《投資者網(wǎng)》蔡俊

從高光時(shí)刻退出的昊海生科（688366.SH，下稱(chēng)“公司”），遇到高管被立案和業(yè)績(jì)下滑。

5月，公司公告實(shí)控人之一蔣偉收到證監會(huì )出具的《立案告知書(shū)》，因涉嫌內幕交易被立案。公司表示，該事項與本公司股票無(wú)關(guān)，系對蔣偉個(gè)人的調查，其不參與公司日常經(jīng)營(yíng)管理，該事項不會(huì )對公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。

今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.19億元、0.9億元，各自同比下降4.25%、7.41%。

這家早早實(shí)現“H+A”兩地上市的公司，通過(guò)并購成為醫美巨人。但消費新趨勢下，高端產(chǎn)品和中低端產(chǎn)品均面臨激烈的挑戰，要構建長(cháng)久持續的護城河，或許到了關(guān)鍵時(shí)刻。

高分紅和高薪酬

2007年，在化工市場(chǎng)打拼多年的蔣偉創(chuàng )立公司前身。其開(kāi)始的設想，計劃將業(yè)務(wù)錨定在醫用可吸收生物材料。公司高管的核心團隊包括蔣偉，以及現任董事長(cháng)侯永泰、總經(jīng)理吳劍英。

之后，玻尿酸產(chǎn)品在國內風(fēng)聲水起，敏銳的團隊捕捉到商機，以此切入將公司帶上第一個(gè)臺階。2015年和2019年，公司登陸港交所、科創(chuàng )板，資金夯實(shí)后開(kāi)始并購擴張之路。幾年時(shí)間，公司收購河南宇宙、珠海艾格、深圳新產(chǎn)業(yè)、亨泰視覺(jué)、廈門(mén)南鵬、歐華美科等企業(yè)。

眼下的公司業(yè)務(wù)版圖，涵蓋醫美與創(chuàng )面護理、眼科、骨科、防粘連及止血等。2021年，公司市值近500億元，迎來(lái)最高光的時(shí)刻。但之后，這家主營(yíng)醫美的資本寵兒開(kāi)始市值縮水。一方面，公司醫美板塊的增速開(kāi)始下滑，尤其是核心玻尿酸產(chǎn)品。另一方面，受集采政策影響，眼科產(chǎn)品的降價(jià)傳導至公司相關(guān)業(yè)務(wù)，造成板塊營(yíng)收下滑。

2024年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為26.98億元、4.2億元，各自同比增長(cháng)1.64%、1.04%。截至5月15日，市值超100億元。

離開(kāi)高光并業(yè)績(jì)承壓后，公司發(fā)布新的分紅方案。2024年，公司現金分紅總額（包括中期已分配的現金紅利）為2.31億元，占本年度歸屬于上市公司股東凈利潤的54.92%。同期，蔣偉夫婦持有公司超45%股權。以此計算，實(shí)控人夫婦獲得分紅或超1億元。

2023年，公司共計派發(fā)現金紅利0.69億元，占2022年歸屬于母公司股東的凈利潤的37.96%。對比兩年分紅方案，市場(chǎng)有各種聲音。

盡管蔣偉不參與公司日常經(jīng)營(yíng)管理，但其配偶游捷擔任公司董事，并于2024年參加全部董事會(huì )和股東大會(huì )。2018年前，游捷先后在上海中醫藥大學(xué)附屬龍華醫院、上海交通大學(xué)醫學(xué)院附屬第九人民醫院等擔任醫生，之后加入公司。

爭議的不止有高分紅，高管的薪資也于業(yè)績(jì)承壓之際增長(cháng)。2024年，公司董監高（含核心技術(shù)人員）獲得的稅前報酬合計2118.74萬(wàn)元，同比增長(cháng)14.8%。其中，董事長(cháng)侯永泰、總經(jīng)理吳劍英分別獲得300.42萬(wàn)元、301.78萬(wàn)元，2023年為189.26萬(wàn)元、190.48萬(wàn)元。同期，兩人因分紅送轉、股權激勵實(shí)施等增加公司持股數。

