《投資者網(wǎng)》張偉

近日，中藥飲片產(chǎn)品供貨商四川新荷花中藥飲片股份有限公司（下稱(chēng)“新荷花”或“公司”）遞交招股書(shū)，擬到香港交易所主板上市。目前，A股、H股暫無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)僅限于中藥飲片的上市公司。新荷花若能在H股上市，也能創(chuàng )造一個(gè)紀錄。

統計數據顯示，截至2023年末，全國擁有許可經(jīng)營(yíng)的中藥飲片公司總數超過(guò)2300家，但行業(yè)集中度較低，前五大市場(chǎng)參與者的市占率合計僅2.7%。作為行業(yè)第二，新荷花的市占率只有0.4%（行業(yè)第一為0.5%）。

新荷花能否通過(guò)IPO募資擴大經(jīng)營(yíng)規模、提升行業(yè)地位及品牌影響力，還有待觀(guān)察。

十五年漫漫上市路

資料顯示，新荷花成立于2001年，在公司成立十年之際，首次尋求上市。算上本次遞表港交所，新荷花已是第四次沖擊IPO。此前三次闖關(guān)A股失敗，也與新荷花第一次IPO的“出師不利”有一定關(guān)系。

2011年，新荷花曾到深交所創(chuàng )業(yè)板IPO，但在IPO過(guò)會(huì )后，卻被員工舉報虛增收入。舉報信稱(chēng)，新荷花當時(shí)的年產(chǎn)值只有4000萬(wàn)到5000萬(wàn)元，IPO申報的年收入中有近2億元為虛假交易。隨后，新荷花主動(dòng)撤回上市申請。

2020年，新荷花再次到深交所創(chuàng )業(yè)板IPO，結果被監管詢(xún)問(wèn)上一次IPO被舉報后為何撤單？

新荷花回復稱(chēng)，前次撤回材料與被舉報無(wú)關(guān)，主要系公司實(shí)控人江云的持股比例較低，上市后對公司的控制權比例還將進(jìn)一步降低，因此上市動(dòng)力不足；撤回發(fā)行申請后，實(shí)控人江云逐步增加了持股比例。

據2021年3月披露的問(wèn)詢(xún)函顯示，深交所一共問(wèn)了28個(gè)問(wèn)題，除了前次撤單，還涉及的問(wèn)題包括行業(yè)政策影響、營(yíng)收、客戶(hù)、毛利率、期間費用、控制權穩定、行業(yè)許可資質(zhì)、募資項目建設等，幾乎是全方位被問(wèn)詢(xún)?；蛟S覺(jué)得壓力太大，2021年4月，新荷花再次撤回上市材料，第二次闖關(guān)深交所創(chuàng )業(yè)板失敗。

另?yè)拇ㄊ∽C監局官網(wǎng)公告，2023年10月，新荷花完成A股上市輔導備案登記。這一次，新荷花不再“死磕”創(chuàng )業(yè)板，轉道深交所主板。但在2024年4月，新荷花卻主動(dòng)終止了上市輔導，第三次IPO就這樣“無(wú)疾而終”。

今年4月，新荷花向港交所遞交招股書(shū)，第四次沖刺IPO。

實(shí)控人家族持股超70%

第二次闖關(guān)深交所IPO時(shí)，新荷花提到，公司實(shí)控人江云的持股比例較低，導致第一次IPO時(shí)的上市動(dòng)力不足。具體有多低呢？招股書(shū)顯示，2011年第一次IPO時(shí)，江云在新荷花的持股比例只有29.81%。

經(jīng)過(guò)十年的運作，江云及其家族在新荷花的持股比例大大提升。2021年的招股書(shū)顯示，江云與其子江爾成以及一致行動(dòng)人國嘉投資一共持有新荷花67.09%的股份。本次赴港IPO時(shí)，新荷花的股權關(guān)系又發(fā)生了一些略微的變化。

