《投資者網(wǎng)》蔡俊

沃森生物（300142.SZ，下稱(chēng)“公司”）與同行一起，在行業(yè)寒冬中求行。

2024年，公司營(yíng)收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為28.21億元、1.42億元、1.08億元，各自同比下降31.41%、66.1%、81.1%。這已是公司連續第二年業(yè)績(jì)下滑，疫苗行業(yè)的冬天，比任何時(shí)候都更凜冽。

沒(méi)了疫情，疫苗行業(yè)或不存在系統性機會(huì )?；ハ嗑淼沫h(huán)境中，各家企業(yè)也有自己的思考和動(dòng)作。

面子里子底子

“面子”上，沃森生物的業(yè)績(jì)下滑，對此公司也有深刻的認識。

公司將業(yè)績(jì)下滑的原因，歸結于三個(gè)方面。其一，受?chē)鴥热丝诮Y構整體變化趨勢和市場(chǎng)競爭加劇等影響，公司產(chǎn)品國內銷(xiāo)售收入較上年同期下降。其二，公司雙價(jià)HPV疫苗中標價(jià)格整體下降，并承壓九價(jià)同類(lèi)產(chǎn)品的擴齡和自費接種意愿降低。其三，公司持有的圣諾醫藥股票下跌，對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行減值計提。

三大原因，“里子”就是疫苗產(chǎn)品賣(mài)不動(dòng)了。截至目前，公司共有8款上市產(chǎn)品，核心是十三價(jià)肺炎結合疫苗和雙價(jià)HPV疫苗。2024年，公司自主疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)售額5.42億元，同比下降37.66%，占營(yíng)收的90.1%。

賣(mài)不動(dòng)的里子，實(shí)質(zhì)是內核“底子”的轉變。公司的十三價(jià)肺炎結合疫苗，主要適用于6周齡至15月齡的嬰幼兒，這一年齡段的孩子免疫系統尚未發(fā)育完全，是肺炎球菌疾病的高發(fā)人群。但眾所周知，近年來(lái)國內出生率的情況有較大變化，高盛在報告里統計，2024年中國寵物數量首次超過(guò)4歲以下兒童規模。

底子的轉變，或是公司所言的“國內人口結構整體變化趨勢”。另一方面，市場(chǎng)競爭加劇則是僧多粥少的具像化。

2020年，公司成為十三價(jià)肺炎結合疫苗的首款國產(chǎn)上市廠(chǎng)家，一舉打破輝瑞的壟斷。彼時(shí)，疫苗行業(yè)還是一幅風(fēng)頭正盛的景象。同期，公司該產(chǎn)品銷(xiāo)量286.36萬(wàn)劑，對應收入16.58億元，占營(yíng)收的56.42%。

但很快，同行也卷向國產(chǎn)替代。2021年，康泰生物獲批同類(lèi)產(chǎn)品，市場(chǎng)競爭來(lái)開(kāi)帷幕。2022年，公司和康泰生物的同類(lèi)產(chǎn)品分別獲批772.11萬(wàn)劑、496.78萬(wàn)劑。趕在疫情紅利消散前，行業(yè)迎來(lái)自己的高光時(shí)刻。

高光之后，行業(yè)迎來(lái)另一番景象。2023年，公司和康泰生物的同類(lèi)產(chǎn)品分別獲批737.98萬(wàn)劑、205.22萬(wàn)劑。2024年，公司未披露具體產(chǎn)品的數據，所有上市疫苗獲批2463.9萬(wàn)劑；同期，康泰生物的十三價(jià)肺炎結合疫苗307.56萬(wàn)劑。

結算應收賬款的壓力

沃森生物被同行卷，也在卷同行。

2022年，公司雙價(jià)HPV疫苗正式銷(xiāo)售。彼時(shí)，國內該品類(lèi)疫苗市場(chǎng)呈現“1+3”的格局?！?”是外資廠(chǎng)商默沙東，其通過(guò)國內代理商智飛生物銷(xiāo)售雙價(jià)、四價(jià)和九價(jià)產(chǎn)品?！?”指公司、萬(wàn)泰生物、外資廠(chǎng)商葛蘭素史克，均銷(xiāo)售雙價(jià)產(chǎn)品。

