《投資者網(wǎng)》韓宜珈

近日，母嬰品牌孩子王發(fā)布了2024年年報及2025年一季度報。

2024年年報顯示，孩子王報告期內營(yíng)業(yè)總收入為93.37億元，同比增長(cháng)6.68%。歸母凈利潤為1.81億元，同比增長(cháng)72.44%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流入為11.79億元。

這也是孩子王2021年上市后首次歸母凈利潤正增長(cháng)。

2025年一季度，孩子王實(shí)現營(yíng)業(yè)收入24.03億元，同比增長(cháng)9.53%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤3100.81萬(wàn)元，同比增長(cháng)165.96%；第一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~4.68億元，同比增長(cháng)18.09%。

從業(yè)績(jì)上來(lái)看，孩子王似乎挽回了凈利潤持續下滑的勢頭，但在增長(cháng)背后，低利潤率的隱憂(yōu)卻不可忽視。

高成本擴張隱憂(yōu)

孩子王2024年年報數據一發(fā)布，在沖刺百億的營(yíng)收面前，1.8億的凈利潤就顯得格外單薄。這也暴露了孩子王成本高懸的經(jīng)營(yíng)模式。2025年的一季度報也延續著(zhù)這一趨勢，24億的營(yíng)收下，僅有3000萬(wàn)的凈利潤。如此“燒錢(qián)”的玩法，不僅讓市場(chǎng)憂(yōu)慮，孩子王還能這樣“拼”幾年。

2024年財報顯示，孩子王的營(yíng)業(yè)成本費用高達65.6億元，占到了總營(yíng)收93.4億元的一半以上。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)母嬰商品銷(xiāo)售成本及物流費用合計為64.23億元，占總成本的比重高達97.9%，同比增幅達6.36%。

這一系列數據也體現了孩子王在供應鏈建設和成本管控上的心有余而力不足，也暴露了孩子王的兩大結構性矛盾。

首先是在母嬰商品采購成本占比畸高的情況下，企業(yè)議價(jià)權的缺失，零售商難以通過(guò)差異化采購構建成本優(yōu)勢。其次，便是未來(lái)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，渠道物流體系建設，將會(huì )更加給成本帶來(lái)壓力，特別是倉儲、即時(shí)配送等高溢價(jià)服務(wù)帶來(lái)的成本。

在成本高懸的情況下，孩子王還堅定地實(shí)施著(zhù)擴張策略，這無(wú)疑為未來(lái)的發(fā)展埋下隱憂(yōu)。

數據顯示，2024年，孩子王門(mén)店總數達到1046家，2024一年內更是新增了96家新店。但背后卻是75家門(mén)店的集中關(guān)閉。

此外，孩子王的坪效也在下滑。2024年孩子王坪效同比下滑3.17%至5533元/平方米，店均收入更萎縮4.31%至1248萬(wàn)元，坪效指標已連續三年呈現惡化趨勢。

在這種情況下，孩子王仍計劃在江蘇等16個(gè)省市新建73家門(mén)店，同時(shí)對120家現有門(mén)店進(jìn)行改造升級。孩子王喜歡開(kāi)大店，而大店所帶來(lái)的成本壓力不容小覷。

另外，值得注意的是，孩子王去年有多位股東減持，其中包括原始股東。

去年11月，孩子王發(fā)布公告稱(chēng)，南京千秒諾創(chuàng )業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬通過(guò)協(xié)議轉讓方式將其持有的6291.62萬(wàn)股股份以10元/股的價(jià)格轉讓給上海一村投資管理有限公司，轉讓股份占孩子王總股本的5%。

南京千秒諾是孩子王的發(fā)起人之一，股份公司設立時(shí)通過(guò)凈資產(chǎn)折股的方式出資1.28億元。截至今年三季度末，南京千秒諾位列孩子王第二大股東，為控股股東江蘇博思達企業(yè)信息咨詢(xún)有限公司的一致行動(dòng)人，而江蘇博思達由汪建國全資持有。

