《投資者網(wǎng)》張偉

4月，電動(dòng)工具零部件生產(chǎn)商蘇州華之杰電訊股份有限公司（下稱(chēng)“華之杰”或公司）在上交所主板首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）的注冊生效，距離上市再進(jìn)一步。

之前，華之杰曾計劃到上交所科創(chuàng )板IPO，結果倒在“臨門(mén)一腳”，于2022年5月被終止注冊。有分析認為，華之杰的科創(chuàng )板IPO被終止注冊，或與其科創(chuàng )屬性未能獲得監管的認可有關(guān)。

本次IPO的招股書(shū)顯示，華之杰目前存在營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)、主要產(chǎn)品銷(xiāo)售依賴(lài)大客戶(hù)、應收賬款及存貨走高等問(wèn)題。公司上市后，華之杰能否通過(guò)IPO募資擴大產(chǎn)能、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、提升核心競爭力，還有待觀(guān)察。

境外營(yíng)收占比超過(guò)60%

近年來(lái)，隨著(zhù)消費經(jīng)濟發(fā)展以及DIY（自己動(dòng)手）文化的興起，電動(dòng)工具在家居裝修、汽修維護、草坪修剪等自主作業(yè)場(chǎng)景的需求持續放量，也帶動(dòng)了華之杰等電動(dòng)工具零部件生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展。

華之杰成立于2001年，由李明在江蘇蘇州吳中區創(chuàng )立，公司專(zhuān)注于智控領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括智能開(kāi)關(guān)、智能控制器、無(wú)刷電機、精密結構件，均為電動(dòng)工具的核心零部件。

2024年，華之杰的主營(yíng)收入達12.13億元。其中，智能開(kāi)關(guān)的營(yíng)收占比為48%，智能控制器約14%，無(wú)刷電機約12%，精密結構件約3%。以上4種產(chǎn)品構成了電動(dòng)工具零部件大類(lèi)，營(yíng)收占比合計約。同時(shí)，華之杰還生產(chǎn)普通開(kāi)關(guān)等消費電子零部件，營(yíng)收占比約6%。

按區域的營(yíng)收構成顯示，境外銷(xiāo)售收入在華之杰2024年主營(yíng)收入中的占比超過(guò)64%。據了解，華之杰的境外銷(xiāo)售主要面向保稅區和出口加工區，目前已覆蓋至南亞、東南亞、歐洲、北美、拉美等地。

有分析指出，隨著(zhù)全球產(chǎn)業(yè)格局深度調整，國際貿易保護主義和技術(shù)保護傾向有所抬頭，可能會(huì )對中國企業(yè)的境外投資和產(chǎn)品出口帶來(lái)一些負面影響。而在境外營(yíng)收占比較高的情況下，華之杰也可能會(huì )受到波及。

華之杰表示，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，但海外市場(chǎng)會(huì )受到政策法規變動(dòng)、局勢變化、知識產(chǎn)權保護、不正當競爭、消費者保護等因素影響；隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模擴大，公司涉及的法律環(huán)境將會(huì )更加復雜；若海外目標市場(chǎng)出現較大不利變化，或海外業(yè)務(wù)拓展效果未達預期，會(huì )對公司海外業(yè)務(wù)帶來(lái)一定的風(fēng)險。

主要產(chǎn)品依賴(lài)大客戶(hù)

除了境外營(yíng)收占比較高，華之杰的大客戶(hù)集中，其中智能開(kāi)關(guān)的銷(xiāo)售收入對三個(gè)大客戶(hù)形成明顯依賴(lài)。

招股書(shū)顯示，2024年，智能開(kāi)關(guān)的銷(xiāo)售收入為5.88億元，在華之杰主營(yíng)收入（12.13億元）中的占比為48%。無(wú)論銷(xiāo)售收入金額，還是營(yíng)收占比，均為2022年至2024年（下稱(chēng)“報告期內”）的新高。

據了解，華之杰的智能開(kāi)關(guān)主要銷(xiāo)售給百得集團、TTI集團、牧田集團。2024年百得集團貢獻銷(xiāo)售收入3.53億元，TTI集團貢獻1.66億元，牧田集團貢獻1815萬(wàn)元，合計5.38億元，占智能開(kāi)關(guān)總收入（5.88億元）的90%。