最新招股書(shū)顯示，江云直接持股31.54%，通過(guò)控制國嘉投資持股15.60%，江爾成持股18.1%，父子二人合計持股65.24%。此外，江云的妻子祁國蓉持股3.6%，江爾成的舅舅祁杰持股1.7%，江云之兄江平持股0.6%。江云及其家族在新荷花的持股比例合計超過(guò)70%。本次IPO的動(dòng)力應該十分充足了。

公開(kāi)資料顯示，新荷花由江云于2001年在四川成都創(chuàng )立。江云畢業(yè)于華西醫科大學(xué)（后并入四川大學(xué)）藥物化學(xué)專(zhuān)業(yè)，早年曾在四川制藥廠(chǎng)工作，當過(guò)質(zhì)檢處長(cháng)，對藥品質(zhì)量有著(zhù)超乎尋常的追求。這段經(jīng)歷讓江云開(kāi)始關(guān)注到中藥飲片。

“當時(shí)經(jīng)常聽(tīng)說(shuō)中藥飲片行業(yè)亂得不得了，是最復雜、最混亂的，所以我對此關(guān)注，越亂越有機會(huì )?！倍嗄旰蠼平邮懿稍L(fǎng)時(shí)如此表示。帶著(zhù)“在全國創(chuàng )立最規范的中藥飲片企業(yè)”的理想，江云從體制內離職，成立了新荷花。

新荷花稱(chēng)其是國內首家通過(guò)藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規范（GMP）認證的中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)，建立了中國第一個(gè)中藥飲片GMP工廠(chǎng)。江云認為，新荷花在毒性飲片和川產(chǎn)道地藥材上的優(yōu)勢和影響力，也正是來(lái)源于公司對“標準”的苛求。

招股書(shū)顯示，新荷花共銷(xiāo)售4900種規格的中藥飲片。2022年至2024年（下稱(chēng)“報告期內”），普通飲片的營(yíng)收占比超過(guò)83%，其余收入來(lái)自毒性飲片。

研發(fā)投入低應收賬款高企

新荷花表示，公司要加強中藥創(chuàng )新，保持行業(yè)競爭力。實(shí)際上，新荷花的研發(fā)投入卻相對較低。報告期內，新荷花的研發(fā)投入分別為962萬(wàn)元、1150萬(wàn)元、1713萬(wàn)元，各期營(yíng)收分別為7.8億元、11.46億元、12.49億元，對應的研發(fā)費用率只有1.23%、0.92%、1.37%。

從研發(fā)人員變動(dòng)，也能看到新荷花的研發(fā)投入不大。截至2024年末，新荷花的研發(fā)人員只有22名。之前招股書(shū)顯示，新荷花2011年的研發(fā)人員也只有21名。十幾年過(guò)去了，新荷花的研發(fā)人員數量并未顯著(zhù)增加。

但與此同時(shí)，新荷花的銷(xiāo)售投入卻不低，報告期內分別為4463萬(wàn)元、5239萬(wàn)元、5046萬(wàn)元，對應的銷(xiāo)售費用率分別為5.7%、4.6%、4%。目前，新荷花客戶(hù)主要為醫院和醫療機構、醫療貿易公司、藥店、制藥公司。2024年上述四類(lèi)客戶(hù)的營(yíng)收占比分別為37%、35.5%、16.9%、10.6%。

新荷花的營(yíng)收全部來(lái)自于B端，B端的賬期也讓新荷花的應收賬款高企，報告期內的應收賬款分別為4.07億元、5.08億元、5.66億元，在各期營(yíng)收中的占比分別為52%、44%、45%?？梢钥吹?，新荷花近一半的收入都是“打白條”的狀態(tài)。

另一方面，應收賬款居高不下，也讓新荷花的現金流承壓。報告期內的經(jīng)營(yíng)性現金流凈額分別為2769萬(wàn)元、7485.萬(wàn)元、-47萬(wàn)元。新荷花的流動(dòng)性不足，或許是其急于通過(guò)IPO募資的重要原因之一。（思維財經(jīng)出品）■