《投資者網(wǎng)》韓宜珈

近日，顧家家居股份有限公司發(fā)布定向增發(fā)預案公告，擬向盈峰集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“盈峰集團”）定向發(fā)行不超過(guò)1.04億股股份，募集資金不超過(guò)19.97億元，發(fā)行價(jià)格每股19.15元。

此次定增是盈峰集團的第二次“增資”顧家家居。早在2023年11月，盈峰睿和投資（盈峰集團全資子公司）擬以102.99億元收購顧家家居29.42%的股權，每股價(jià)格42.58元。交易完成后，何劍鋒成為顧家家居實(shí)際控制人，原實(shí)控人顧江生家族持股比例降至15.63%，退居第二大股東。若本次定增若順利發(fā)行，盈鋒集團的持有股份比例將進(jìn)一步上升至37.37%。

公告披露日顧家家居股價(jià)收報于25.13元/股，而此次發(fā)行價(jià)格為19.15元/股，這意味著(zhù)發(fā)行價(jià)較市價(jià)折價(jià)超20%。

美的持續加碼家居賽道

關(guān)于此次盈峰集團增資，資本市場(chǎng)也有不少猜測。

盈峰集團首次入股顧家家居，在2024年1月初完成。交易最后轉讓價(jià)格有所下調，成交價(jià)為36.72元/股，共計88.8億元。對比今年5月20日的收盤(pán)價(jià)25.98元/股，當時(shí)的每股價(jià)格為36.73元，已經(jīng)跌去了約30%。

在已經(jīng)有不少浮虧的情況下，盈峰集團以及其背后的“美的”太子何劍鋒，為何再次選擇增資20億到顧家家居身上，市場(chǎng)普遍認為，一方面何劍鋒再次增資，是為了攤薄持倉成本。在攤薄成本后，何劍鋒持股成本降至31.43元/股，考慮到分紅，持股成本進(jìn)一步下探至約30.04元/股。不過(guò)即使如此，何劍鋒手持的顧家家居股份，對比收購時(shí)的價(jià)格，仍舊浮虧接近三成。

除此之外，最重要的是向市場(chǎng)傳遞美的集團在家居方面的投資決心，同時(shí)提振市場(chǎng)對顧家家居未來(lái)發(fā)展的信心。

盈峰集團主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資管理、資產(chǎn)管理、投資咨詢(xún)。投資布局了消費、環(huán)境、文化、資管、科技等領(lǐng)域，旗下包括顧家家居、盈峰環(huán)境、百納千成等上市公司，并擁有華藝國際、上專(zhuān)股份、北京精彩、居禮、天禧派、ROLFBENZ等國內外知名品牌。其董事長(cháng)何劍鋒為美的集團創(chuàng )始人何享健之子。

雖然盈峰集團獨立于美的集團，但是盈峰集團的一些資本操作也免不了與美的集團的發(fā)展戰略息息相關(guān)。對顧家家居的投資就是典型案例，也被認為是當前家電企業(yè)和家居企業(yè)聯(lián)合的趨勢日益顯著(zhù)，“家電+家居”一體化解決方案正在快速發(fā)展。

一方面家電企業(yè)通過(guò)智能化、節能環(huán)保等技術(shù)升級，推動(dòng)產(chǎn)品與家居場(chǎng)景深度融合，而家居企業(yè)則借助家電企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢，拓展產(chǎn)品線(xiàn)，提升整體家居解決方案的科技含量。家電與家居企業(yè)通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下渠道整合、供應鏈優(yōu)化、品牌聯(lián)動(dòng)等方式，共同構建智能家居生態(tài)系統。

美的集團在這一層面，已經(jīng)成立了智慧家居公司，涉足家具與家居用品銷(xiāo)售，打造“科技+產(chǎn)業(yè)+園區”的戰略模式；而顧家家居則成立家電公司，探索家居與家電的協(xié)同增長(cháng)。

根據公告，本次募資近20億用途包括投資家居產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)智能化技改項目、功能鐵架生產(chǎn)線(xiàn)擴建項目、智能家居產(chǎn)品研發(fā)項目、AI及零售數字化轉型項目、品牌建設數字化提升項目以及補充流動(dòng)資金。其中，補充流動(dòng)資金是占用資金最大的用途，預計投入金額達10億元。