業(yè)績(jì)開(kāi)始降速

退出高光時(shí)刻的昊海生科，市值下墜的本質(zhì)可能是業(yè)績(jì)增長(cháng)在降速。

2024年，公司營(yíng)收占比最大的醫美板塊收入11.95億元，同比增長(cháng)13.08%。2023年，該板塊增速達41%。其中，2024年公司玻尿酸產(chǎn)品銷(xiāo)售額7.4億元，同比增長(cháng)23.23%。2023年，該品類(lèi)增速達96%。

增速下滑，終究得回歸到產(chǎn)品上。公司的玻尿酸品類(lèi)覆蓋“海薇”、“姣蘭”、“海魅”以及“海魅月白”等四代產(chǎn)品。每個(gè)系列的功效、價(jià)格都存在差異化定位。伴隨國內中低端玻尿酸的競爭愈發(fā)激烈，公司向“上”卷，重點(diǎn)打造“海魅”和“海魅月白”等高端產(chǎn)品。

2023年，公司披露“海魅”的銷(xiāo)售額超2.3億元，同比增長(cháng)129.32%，但2024年未有相關(guān)數據。2024年末上市的“海魅月白”是第四代玻尿酸產(chǎn)品，具有更好的遠期安全性、更長(cháng)效、可刺激局部膠原蛋白增長(cháng)等特性。因此，公司計劃今年將重點(diǎn)放在“海魅月白”。

但國產(chǎn)高端要占據消費者的心智，需要在產(chǎn)品力和價(jià)格力上與國際大牌競爭。國際巨頭艾爾建的“喬雅登豐顏”、瑞典瑞藍的“瑞蘭麗緹”等占據8000元以上價(jià)格帶，公司的“海魅”和“海魅月白”分別定位在3000元、8000元。

國產(chǎn)與進(jìn)口的高端競爭，注定是一場(chǎng)持久的較量。2024年，愛(ài)美客的溶液類(lèi)注射產(chǎn)品收入17.44億元，僅同比增長(cháng)4.4%，但仍遠高于公司。要想突破進(jìn)口的優(yōu)勢，路上看得見(jiàn)和看不見(jiàn)的桎梏在等待國內廠(chǎng)商。

既然國產(chǎn)產(chǎn)品遇到激烈競爭，公司也從國外引進(jìn)設備。2021年，公司收購歐華美科，后者擁有主營(yíng)射頻及激光設備產(chǎn)品線(xiàn)的以色列EndyMed。

2024年，公司射頻及激光設備的收入為2.64億元，同比下降6.97%。公司解釋?zhuān)瑘蟾嫫趦韧?lèi)產(chǎn)品的監管類(lèi)別從二類(lèi)升級為三類(lèi)，未取得醫療器械注冊證的產(chǎn)品不得生產(chǎn)、進(jìn)口和銷(xiāo)售，公司相關(guān)產(chǎn)品在中國市場(chǎng)的銷(xiāo)售推廣受到較大影響。截至2024年，歐華美科的商譽(yù)余額268.5萬(wàn)元。

而商譽(yù)占比最大的為主營(yíng)眼科產(chǎn)品的深圳新產(chǎn)業(yè)集團，截至2024年，該企業(yè)的商譽(yù)余額為2.66億元。

2024年，公司眼科產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為8.58億元，同比下降7.6%。公司解釋?zhuān)禄腥斯ぞ罴傻挠绊?，還有功能性框架鏡對角膜塑形鏡的客戶(hù)分流。消費者使用反饋看，功能性框架鏡較角膜塑形鏡更安全，成本也更低。

前期通過(guò)收購擴張為醫美巨人，如今在消費環(huán)境大趨勢下，公司的增長(cháng)陷入一個(gè)難題。向上，高端醫美產(chǎn)品需要突破各類(lèi)桎梏。向下，眾多快速涌現的消費新品沖擊，甚至替代中低端產(chǎn)品。

公司的護城河，到底是向上突破還是向下守住，抑或是兩者兼而有之。在消費新趨勢的背景下，是時(shí)候做出抉擇。（思維財經(jīng)出品）■