另外從營(yíng)收變動(dòng)來(lái)看，2024年百得集團貢獻的銷(xiāo)售收入較2023年同比增加44%，TTI集團同比增加15%，牧田集團同比增加56%。報告期內，這三家公司合計對華之杰智能開(kāi)關(guān)的銷(xiāo)售貢獻率都在90%以上，存在明顯的客戶(hù)依賴(lài)。

與此同時(shí)，百得集團、TTI集團一直是華之杰的前兩大客戶(hù)。報告期內，百得集團的銷(xiāo)售貢獻率從33%增長(cháng)至38%，TTI集團一直維持在16%左右。據悉，華之杰向百得集團主要銷(xiāo)售無(wú)刷電機、智能開(kāi)關(guān)、智能控制器，向TTI集團主要銷(xiāo)售無(wú)刷電機、智能開(kāi)關(guān)。

從前五大客戶(hù)來(lái)看，報告期內，華之杰前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售貢獻率合計逐年增加，分別為67%、69%、71%。為何客戶(hù)集中度提升？有分析認為，這與電動(dòng)工具的產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)。目前，電動(dòng)工具的應用主要在歐美，終端被百得集團、TTI集團等公司壟斷，華之杰為上述公司“打工”。

值得注意的是，今年4月，美國對中國加征稅率增長(cháng)至145%。隨后我國宣布將對美關(guān)稅提高至125%。若出口美國的智能開(kāi)關(guān)被納入高關(guān)稅清單，終端價(jià)格將隨之增加，美國采購商出于降低成本的考慮，可能會(huì )把采購轉向其他地區，最終可能導致華之杰的出口訂單流失。

曾經(jīng)累計分紅超2億元

募資用途顯示，華之杰本次IPO擬募資4.86億元。其中，4.26億元用于年產(chǎn) 8650 萬(wàn)件電動(dòng)工具智能零部件擴產(chǎn)項目（下稱(chēng)“募投項目1”），6000萬(wàn)元用于補充流動(dòng)資金。

值得注意的是，與上一次到科創(chuàng )板IPO相比，華之杰本次IPO的募資金額及募投項目，均未發(fā)生變化。算上第一次提交招股書(shū)的時(shí)間（2020年9月），到如今已經(jīng)過(guò)去將近近五年，募投項目1一直停滯不前。如今市場(chǎng)環(huán)境和技術(shù)趨勢已發(fā)生變化，募投項目1的新增產(chǎn)能能否被消化，也引起了市場(chǎng)的關(guān)注。

對此，華之杰表示，報告期內，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均處于較高水平，存在擴產(chǎn)需求。華之杰認為，本次募集資金投資項目的順利實(shí)施是完善公司整體業(yè)務(wù)布局、增強組合產(chǎn)品供應優(yōu)勢的重要舉措，同時(shí)是實(shí)踐公司核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化能力、發(fā)揮生產(chǎn)工藝經(jīng)驗優(yōu)勢的重要途徑，將進(jìn)一步增強公司盈利能力與綜合競爭力。

本次IPO的另一個(gè)募投項目則是補充流動(dòng)資金。據華之杰提供給上交所科創(chuàng )板及主板的招股書(shū)披露，2017年至2021年，華之杰累計分紅2.34億元。其中，2019年分紅8250萬(wàn)元，超過(guò)當年的扣非凈利潤（7988萬(wàn)元）。

股權信息顯示，陸亞洲及其家族成員合計持有華之杰超過(guò)90%的股份。若按股權計，相關(guān)分紅的絕大部分也被陸亞洲及其家族成員所得。據華之杰給科創(chuàng )板審核問(wèn)詢(xún)函的回復文件披露，陸亞洲取得分紅款后，將4098萬(wàn)元用于為其子女購置房產(chǎn)，其余用于支付房屋設計裝修款、家庭日常開(kāi)銷(xiāo)等私人用途。

鑒于上述情況，華之杰在大額分紅后，又通過(guò)IPO募資補充流動(dòng)資金，也引起了關(guān)注。華之杰表示，通過(guò)實(shí)施補充流動(dòng)資金項目，將在一定程度上緩解生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金壓力，同時(shí)有助于降低公司資產(chǎn)負債率、優(yōu)化財務(wù)結構。

財務(wù)數據顯示，截至2024年末，華之杰的貨幣資金達3.52億元，為近三年的新高。同時(shí)，華之杰的資產(chǎn)負債率約42%，高于行業(yè)均值，在財務(wù)結構上存在一定壓力。（思維財經(jīng)出品）■