公告顯示，本次南京千秒諾協(xié)議轉讓的5%股份為原董事、高管沈暉、何輝、吳濤三人共間接持有的4.6391%上市公司股份，以及徐衛紅間接持有的0.3609%上市公司股份。上述四人均是南京千秒諾背后的股東，也是孩子王創(chuàng )始級元老。通過(guò)此次減持，上述四名創(chuàng )始高管可套現共計約6.29億元。2024年6月，孩子王另一原始股東CoralRoot也陸續減持套現3億多元。

高度依賴(lài)子公司

在業(yè)績(jì)的壓力下，孩子王也堅持著(zhù)“擴張”的戰略，2023年就提出了“三擴”戰略：擴品類(lèi)、擴賽道、擴業(yè)態(tài)。

孩子王最大的動(dòng)作就是收購了樂(lè )友國際。早在2023年，孩子王就以支付現金的方式受讓樂(lè )友國際65%股權；2024年，孩子王再次發(fā)布公告，擬以5.6億元收購樂(lè )友國際剩余35%股權，交易完成后，樂(lè )友國際成為其全資子公司。而第二次收購，孩子王甚至是“貸款收購”。

2022年底，樂(lè )友國際總資產(chǎn)13.6億元，總負債10.9億元，資產(chǎn)負債率達79.7%。此次收購增值率達227.9%，完成收購后形成7.8億元的商譽(yù)。

在資產(chǎn)高負債率的情況下，樂(lè )友國際也與孩子王簽下了對賭協(xié)議，樂(lè )友國際承諾2023—2025年合并報表后凈利潤分別不低于8106萬(wàn)元、1億元和1.2億元。2023年，樂(lè )友國際盈利8296萬(wàn)元，踩著(zhù)紅線(xiàn)完成業(yè)績(jì)承諾。2024年，樂(lè )友國際的凈利潤為1.0454億元，也是卡線(xiàn)完成了對賭協(xié)議。

不過(guò)樂(lè )友國際確實(shí)給孩子王帶來(lái)了不少助力。2024年，在孩子王總計為1.8億元的凈利潤中，樂(lè )友國際貢獻了1.05億元。截至2024年末，孩子王與樂(lè )友國際門(mén)店總數達1046家，其中孩子王直營(yíng)的門(mén)店為506家，樂(lè )友國際的門(mén)店為540家。且孩子王年內新增的96家門(mén)店也主要集中在樂(lè )友國際中。

收購時(shí)，孩子王是期待通過(guò)樂(lè )友國際在北方的覆蓋率，打開(kāi)北方市場(chǎng)。據孩子王介紹，樂(lè )友國際在北京、天津、陜西、河北等地有著(zhù)較高的市場(chǎng)占有率和品牌知名度，其門(mén)店網(wǎng)絡(luò )在北方地區形成了一定規模，是北部母嬰零售市場(chǎng)的重要組成部分。

孩子王此前主要集中在華東、中部、華南等地區，北部市場(chǎng)略顯不足，樂(lè )友國際的納入使得公司全國市場(chǎng)布局更加合理。但2024年凈利潤仍依賴(lài)北方市場(chǎng)，樂(lè )友國際與孩子王原有華東業(yè)務(wù)協(xié)同效應有限。

除了收購樂(lè )友國際，孩子王還持續發(fā)力線(xiàn)上。2024年，孩子王母嬰商品線(xiàn)上銷(xiāo)售收入37.14億元，占母嬰商品銷(xiāo)售收入比重為45.52%，同比增加了6.01%。其中，自建銷(xiāo)售平臺銷(xiāo)售收入30.91億元及第三方銷(xiāo)售平臺銷(xiāo)售收入6.23億元。

去年孩子王與辛選控股合資設立杭州鏈啟未來(lái)有限責任公司，合資公司注冊資本1000萬(wàn)元，由孩子王持股33%，汪建國、總經(jīng)理徐衛紅、董秘侍光磊分別持股5%、4%、3%。投資完成后，鏈啟未來(lái)將成為孩子王控股子公司。

雖然壓碼了線(xiàn)上直播賽道，不過(guò)孩子王在辛巴直播間的銷(xiāo)售，似乎不盡如人意。

2025年，孩子王表示，將打造“大店+小店+加盟+直播+社交”的多業(yè)態(tài)模式。一心忙著(zhù)往前沖的孩子王，還需要給自身“減負”。（思維財經(jīng)出品）■