然而從賬面上看，顧家家居并不是“急缺錢(qián)”。截至2025年第一季度末，顧家家居的貨幣資金為27.85億元，短期借款為15.61億元，現金儲備足以覆蓋短期債務(wù)，且38.96%的資產(chǎn)負債率，遠低于行業(yè)平均水平。在財務(wù)情況穩健的情況下，還募集近10億補充流動(dòng)資金，也讓市場(chǎng)猜測未來(lái)可能有大動(dòng)作。

顧家家居表示，上述募資項目的實(shí)施將有效優(yōu)化產(chǎn)能布局，擴大公司生產(chǎn)規模，進(jìn)一步夯實(shí)數字化運營(yíng)管理能力，增強公司的核心競爭力。并且，本次發(fā)行完成后，實(shí)控人何劍鋒控制股權比例將得到提升，有助于維護上市公司控制權的穩定。

收購后營(yíng)收凈利雙降

不久前，顧家家居發(fā)布了2024年報和2025年一季報。

2024年報顯示，報告期內公司實(shí)現營(yíng)收184.8億元，同比下跌3.81%；歸母凈利潤14.17億元，同比下跌29.38%。這也是顧家家居2016年上市以來(lái)，首次出現營(yíng)收和凈利潤同時(shí)下滑的情況。

分析顧家家居2024年凈利潤下跌的原因，主要集中在整體的銷(xiāo)售和利潤表現的疲軟上。從利潤率上來(lái)看，雖然毛利率變動(dòng)不大，但是顧家家居2024年銷(xiāo)售凈利率下跌：2022年與2023年，顧家家居的凈利率分別為10.26%、10.50%，而2024年則下跌到7.83%。

其中細分來(lái)看，從境內外業(yè)務(wù)來(lái)看，毛利率水平較高的境內市場(chǎng)營(yíng)收減少14%，而毛利率較低的境外市場(chǎng)營(yíng)收增加11%；從產(chǎn)品來(lái)看，毛利率達到40%的臥室產(chǎn)品營(yíng)收同比下降20%，而毛利率較低的產(chǎn)品，比如定制家具的毛利率僅有28%，但營(yíng)收同比上升12%。這一系列數據體現了顧家家居如今的營(yíng)收困局。

門(mén)店數量方面，截至2024年末，顧家家居經(jīng)銷(xiāo)和直銷(xiāo)門(mén)店數量分別為5876家和108家，相比2023年末分別減少937家和25家，自有品牌門(mén)店合計4297家，相比2023年末減少783家。

此外，紅星美凱龍的債務(wù)也波及了顧家家居。2025年4月，顧家家居發(fā)布關(guān)于計提債權投資減值準備的公告，2020年10月，顧家家居購買(mǎi)不超過(guò)2億元紅星美凱龍控股集團有限公司債券。2024年7月，紅星美凱龍控股公司不能清償到期債務(wù)，進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。公司對持有的紅星美凱龍債券計提全額減值，影響利潤2.13億元，在商譽(yù)方面計提減值5064萬(wàn)元。

顧家家居也表示，“過(guò)去一年，公司總體未完成既定目標，內貿主航道的固定沙發(fā)、客廳配套業(yè)務(wù)作為公司的傳統優(yōu)勢業(yè)務(wù)，其運營(yíng)模式面臨挑戰，臥室空間產(chǎn)品在愈發(fā)激烈的競爭下短期增長(cháng)面臨專(zhuān)業(yè)化瓶頸，北美床墊業(yè)務(wù)受政經(jīng)環(huán)境影響也仍在創(chuàng )業(yè)階段；同時(shí)，受內貿規模下滑及長(cháng)期能力建設投入影響，公司利潤短期承壓，經(jīng)營(yíng)效率仍有較大提升空間?！?/p>

雖然有“美的系”資本輸血，但顧家家居想要維持穩定增長(cháng)，需要更多的業(yè)績(jì)提振。（思維財經(jīng)出品）■