本來(lái)這場(chǎng)競爭，市場(chǎng)判斷是一場(chǎng)大魚(yú)大水，因為HPV疫苗有著(zhù)龐大的女性接種群體。但后來(lái)的競爭，變成了一場(chǎng)卷價(jià)格的逐浪翻滾。2024年，公司雙價(jià)產(chǎn)品以27.5元/支中標山東省疾病預防控制中心采購，較上市時(shí)356元/針下降92.3%。

HPV疫苗的大潮退去，早有預兆。需要指出，疫苗行業(yè)最終客戶(hù)均為全國各地的區縣疾控中心，非免疫規劃類(lèi)采用“一票制”流通模式，回款需經(jīng)接種門(mén)診、疾控中心、財政等多環(huán)節流轉，容易造成應收賬款占用資金的壓力，并對現金流提出考驗。

2023年，公司該類(lèi)產(chǎn)品的批簽發(fā)535.3萬(wàn)劑，僅同比增長(cháng)7.48%。同期，營(yíng)收下降的情況下，公司應收賬款31億元，同比增長(cháng)19.89%。其中，賬齡1年以?xún)取?至2年的余額分別為25.09億元、5.85億元。同期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~11.3億元。

結算應收賬款的工作，到了2024年更為緊迫。截至2024年，公司應收賬款24.1億元，同比下降22.3%。其中，賬齡1年以?xún)取?至2年的余額分別為16.56億元、6.89億元。同期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~10.3億元。

實(shí)際上，疫苗的應收賬款壓力已成為行業(yè)共性。今年3月，智飛生物副董事長(cháng)蔣凌峰公開(kāi)表示，“疫苗的研發(fā)投入大、周期長(cháng)、風(fēng)險高，需要大量研發(fā)資源的投入。近些年疫苗企業(yè)回款難給行業(yè)資金鏈帶來(lái)了巨大壓力，行業(yè)可持續發(fā)展面臨嚴峻挑戰?！?/p>

在此基礎上，蔣凌峰建議有關(guān)部門(mén)督促建立疾控支付體系，構建“專(zhuān)款直付”新機制，促進(jìn)已發(fā)布非免疫規劃疫苗款項專(zhuān)款專(zhuān)用政策的省份嚴格落實(shí)執行，未出臺政策的地區加快制定實(shí)施細則，推動(dòng)各級疾控中心及時(shí)向疫苗企業(yè)支付貨款。

蠢蠢欲動(dòng)并購機遇

疫苗行業(yè)的冬天，沃森生物通過(guò)出海尋求浪花翻滾的機遇。

2024年，公司海外業(yè)務(wù)收入5.7億元，同比增長(cháng)約98%，近三年復合增長(cháng)率高達105%。截至目前，公司產(chǎn)品已累計出口至22個(gè)國家。業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，公司表示將“進(jìn)一步加快創(chuàng )新疫苗的進(jìn)口取代和國際化產(chǎn)業(yè)布局，拓展‘一帶一路’沿線(xiàn)國家和地區市場(chǎng)，打破國際壟斷格局?！?/p>

與此同時(shí)，公司也蠢蠢欲動(dòng)并購機遇。

4月，公司宣布向金融機構擬申請最高28億元的并購貸款授信額度，期限為2年。期間，公司將擇機啟動(dòng)對疫苗主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合并購，以“內生增長(cháng)+外延并購”相結合的方式驅動(dòng)長(cháng)遠戰略目標。

截至2024年，公司貨幣資金37.6億元，同比下降13.76%。公司表示，報告期內疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)售回款及政府補助減少，同時(shí)新增定期存款、大額存單，決定將7億元分類(lèi)至“其他非流動(dòng)資產(chǎn)”。

行業(yè)寒冬，現金流尤為重要，對過(guò)去投資的處理也至關(guān)重要。2024年，公司持有的圣諾醫藥股票下跌，造成公允價(jià)值變動(dòng)損失，并對相關(guān)資產(chǎn)計提減值損失。同期，公司公允價(jià)值變動(dòng)損益-0.98億元。（思維財經(jīng)出品）■