎn)品報告期內客戶(hù)拓展成果”以打消市場(chǎng)的質(zhì)疑。

不過(guò)，4月3日公司上會(huì )審核時(shí)，上市委仍讓技源集團“結合主要產(chǎn)品市場(chǎng)空間、銷(xiāo)售地區相關(guān)貿易法規、關(guān)稅政策、匯率波動(dòng)等，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否已經(jīng)或將要發(fā)生重大變化，是否對持續經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響，是否存在業(yè)績(jì)大幅下滑風(fēng)險，相關(guān)風(fēng)險是否充分揭示?！币颥F場(chǎng)問(wèn)答，公開(kāi)資料未能找到技源集團的回復。?

資料來(lái)源：交易所網(wǎng)站

盡管技源集團自稱(chēng)“全球HMB龍頭”，但細分市場(chǎng)的增長(cháng)已顯疲態(tài)。據歐睿國際數據，2020-2025年全球運動(dòng)營(yíng)養市場(chǎng)復合增長(cháng)率降至6.8%，低于2014-2020年的8.34%。行業(yè)增長(cháng)的放緩，在技源集團的銷(xiāo)量上也已有體現，2022年，技源集團銷(xiāo)售了1043.33噸的HMB，而到了2024年，公司的銷(xiāo)量已下降至938.01噸。

當然，技源集團也生產(chǎn)如氨基葡萄糖、硫酸軟骨素等產(chǎn)品，為公司尋找新的增長(cháng)點(diǎn)。但氨基葡萄糖的銷(xiāo)量在2021年達到3211.63噸/年后，銷(xiāo)量就呈現下降的趨勢，2024年，技源集團氨基葡萄糖的年銷(xiāo)量?jì)H為2590.54噸/年，較2021年相比下降了近20%。最近幾年，技源集團旗下的硫酸軟骨素銷(xiāo)量波動(dòng)較大，但多數年份其銷(xiāo)量未能超過(guò)300噸/年。

主要產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑，但此次IPO，技源集團卻擬募集合計3.54億元的資金，用于技源集團營(yíng)養健康原料生產(chǎn)基地建設、啟東技源營(yíng)養健康食品生產(chǎn)線(xiàn)擴建兩個(gè)產(chǎn)能擴建項目，進(jìn)一步擴充公司的產(chǎn)能。

增長(cháng)持續性遭遇質(zhì)疑

收入依賴(lài)境外市場(chǎng)，上市委也較為關(guān)注“銷(xiāo)售地區相關(guān)貿易法規、關(guān)稅政策”變動(dòng)對公司經(jīng)營(yíng)的影響。

不過(guò)，2024年、2025年一季度，技源集團的收入卻逆勢增長(cháng)。2024年，技源集團實(shí)現收入10.02億元，同比有了12.45%的增長(cháng)；2025年一季度，技源集團的營(yíng)業(yè)收入同比更是有14.39%至20.99%的增長(cháng)。

據技源集團披露，公司收入的逆勢增長(cháng)或與關(guān)稅政策變化，客戶(hù)備貨有關(guān)。技源集團在解釋2022年公司收入大幅增長(cháng)時(shí)就稱(chēng)“公司客戶(hù)加大了備貨力度，引致發(fā)行人（技源集團）2022年特別是上半年度HMB產(chǎn)品銷(xiāo)售金額大幅增長(cháng)?！?/p>

招股書(shū)顯示，2024年第四季度，技源集團也出現了類(lèi)似的情況。2024年第四季度公司實(shí)現收入2.6億元，同比增長(cháng)了24.83%，漲幅高于當年公司收入的增長(cháng)；而第四季度收入在全年總收入中的占比達26%，也高于2022年的19.34%與2023年的23.39%。而據技源集團披露，2022年客戶(hù)備貨后，2023年公司的收入同比就出現了5.84%的下滑。

數據來(lái)源：招股書(shū)

公司業(yè)績(jì)波動(dòng)的同時(shí)，實(shí)控人周京石、龍玲夫婦的資本動(dòng)作更引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。2021年9月，二人通過(guò)技源香港向8家外部投資者轉讓了1157.82萬(wàn)元的出資額，以同期公司接受宜德投資和陸曉冬合計7000萬(wàn)元的增資價(jià)格計算。此次轉讓?zhuān)荚聪愀圩儸F了超2億元的老股。而在公司完成出資額轉讓后不久，技源集團就于2021年12月成立了股份制公司，次年開(kāi)始接受上市輔導，并于2023年上半年提交了上市申請。

雖然技源集團已順利過(guò)會(huì )，并光速提交注冊，但公司仍面臨著(zhù)收入結構、業(yè)績(jì)增長(cháng)及產(chǎn)能消化等挑戰。公司能否不懼貿易環(huán)境變化所產(chǎn)生的挑戰，繼續保持增長(cháng)，時(shí)間會(huì )證明一切。（思維財經(jīng)出品）■